事件:公司發(fā)布 2019年半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.19億元,同比降 2.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 0.72億元,同比增 18.49%。

　　三大醫(yī)藥板塊+投資板塊, 四足鼎立產(chǎn)業(yè)格局逐漸成型目前,公司利潤(rùn)主要由中成藥、化學(xué)藥、醫(yī)用制劑三類醫(yī)藥產(chǎn)品以及投資收益構(gòu)成:

　　醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí), 明星大單品保持業(yè)績(jī)上行趨勢(shì)。 2019年上半年, 公司醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.18億元,同比降 2.21%,毛利率73.63%,較上年持平。產(chǎn)品系列中,四磨湯口服液、縮泉膠囊、注射劑等產(chǎn)品營(yíng)收均有提升,其中四磨湯口服液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.51億元,同比增 3.91%;縮泉膠囊營(yíng)收 31.87億元,同比增 9.96%;注射劑營(yíng)收 18.11億元,同比增 17.62%。 結(jié)合公司生產(chǎn)及產(chǎn)品策略,我們認(rèn)為公司報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收穩(wěn)中有降原因有二: 1) 根據(jù)公司公告,公司生產(chǎn)線技術(shù)改造和舊車間 GMP 改造于報(bào)告期內(nèi)正在進(jìn)行,此舉或使公司暫時(shí)無(wú)法生產(chǎn)部分品種,進(jìn)而導(dǎo)致影響對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的銷售情況; 2)公司主力產(chǎn)品長(zhǎng)期為四磨湯口服液,近年來(lái)公司為提升抗單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)能力,持續(xù)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化,我們注意到公司部分產(chǎn)品本期內(nèi)已無(wú)營(yíng)收貢獻(xiàn),可見(jiàn)產(chǎn)品布局正在調(diào)整, 未來(lái)或有望集中分散資源力量聚焦助力更多明星單品推出。

　　投資收益優(yōu)化利潤(rùn)總額結(jié)構(gòu), 三湘銀行業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)大幅增長(zhǎng)。 2019年上半年,公司投資收益實(shí)現(xiàn) 0.24億元,同比增 2081.65%,占利潤(rùn)總額的 27.11%,較去年同期增 25.60pct。 湖南三湘銀行為公司投資收益的主要來(lái)源,由公司與【三一重工(600031)、股吧】于 2016年合資設(shè)立,公司持有其股權(quán)的 15%。三湘銀行致力于發(fā)展成為一家專業(yè)服務(wù)于“中國(guó)制造 2025”國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)于產(chǎn)業(yè)鏈金融、科技引領(lǐng)實(shí)現(xiàn)普惠金融的創(chuàng)新型民營(yíng)銀行, 其業(yè)務(wù)主要包括產(chǎn)業(yè)銀行、普惠金融、同業(yè)金融、科技金融,2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.23億元,同比增 202.43%,凈利潤(rùn) 1.58億元,同比增 2157.14%。 我們認(rèn)為,隨著三湘銀行業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展,未來(lái)或?qū)⒊蔀椤?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002412/" target="_blank" title="漢森制藥(002412)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >漢森制藥(002412)、股吧】盈利能力的一大強(qiáng)力保障。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 根據(jù) 2019年中報(bào),結(jié)合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)展及投資收益表現(xiàn), 我們下調(diào)公司 2019-2021年?duì)I收為 10.66/12.76/15.98億元(前值 11.34/13.87/17.91億元),凈利潤(rùn)為 2.03/2.55/3.34億元(前值2.04/2.65/3.45億元)。我們看好公司在中西藥品領(lǐng)域持續(xù)推出明星單品、不斷開(kāi)拓營(yíng)銷渠道, 以及醫(yī)藥+投資板塊的協(xié)同成長(zhǎng), 維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 醫(yī)藥行業(yè)政策/安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn),原材料采購(gòu)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一/質(zhì)量/藥品安全/研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn),銷售費(fèi)用率較高,規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)（天風(fēng)證券）