高成長(zhǎng)的西部城商行,維持“增持”評(píng)級(jí)

　　【成都銀行(601838)、股吧】于8月27日發(fā)布2019年半年報(bào),上半年歸母凈利潤(rùn)同比+18.0%,較1Q19下降4.8pct,營(yíng)收增速12.4%,業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司ROE與ROA持續(xù)上升,資產(chǎn)投放能力較強(qiáng),資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好,成長(zhǎng)性有望保持。我們預(yù)測(cè)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS為1.53、1.80、2.12元,目標(biāo)價(jià)10.79~11.77元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　ROE、ROA持續(xù)上升,利差較2018年擴(kuò)大

　　上半年年化ROE、ROA分別為15.44%、0.98%,分別同比+32bp、4bp。1H19凈息差、凈利差為2.15%、2.25%,較2018年-6bp、+4bp,二者偏離的主要原因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則切換,交易性金融資產(chǎn)由生息資產(chǎn)變?yōu)榉巧①Y產(chǎn),其利息收入計(jì)入投資收益。若加回交易性金融資產(chǎn)及其投資收益,則測(cè)算息差上升。生息資產(chǎn)收益率受同業(yè)資產(chǎn)、投資類資產(chǎn)(同業(yè)存單等)利率下行拖累見(jiàn)頂,但企業(yè)、個(gè)人貸款定價(jià)保持在高位。負(fù)債端,雖然西部存款競(jìng)爭(zhēng)激烈,但存款較快增長(zhǎng)、活期率較高,成本上升幅度有限。在同業(yè)利率低位運(yùn)行驅(qū)動(dòng)下,計(jì)息負(fù)債成本率較2018年下降3bp至2.03%。

　　規(guī)模增長(zhǎng)較快,資產(chǎn)配置繼續(xù)傾斜于基建行業(yè)

　　6月末總資產(chǎn)、貸款增速分別為12.7%、32.0%,分別較3月末上升0.7pct、4.0pct,在成都的貸款市占率較2018年末提升0.33pct至4.84%,繼續(xù)處于快速上升通道。二季度新增貸款占新增總資產(chǎn)比例達(dá)到64%。新增貸款主要集中于基建相關(guān)行業(yè),基建行業(yè)新增貸款占新增對(duì)公貸款(含貼現(xiàn))的63%。公司近幾年信貸投放一直傾斜基建行業(yè)。當(dāng)前基建為宏觀經(jīng)濟(jì)托底的任務(wù)較重,西部地區(qū)基建補(bǔ)短板空間較大,四川當(dāng)?shù)氐幕ㄍ顿Y為成都銀行提供了大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)下半年較快的資產(chǎn)和貸款增速有望保持。

　　不良貸款率持續(xù)走低,風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)無(wú)需憂慮

　　6月末不良貸款率為1.46%,較3月末降低5bp,達(dá)到2015年以來(lái)最低值。雖然部分行業(yè)不良率較高(批發(fā)零售業(yè)等),但成都銀行的核心資產(chǎn)(基建+地產(chǎn))不良率均保持在較低水平,租賃與商務(wù)服務(wù)、水利環(huán)境、房地產(chǎn)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、電熱燃?xì)庑袠I(yè)及個(gè)人購(gòu)房貸款不良率分別為0.06%、0%、0.05%、0.01%、0.21%、0.26%。不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)趨嚴(yán),自2018年末消化不良剪刀差后,2019年6月末不良貸款偏離度大降至75%。關(guān)注類貸款占比降至1.41%,居上市城商行前列,潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力較小。

　　資產(chǎn)投放能力突出,目標(biāo)價(jià)10.79~11.77元

　　公司資產(chǎn)稟賦強(qiáng),資本充裕,ROE持續(xù)提升。8月已發(fā)行105億元二級(jí)資本債,可提升資本充足率3.30pct至16.31%(據(jù)Q2末RWA計(jì)算),繼續(xù)鞏固資本實(shí)力。我們維持原預(yù)測(cè),2019至2021年歸母凈利潤(rùn)增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS為1.53、1.80、2.12元,2019年BVPS9.81元,對(duì)應(yīng)PB0.83倍。維持2019年目標(biāo)PB1.1-1.2倍,目標(biāo)價(jià)10.79~11.77元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。（華泰證券）