公司營收平穩(wěn)增長,毛利率提升明顯:受益于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量和大數(shù)據(jù)等網(wǎng)絡(luò)可視化相關(guān)應(yīng)用功能的發(fā)展,以及政府對信息安全領(lǐng)域的的重視,公司網(wǎng)絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)增長,2019H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元,同比增長5.92%。同時,毛利率提升明顯,2019年上半年綜合毛利率為,相較于去年同期的53.62%提升8.27個百分點,主要系毛利較高的產(chǎn)品銷售占比較大所致。

　　研發(fā)投入大幅增加,銷售費用上升明顯,進一步體現(xiàn)公司產(chǎn)品需求強勁:2019H1公司研發(fā)投入金額為5,207.68萬元,與去年同期相比增長,占營業(yè)收入,較去年同期的16.78%有較大提升,主要來自研發(fā)人員數(shù)量以及薪酬的增加,目前,公司研發(fā)人員人數(shù)達到251人,占公司總?cè)藬?shù)的比例達66.40%。期間費用方面,銷售費用率為4.69%,較去年同期提升1.95個百分點,主要系公司持續(xù)加大市場拓展力度,銷售人員薪資及市場推廣費用增加所致;管理費用率(不包括研發(fā)費用)為,較去年同期提升,主要系股份支付同期增加所致,股份支付金額839.32萬元。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,凈利潤穩(wěn)步增長,若扣除股份支付影響歸母凈利潤增速超20%:在凈利潤方面,公司2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤5,222.64萬元,同期上升13.33%;若扣除股份支付費用839.32萬元的影響(以15%所得稅率計算),公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為5,936萬元,同比增長超20%。此外,公司上半年度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正,2019年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為272.13萬元,較去年同期的-1,392.69萬元有較大提升。

　　網(wǎng)絡(luò)可視化價值凸顯,5G新成長空間打開:網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)可以智能地識別網(wǎng)絡(luò)流量情況和信息內(nèi)容,動態(tài)地對網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)進行定制和調(diào)整,同時有利于進一步對網(wǎng)絡(luò)流量數(shù)據(jù)進行深度挖掘,使得網(wǎng)絡(luò)可視化的應(yīng)用不斷擴大和豐富。因此,隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)演進與發(fā)展、未來由于5G的商用和規(guī)?；渴饚淼囊苿討?yīng)用以及流量的爆發(fā)性增長、數(shù)據(jù)的采集和應(yīng)用需求持續(xù)增強以及國家對信息安全的高度重視,網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展。公司作為網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)與市場份額的領(lǐng)軍者,有望深度受益。此外,公司繼續(xù)積極投入面向4G+/5G移動網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)可視化系統(tǒng)研發(fā),并在后端協(xié)議還原解析、業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)分析等方面加大投入,有望進一步鞏固和加強產(chǎn)品優(yōu)勢。

　　投資建議:公司作為行業(yè)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)可視化基礎(chǔ)架構(gòu)供應(yīng)商,目前已與多家集成商合作,業(yè)務(wù)規(guī)模位列行業(yè)第一梯隊,貢獻目前公司主要的收入及利潤。未來網(wǎng)絡(luò)可視化將持續(xù)受益移動通信升級換代、大數(shù)據(jù)和信息安全升級、視頻和圖像數(shù)據(jù)爆發(fā)所帶來的行業(yè)高速增長。此外,公司持續(xù)加大在嵌入式國產(chǎn)自主可控方向的研發(fā)投入力度,產(chǎn)品在多個重要客戶逐步得到認(rèn)可,隨著物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造等應(yīng)用場景催生出的基于泛在計算、泛在智能的巨大需求,未來成長可期。我們預(yù)計公司2019-2021年將實現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元、7.58億元、10.04億元,實現(xiàn)歸母凈利1.47億元、1.97億元、2.62億元,對應(yīng)EPS分別為0.72元、0.97元、1.29元,對應(yīng)PE分別為27倍、20倍和15倍。考慮到公司在網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域的優(yōu)勢地位和嵌入式國產(chǎn)化自主可控產(chǎn)品的成長空間,我們看好公司未來業(yè)績爆發(fā)潛力,繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:公司新增訂單情況不及預(yù)期的風(fēng)險;公司自主可控領(lǐng)域布局成效不及預(yù)期的風(fēng)險;網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)增速不及預(yù)期的風(fēng)險;公司產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。（長城證券）