事件: 8月 24日, 公司發(fā)布 2019年半年度報告, 2019年上半年實現營業(yè)收入 69.00億元,同比增長 28.75%,實現歸母凈利潤 2.41億元,同比增長 35.50%。

　　創(chuàng)新驅動生產力釋放, 業(yè)績符合預期。 公司 2019年上半年度實現營業(yè)收入 69.00億元,與上年同期 53.59億元相比增長 28.75%,業(yè)績符合預期。

　　營業(yè)收入增加的主要是本期航空產品交付增加, 表明公司產品圍繞供給側改革主線堅持創(chuàng)新驅動取得新成效。其中,2019年上半年應付賬款為 60.79億元,較 2018年末的 45.53億元大幅增加了 15.26億元,究其原因是本期采購大幅增加。報告期內公司經營性活動產生的現金流為-6.45億元,同比下降 206.33%,主要是由于本期購買商品、接收勞務支付的現金同比增加。 應付賬款的增加和經營性現金流的減少, 說明公司手持訂單充足,生產能力持續(xù)釋放, 公司 2019年業(yè)績有望保持快速增長。

　　受益新機型量產,哈爾濱分部實現高速增長。 公司 2019年上半年度哈爾濱分部取得營業(yè)收入 20.84億元,其中對外交易收入高達 18.97億元,與2018上半年的營業(yè)總收入 10.49億元相比同比增長 98.67%;而景德鎮(zhèn)分部報告期內營收為 48.02億元,與 2018年同期 43.09億元相比小幅增長。

　　哈爾濱分部 2019年上半年度取得利潤總額 0.66億元,與 2018年同期的0.26億元相比增加了 0.40億元,同比增長 153.85%,而景德鎮(zhèn)分部 2019年上半年取得利潤總額 2.37億元,與 2018年同期的 1.97億元相比增幅20.30%。我們認為哈爾濱分部營收的高速增長得益于新產品的投產,公司研制的新機型填補了我國十噸級直升機的空白,大量投產后將給公司帶來新的增長點。

　　期間費用不斷降低,公司管理效率提升顯著。 公司 2019上半年度銷售費用為 4548.45萬元,較上年度末的 4599.81萬元顯著降低,主要得益于公司售后服務費用的減少。 公司財務費用-2175.46萬元,主要系利息收入和匯兌收益增加。 公司以需求側為牽引,提高公司產品在供給側的設計及改進改型能力和售后服務水平,大力加強產品質量體系建設,推動 ACValues一體化集成服務體系 1.0版向 2.0版升級,支撐公司產品質量和客戶服務的持續(xù)改善,客戶滿意度不斷提升。 同時公司加強與世界著名航空制造企業(yè)在型號、技術、售后服務等方面的交流合作, 引進先進的生產制造技術和管理經驗,公司核心競爭力有望提升。

　　研發(fā)費用增幅持續(xù), 保障產品升級創(chuàng)新。 公司 2019年上半年的研發(fā)費用大幅增加至 9361.75萬元,同比增長 96.28%。 我國正值社會轉型期,事故災難、公共衛(wèi)生、社會公共安全等突發(fā)事件時有發(fā)生, 目前,我國航空應急救援體系尚處于初建階段,與發(fā)達國家相比差距較大。航空應急救援體系建設對直升機的需求十分迫切。 公司將受益于持續(xù)增長的研發(fā)投入,促進直升機產品改進與服務創(chuàng)新升級。

　　中美直升機差距較大,我國潛在市場廣闊,公司將充分受益我國軍民直升機的發(fā)展。 我國直升機與美國差距較大,據《 world air forces 2019》統(tǒng)計,美國軍用直升機數量為 5429架,我國軍用直升機的數量為 902架,數量僅為美國的 1/6,與美國差距較大,且大多數為二代、三代落后機型;美國注冊直升機數量為 13170架,中國為 1054架,數量僅為美國的 8.00%;在每百萬人擁有的直升機數量方面,中國僅為 0.76架,為美國的 1.88%。

　　此外,我國國內的民用直升機大部分為國外廠家生產,國內自主品牌市場占有率還不到 10%,國產替代需求迫切。公司目前已經擁有較為完善的AC 系列民用直升機譜系,且產能足夠,我們預計公司未來在民用直升機領域有望擴大民用直升機市場份額,充分收益軍民融合,迎來新一輪增長。

　　盈利預測及投資建議: 我們預測公司 2019-2021年實現收入分別為170.23/212.56/265.55億元,同比增長 30.29%/24.86%/24.93%;實現歸母凈利潤 6.65/8.31/10.39億元,同比增長 30.27%/25.01%/25.06%;對應 19-21年 P/E 分別為 41.67/33.34/26.66元。 維持“買入”評級。

　　風險提示: 新機型列裝不及預期; 宏觀經濟波動風險; 原材料短缺及價格波動風險; 產品質量與安全生產風險。（中泰證券）