事件:公司發(fā)布半年報,19H1年實現(xiàn)營收2.77億元、同增183.49%,歸母凈利潤3427.08萬元、同增351.57%,扣非后歸母3631.53萬元、同增1380.21%?；久抗墒找?.06元/股。

　　點評:

　　美杰姆加速開店,向低線級城市下沉。由于美杰姆以加盟業(yè)務(wù)為主,開店速度為業(yè)績實現(xiàn)的重要決定因素。截至19H1末,美杰姆在全國29個省份開有早教中心合計478個,較18年末的434個凈增44個。在行業(yè)增長率僅為3%的背景下,美杰姆開店趨勢良好,預(yù)計全年開店超過100家。結(jié)構(gòu)方面,加強東部地區(qū)以及南部地區(qū)的布局速度,H1華東、華南分別新增17和9家中心;此外,一二線城市加密門店的同時,積極向三四線城市布局,上半年一二線城市銷售同增10.5%,三四線城市銷售同增24.4%。n美杰姆并表大幅增厚業(yè)績。美杰姆自去年12月開始并表,今年H1實現(xiàn)收入1.77億元、同增18.5%,實現(xiàn)凈利潤0.92億元、同增約49%,以70%的權(quán)益比例計算,貢獻并表凈利潤0.64億元(Q1/Q2分別貢獻約0.28、0.36億元)。

　　楷德教育業(yè)績高增長。H1實現(xiàn)收入2420萬元、同增52.28%,凈利潤724萬元、同增215.91%,高增長主要是因為招生提前、上海運營優(yōu)異。

　　原主業(yè)+總部費用共虧損約3700萬。19H1實現(xiàn)凈利潤0.58億元、凈利率21%(+13.24pct),主要是因為毛利率大幅提升所致。歸母凈利潤3427.08萬元、同增351.57%,剔除美杰姆及楷德貢獻,原主業(yè)及總部費用開支合計約虧損0.37億元,其中原主業(yè)實現(xiàn)凈利潤710萬元、總部費用約4410萬元。

　　業(yè)績指引:公司預(yù)計1-9月實現(xiàn)歸母凈利潤7500~8500萬元、同增459.93~534.59%,Q3預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4000~5000萬元。

　　投資建議:H1業(yè)績符合預(yù)期,美杰姆、楷德高速增長。美杰姆作為國內(nèi)早教龍頭,品牌優(yōu)勢顯著,加盟粘性強,在一二線城市加密門店的同時,積極向低線級城市拓展,全年預(yù)計維持100家以上的開店速度,為業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。調(diào)整19/20/21年盈利預(yù)測為歸母凈利潤1.45/1.92/2.43億元,目前市值75億元,對應(yīng)19/20/21年估值51x/39x/31x,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:加盟中心擴張進度不及預(yù)期;早教行業(yè)出臺法律法規(guī)帶來的政策風(fēng)險。（中泰證券）