事件:公司2019上半年實現(xiàn)營收27.1億(+18.7%),歸母凈利潤8001.2萬(-26.0%),扣非凈利潤7363.0萬(-24.5%)。

　　其中單二季度:公司營收15.1億(+17.0%),歸母凈利潤5109.2萬(-3.3%),扣非凈利潤4642.4萬(+7.4%)。

　　豬價低迷養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損,完全成本優(yōu)于同行。上半年公司出欄生豬40.8萬頭(+28.7%),養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入2.3億(+79.9%),屠宰業(yè)務(wù)收入2.5億(+16.0%)。一季度行業(yè)拋售豬價低迷,4月公司主要產(chǎn)區(qū)新疆爆發(fā)首例非瘟疫情,二季度新疆豬價遠(yuǎn)低于全國均價。我們預(yù)計上半年公司出欄肥豬約25萬頭,均價約12.0元/kg。成本方面,估計肥豬完全成本12.5元/kg,雖防疫費用增加導(dǎo)致成本上升約0.9元/kg,自繁自養(yǎng)模式下公司完全成本仍優(yōu)于行業(yè)水平,預(yù)計上半年公司養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)虧損約1500萬。

　　飼料業(yè)務(wù)延續(xù)增勢,動保業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。上半年公司飼料銷量62萬噸(+24%),收入13.1億(+13.2%),毛利率14.6%(+0.3pct),由于新疆疫情相對較輕,公司豬料、禽料銷量均實現(xiàn)增長,估計飼料業(yè)務(wù)盈利約4700萬。受生豬存欄大幅下滑影響,上半年動保業(yè)務(wù)收入2.6億(+1.8%),其中疫苗收入2.1億(-15.8%),毛利率同比持平,技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入0.4億,動保板塊預(yù)計貢獻(xiàn)利潤約7400萬。其他板塊,油脂加工、玉米收儲預(yù)計共盈利400萬左右,另總部費用約2000萬。

　　資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張,產(chǎn)能建設(shè)有望加速。截至6月底公司固定資產(chǎn)26.3億(+56.5%),在建工程5.6億(+66.6%),生產(chǎn)性生物資產(chǎn)5828萬元(同比-10.8%,環(huán)比+15.4%)。公司產(chǎn)能已開始恢復(fù),我們估計能繁母豬約3.6萬頭。下半年公司將繼續(xù)增加母豬留種、加快項目建設(shè)進(jìn)度,明年河南地區(qū)產(chǎn)能有望釋放,2019-2020年預(yù)計可出欄生豬90、200萬頭。

　　生豬存欄持續(xù)大幅下滑,豬價有望長時間高位運行。7月生豬存欄、能繁母豬存欄環(huán)比降幅擴(kuò)大至接近10%,同比降幅均超30%。目前全國生豬均價25元/kg左右,已超歷史高點。非瘟環(huán)境下養(yǎng)殖戶復(fù)養(yǎng)、補(bǔ)欄難度較大,盡管非瘟疫苗取得階段性成果,短期尚無法商用。我們預(yù)計下半年旺季豬價將繼續(xù)上漲至近30元/kg,2020年供需或繼續(xù)惡化,豬價有望長期高位運行。

　　投資建議:公司飼料、動保業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已步入盈利期。目前生豬行業(yè)產(chǎn)能仍未企穩(wěn),下半年到明年豬價有望持續(xù)高位運行,公司產(chǎn)能釋放后將量利齊升。我們預(yù)計公司2019-2021年EPS為:0.54、1.82、2.20元,基于2019年8月27日收盤價,對應(yīng)PE分別為:17.6、5.3、4.4倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:豬價波動、疫情風(fēng)險、出欄量不及預(yù)期、原材料價格上漲。（興業(yè)證券）