公司簡介：國內(nèi)軍工MLCC 主流供應(yīng)商

　　公司前身為北京元六【鴻遠(yuǎn)電子(603267)、股吧】技術(shù)有限公司，成立于2001 年，2019年5 月在上交所上市，目前公司實(shí)際控制人為鄭紅、鄭小丹父女，合計(jì)持股比例31.95%。公司核心團(tuán)隊(duì)來自原北京市無線電元件六廠，在軍工電容器領(lǐng)域深耕近20 年，目前鴻遠(yuǎn)電子是國內(nèi)軍工陶瓷電容器三家主流供應(yīng)商之一，產(chǎn)品主要包括片式多層瓷介電容器、金屬支架多層瓷介電容器、直流濾波器等，廣泛應(yīng)用于航天、航空、船舶、兵器、電子信息、軌道交通、新能源等行業(yè)；同時(shí)公司代理元器件業(yè)務(wù)包括陶瓷電容、鋁電解電容、薄膜電容、鉭電解電容等，主要面向工業(yè)類及消費(fèi)類民用市場。

　　軍工被動(dòng)元件行業(yè)：高景氣，高壁壘，高盈利受益于國防信息化的持續(xù)推進(jìn)，軍工電子元件一直是軍工行業(yè)中景氣度較高的細(xì)分領(lǐng)域，主流廠商的歷史業(yè)績增速超過國防支出增速，當(dāng)前我國武器裝備信息化水平仍在不斷提升，同時(shí)國內(nèi)衛(wèi)星星座建設(shè)計(jì)劃井噴直接帶動(dòng)對電子元件的需求，軍工電子國產(chǎn)替代加速，因此2018 年以來軍工電子元件行業(yè)高度景氣，預(yù)計(jì)市場需求將繼續(xù)快速增長。同時(shí)，由于軍用高可靠電子元件供應(yīng)商要經(jīng)過嚴(yán)苛的認(rèn)證，以及要滿足客戶方“小批量、多品種、定制化”的要求，具有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)壁壘很高，主流供應(yīng)商數(shù)量少（軍用MLCC 主要是鴻遠(yuǎn)電子、【火炬電子(603678)、股吧】、宏科電子），行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，盈利水平高。

　　公司掌握核心技術(shù)，高效管理帶來高ROE

　　作為軍工電容器主流供應(yīng)商，公司掌握產(chǎn)品核心技術(shù)，包括陶瓷材料配方技術(shù)、陶瓷薄膜制備技術(shù)、金屬陶瓷共燒技術(shù)等，目前多種自產(chǎn)電容器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航天、航空、電子、兵器等領(lǐng)域，其中相對高端的航天應(yīng)用占比40%以上。同時(shí)，公司ROE 水平在同行公司中位居前列，2018年為22.13%，2019H1 為11.22%，高ROE 主要來自于軍工業(yè)務(wù)的高盈利水平以及公司高效管理下的運(yùn)營效率。我們認(rèn)為，公司受益于行業(yè)景氣，在業(yè)績快速增長的同時(shí)，隨著此次募投項(xiàng)目逐漸開始貢獻(xiàn)收益， ROE 水平還將持續(xù)提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級：

　　我們預(yù)測公司2019-2021 年?duì)I收分別為10.31 億元，12.19 億元，14.31億元，歸母凈利潤2.78 億元，3.51 億元，4.35 億元，EPS 為1.68 元、2.12元、2.63 元，對應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 為31 倍、24 倍、19 倍。

　　我們認(rèn)為，未來公司一方面能夠受益于軍工元件行業(yè)的景氣，收入利潤持續(xù)增長，另一方面公司是軍工概念中少有的高ROE 標(biāo)的，未來隨著募投項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收益，公司憑借優(yōu)秀的生產(chǎn)管理能力，ROE 水平將繼續(xù)上升。因此我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平下，鴻遠(yuǎn)電子能夠帶來穩(wěn)健的投資回報(bào)，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，自產(chǎn)軍用產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，次新股股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。（東吳證券）