歷經(jīng)兩次上市無(wú)疾而終后,PC時(shí)代風(fēng)靡一時(shí)的魯大師(03601)終于上市了。

　　10月10日上午,魯大師正式在港交所敲鐘上市,發(fā)行6000萬(wàn)股,發(fā)售價(jià)為每股2.7港元,上市當(dāng)日,魯大師股價(jià)暴漲218.52%,最終以8.6港元的報(bào)收價(jià)收盤(pán),市值突破了22億港元。

　　然而在隨后幾天中,魯大師股價(jià)卻止不住下跌,截至10月21日收盤(pán),股價(jià)為6.3港元,總市值為15.86億港元。

　　事實(shí)上,早在2018年9月,魯大師就曾向港交所正式遞交過(guò)上市申請(qǐng),但上市計(jì)劃在六個(gè)月后未有進(jìn)展；2019年3月,魯大師再次向港交所遞交上市申請(qǐng),擬于香港主板上市,最終依舊未能成功。

　　雖風(fēng)光上市,魯大師業(yè)務(wù)單一且高度依賴(lài)兩大股東的模式仍受到市場(chǎng)質(zhì)疑,向硬件銷(xiāo)售轉(zhuǎn)型之路也難言成功。對(duì)于相關(guān)疑惑,《投資壹線》致函魯大師,截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　魯大師前身為一款2007年發(fā)布的名為“Z武器”的產(chǎn)品,2009年下半年更名為“魯大師”。魯大師作為PC設(shè)備的系統(tǒng)評(píng)測(cè)工具,讓許多電腦小白對(duì)硬件配置有所了解,其風(fēng)靡一時(shí)的設(shè)備跑分模式也被廣大用戶推崇,并一度被作為硬件設(shè)備的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

　　2010年,360集團(tuán)收購(gòu)魯大師,將其作為獨(dú)立業(yè)務(wù)部門(mén)運(yùn)營(yíng)。直到2014年,魯大師品牌正式開(kāi)始以成都奇魯科技有限公司的名義開(kāi)展獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

　　在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)之后,魯大師的經(jīng)營(yíng)范圍也相應(yīng)的發(fā)生變化,從單一的軟件檢測(cè)擴(kuò)展到線上廣告、線上游戲等多個(gè)領(lǐng)域,并隨著時(shí)代的變化,業(yè)務(wù)范圍從PC擴(kuò)展到移動(dòng)端,并開(kāi)拓了硬件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

　　據(jù)其招股書(shū)披露,魯大師業(yè)務(wù)構(gòu)成主要包括線上廣告服務(wù)、線上游戲業(yè)務(wù)和電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù),其中電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)包括二手手機(jī)銷(xiāo)售、智能配件銷(xiāo)售及數(shù)碼維修業(yè)務(wù)。在線廣告業(yè)務(wù)則為魯大師的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　2016年至2018年,魯大師總營(yíng)收分別為人民幣6981萬(wàn)元、1.22億元和3.2億元,截至2019年4月30日的四個(gè)月?tīng)I(yíng)收為1.14億元。其中2016年至2108年來(lái)自線上廣告服務(wù)的收入分別為6680萬(wàn)元、9770萬(wàn)元和1.74億元,截至2019年4月30日的四個(gè)月線上廣告收入為分別占總收入的95.7%、79.7%和54.5%。

　　據(jù)天眼查信息顯示,魯大師運(yùn)營(yíng)主體成都奇魯科技有限公司的第一大股東為周鴻祎的360集團(tuán),其股權(quán)占比達(dá)41.67%；魯大師CEO田野為第二大股東,占比為28.12%；上海嵩恒網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(下稱(chēng)嵩恒網(wǎng)絡(luò))作為魯大師第三大股東占比23.81%。

　　與此相對(duì),魯大師主營(yíng)業(yè)務(wù)廣告服務(wù)收入主要依賴(lài)股東360集團(tuán)與嵩恒網(wǎng)絡(luò),這也是港交所重點(diǎn)考量的因素之一。

　　2015年,魯大師加入360主頁(yè)導(dǎo)航聯(lián)盟,引導(dǎo)用戶將瀏覽器主頁(yè)設(shè)為360旗下的360導(dǎo)航頁(yè)面獲得線上廣告收入。2016年——2018年,來(lái)自360集團(tuán)的收入占公司總收入分別達(dá)到67.2%、41.3%和22.4%。

　　魯大師為嵩恒網(wǎng)絡(luò)提供迷你彈窗和條幅廣告服務(wù)。2016年——2018年,來(lái)自股東嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收入占公司總收入分別達(dá)到12.9%、33.9%和7.5%。

　　由此可得,魯大師三年中來(lái)自股東關(guān)聯(lián)方的收入占比高達(dá)80.1%、75.2%和29.9%。

　　值得一提的是,在招股書(shū)中魯大師提到,對(duì)360集團(tuán)及嵩恒網(wǎng)絡(luò)的依賴(lài)在未來(lái)可能不會(huì)減少。

　　進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)阿時(shí)代,魯大師也緊跟潮流開(kāi)辟移動(dòng)市場(chǎng)。

　　魯大師來(lái)自關(guān)聯(lián)方的收入占比降低到29.9%,其于2018年開(kāi)展的二手智能硬件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)功不可沒(méi),這也是魯大師拓展業(yè)務(wù)多元化的嘗試。

　　早在2014年,魯大師就開(kāi)始經(jīng)營(yíng)未收手機(jī)回收業(yè)務(wù),不過(guò)規(guī)模較??；2015年1月,魯大師開(kāi)始銷(xiāo)售智能配件試水其他電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；2018年開(kāi)始,電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,魯大師開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模二手智能硬件銷(xiāo)售。

　　據(jù)其招股書(shū)顯示,2016年至2018年之間,魯大師的電子設(shè)備銷(xiāo)售收入分別為人民幣40.8萬(wàn)元,231.7萬(wàn)元和1.02億元,2018年相關(guān)收入增長(zhǎng)明顯,占總營(yíng)收的比重也從最初的0.6%上升至32.1%。

　　然而與此同時(shí),受電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的影響,魯大師毛利率下降明顯。2016年至2018年之間,魯大師毛利潤(rùn)分別為人民幣6039.1萬(wàn)元、1.02億元和1.60億元,毛利率則為86.5%、83.6%和49.8%。

　　另一方面,魯大師電子設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)也難以風(fēng)平浪靜,其自2017年開(kāi)辟的二手手機(jī)業(yè)務(wù)為其帶來(lái)了多元化的營(yíng)收結(jié)構(gòu)和可觀的營(yíng)收增長(zhǎng),但要在激烈的數(shù)碼電商領(lǐng)域成長(zhǎng)并不容易。無(wú)論是3C數(shù)碼電商領(lǐng)頭羊京東,還是手機(jī)回收領(lǐng)域龍頭愛(ài)回收,都給魯大師硬件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大壓力。

　　據(jù)其招股書(shū)顯示,2019年前4個(gè)月魯大師二手手機(jī)業(yè)務(wù)同比大幅下滑84%,魯大師對(duì)此解釋為戰(zhàn)略調(diào)整,將原先的分銷(xiāo)策略替換為零售店直銷(xiāo),公司為此在2018年下半年中斷了與兩大客戶的合作,而這兩大客戶2018年貢獻(xiàn)收入分別為4020萬(wàn)元、1743萬(wàn)元,合計(jì)占比超過(guò)當(dāng)年二手手機(jī)業(yè)務(wù)的一半。

　　另外,魯大師傳統(tǒng)流量?jī)?yōu)勢(shì)也漸顯疲態(tài)。PC版魯大師2016-2018年平均月活用戶數(shù)分別為4010萬(wàn)人、5540萬(wàn)人及5930萬(wàn)人,2019年前4月平均及最后4月份為6560萬(wàn)人、6880萬(wàn)人,增長(zhǎng)逐漸放緩。移動(dòng)版魯大師的數(shù)據(jù)則處于一直下滑狀態(tài)：2016-2018年、2019年前4月平均及4月月活數(shù)分別為720萬(wàn)人、590萬(wàn)人、390萬(wàn)人、340萬(wàn)人、320萬(wàn)人。

　　作為工具型應(yīng)用,魯大師流量?jī)?yōu)勢(shì)漸失,向硬件銷(xiāo)售方向轉(zhuǎn)型也并不明朗,成功上市之后前途如何,還需時(shí)間來(lái)解答。

　　（原標(biāo)題：魯大師風(fēng)光上市：主營(yíng)業(yè)務(wù)靠股東 轉(zhuǎn)型之路不明朗）