首日暴漲，次日大跌

　　10月10日，第三次闖關(guān)的魯大師（03601.HK）終于沖破障礙，成功跨進(jìn)港交所大門，并書寫了自己的傳奇故事。

　　上市首日，魯大師股價一路高歌猛進(jìn)，開盤價4港元，相較2.7港元發(fā)行價上漲48.1%，盤中最大漲幅達(dá)到222.22%。

　　截至收盤，魯大師股價報8.6港元，全天上漲218.52%，公司總市值增長2倍，突破22億港元。

　　截止今年10月10日，港股主板IPO企業(yè)共有93家，其中上市首日漲幅超過100%的企業(yè)僅3家，魯大師一騎絕塵，堪稱2019年最火爆的港股。

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　　實際上，魯大師上市首日的爆發(fā)早有征兆。數(shù)據(jù)顯示，魯大師上市時共獲得了277倍的超額認(rèn)購，此前大熱的中煙香港（06055.HK）曾獲得102倍認(rèn)購倍數(shù)，魯大師更上一層樓。

　　魯大師獲得資本熱捧，最直接的原因是便宜。魯大師發(fā)行價甚至低于上一輪融資價格，折價達(dá)到83%。而2018年7月，投資機(jī)構(gòu)Lima High Tech入股魯大師的價格是15.72港元/股。

　　魯大師實現(xiàn)盈利也是加分項。2016年至2018年，公司營收分別為0.7億元、1.23億元、3.20億元，兩年間增長了357.14%；對應(yīng)凈利潤分別為0.32億元、0.56億元、0.76億元，兩年間增長了137.50%。

　　值得一提的是，魯大師上市首日，在股價暴漲218.52%的背后，換手率高達(dá)72%，這就像一輪“大洗牌”，籌碼在不同玩家之間頻繁交換。

　　果不其然，一日風(fēng)光過后，上市次日魯大師股價急轉(zhuǎn)直下，短短4個交易日，股價累計下跌28.49%，讓人不勝唏噓。

　　創(chuàng)始人退出，360入主

　　在中國互聯(lián)網(wǎng)圈，魯大師屬于“年少成名”的典范，也成了人們“傷仲永”的對象，到底怎么回事兒？

　　魯大師原名“Z武器”，由魯錦創(chuàng)立于2008年，是國內(nèi)首款檢查并嘗試修復(fù)硬件的軟件，即人們俗稱的“跑分軟件”。

　　魯大師堅持免費下載原則，在PC為主的互聯(lián)網(wǎng)時代，以迅雷不及掩耳之勢搶占市場，成立當(dāng)年用戶規(guī)模已超千萬，截止2018年底用戶數(shù)量達(dá)到1.14億人。

　　與眾多初創(chuàng)企業(yè)類似，在魯大師的成長路上，也曾經(jīng)歷實控人變更，這是決定魯大師命運走向的重要轉(zhuǎn)折點。

　　2010年，360收購魯大師；2014年，魯錦將全部股權(quán)賣給360，直接退出公司管理層，360全面接盤魯大師。

　　正式入主后，360專門成立了齊魯科技負(fù)責(zé)魯大師的運營工作，周鴻祎的嫡系部隊、360原來的部門經(jīng)理田野擔(dān)任魯大師CEO。

　　2017年2月22日，魯大師啟動A輪融資，上海嵩恒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡稱“嵩恒網(wǎng)絡(luò)”）投資1.125億元，取得魯大師23.64%股權(quán)，成了公司第三大股東。

　　截至目前，360是魯大師第一大股東，持股達(dá)到41.37%；魯大師CEO田野持股27.67%，是第二大股東；嵩恒網(wǎng)絡(luò)持股23.64%，是第三大股東。

　　PC得意，移動失利

　　隨著移動互聯(lián)時代全面爆發(fā)，PC市場遇冷，主攻PC端的魯大師由盛轉(zhuǎn)衰。盡管背靠360這棵大樹，但“水能載舟，亦能覆舟”，對360的過度依賴讓魯大師上市之路頻頻遇阻。

　　在PC時代意氣風(fēng)發(fā)的魯大師，進(jìn)入移動互聯(lián)時代后逐漸失利，缺陷越來越明顯。

　　從魯大師的月活躍用戶來看，超過千萬人的都是PC端產(chǎn)品，而手機(jī)端用戶增長乏力，從2016年開始呈現(xiàn)出下滑趨勢。

　　PC端產(chǎn)品是魯大師營收最主要的來源，但問題隨之而來，PC端獲得的流量一般情況下只能導(dǎo)入PC端，很難導(dǎo)入移動端。

　　以人氣較高的網(wǎng)頁游戲為例，魯大師的導(dǎo)流路徑有兩條：一是直接導(dǎo)入公司自營的魯大師游戲頁面；二是通過廣告導(dǎo)入360等平臺，360平臺將一部分流量再次變現(xiàn)為網(wǎng)頁游戲。

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　　但是，受移動端擠壓和頁游產(chǎn)品同質(zhì)化的影響，網(wǎng)頁游戲市場已經(jīng)連續(xù)三年下降，頁游市場2018年實際銷售收入126.5億元，同比下降18.9%，魯大師難以獨善其身。

　　現(xiàn)實已經(jīng)給出答案，在毛利率方面，2016年至2018年，魯大師線上流量變現(xiàn)的毛利率已經(jīng)從87%下降到71.9%，2019年前四月進(jìn)一步下滑到68%。

　　俗話說“開源節(jié)流”，在PC業(yè)務(wù)失利后，魯大師想到開拓新業(yè)務(wù)增加營收，并看中了二手手機(jī)銷售業(yè)務(wù)，希望憑借自身在硬件評測領(lǐng)域的形象地位解決二手銷售中的信任問題。

　　這次跨界似乎并不成功，魯大師的二手手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅有3%。2019年前四個月，魯大師的二手手機(jī)業(yè)務(wù)同比大幅下滑84%。

　　目前，二手手機(jī)市場已然一片紅海，阿里巴巴旗下的閑魚，58同城旗下的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等，上面都有二手手機(jī)銷售業(yè)務(wù)，而且名氣都比魯大師響亮，也難怪魯大師會力不從心了。

　　扯不清的關(guān)聯(lián)交易

　　在沖刺IPO的道路上，有個問題一直牽絆著魯大師的上市腳步，那就是關(guān)聯(lián)交易問題。

　　作為魯大師第一、第三大股東的360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)，同時也是魯大師最重要的兩個大客戶，公司與大股東之間關(guān)聯(lián)交易太過密切。

　　2015年，魯大師加入360主頁導(dǎo)航聯(lián)盟，通過向360主頁導(dǎo)流獲得廣告收入，魯大師還為嵩恒網(wǎng)絡(luò)提供迷你彈窗和條幅廣告服務(wù)，這些都是魯大師營收當(dāng)中的重要組成部分。

　　2016年至2018年，來自360的收入分別占公司當(dāng)年總收入的67.2%、41.3%和22.4%，而來自嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收入分別占公司當(dāng)年總收入的12.9%、33.9%和7.5%。

　　由此可見，過去三年間，來自360和嵩恒網(wǎng)絡(luò)的收入之和，已經(jīng)占到魯大師總收入的80.1%、75.2%、29.9%，雖然占比逐年下降，但對魯大師的總營收仍具有決定性作用。

　　在招股書中，魯大師坦言，在可預(yù)見的未來，公司大部分收益將持續(xù)來自于奇虎科技及嵩恒網(wǎng)絡(luò)。

　　正因如此，魯大師的上市道路可謂一波三折。去年9月，魯大師向港交所首次遞交上市申請，但6個月后失效。今年3月，魯大師再次向港交所遞交招股書，依然撲了個空。

　　事不過三，今年9月，魯大師第三次向港交所遞交IPO招股書，終于夢想成真，以獨立公司的身份跨進(jìn)資本市場的大門。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析指出，魯大師對360等大股東的過度依賴，以及未來盈利能力存疑，是導(dǎo)致公司前兩次IPO失敗的深層原因。

　　如今，魯大師股價一路向下，公司市值跌到16億港元，未來的股價走勢并不樂觀。

　　如何從PC時代的舊夢中清醒，并以最快速度追上移動互聯(lián)時代的腳步，激發(fā)出自身的造血能力，才是魯大師的當(dāng)務(wù)之急。