11月19日，從事互聯(lián)網(wǎng)營銷的聯(lián)創(chuàng)股份（300343）接連發(fā)布三份公告，公司及高管因部分事項披露不準(zhǔn)確、不完整，財務(wù)處理不規(guī)范等問題收到證監(jiān)局警示函，實控人、控股股東李洪國還因涉嫌違規(guī)減持受到證監(jiān)會立案調(diào)查。

　　新浪財經(jīng)翻閱公告發(fā)現(xiàn)，被立案調(diào)查的董事長李洪國近年來減持套現(xiàn)頻繁，僅2019年3月，就通過集合競價的方式減持約583萬股，套現(xiàn)5174萬元，而2016年，李洪國曾減持約2583萬股，套現(xiàn)6.5億元。

　　公司的董監(jiān)高近期也減持動作頻繁，甚至有減持過程中誤操作短線交易的烏龍事件出現(xiàn)，大股東高管集體撤退或與公司不健康的財務(wù)狀況密不可分。

　　董監(jiān)高減持頻繁 “花樣百出”

　　董事長李洪國此次被立案調(diào)查，或因不久前的一筆大宗交易減持。據(jù)深交所信息披露，李洪國在11月15日以2.74元的成交均價減持了712.8萬股，套現(xiàn)約1953萬元。而作為公司董事、第一大股東，李洪國并未按規(guī)定提前15個交易日通過上市公司公告披露自己的減持計劃，故此次大手筆減持屬違規(guī)減持。

　　據(jù)統(tǒng)計，李洪國及兄弟姐妹自2015年起累計減持超過4441.73萬股，套現(xiàn)約7.9億元。

　　除李洪國外，聯(lián)創(chuàng)股份的其他董事、高管也紛紛減持套現(xiàn)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2019年起，公司高管、董事合計減持29筆，其中僅10月就有5筆減持。而這樣頻繁的減持中，也出現(xiàn)了令人哭笑不得的事件。

　　其一是董事、副總裁王璟在今年2月初公告的一筆減持計劃。王璟稱將以集中競價的方式減持不超過總股本0.18%的股份，減持原因是繳納個人所得稅。

　　年報顯示，王璟2018年年薪35.8萬元，在聯(lián)創(chuàng)股份高管董事中年薪排名第二的王璟卻需要減持套現(xiàn)繳納個稅。粗略計算可知，王璟此次減持共套現(xiàn)933萬元。

　　另一個蹊蹺的減持來自聯(lián)創(chuàng)股份副董事長兼總工程師邵秀英。

　　2018年12月3日，邵秀英在中信建投（601066）質(zhì)押的部分股票被強(qiáng)制平倉，被動減持股份不超過576萬股，今年3月24日，邵秀英減持計劃期間已屆滿，但其在執(zhí)行減持計劃的期間，操作失誤錯誤實施了一筆買入交易而構(gòu)成了短線交易，從而違背了《證券法》的規(guī)定。

　　此次短線交易成交了900股，收益1134元，聯(lián)創(chuàng)公告稱邵秀英已全部上繳公司。

　　應(yīng)收賬款22億元 流動性不樂觀

　　高管撤退與公司堪憂的財務(wù)狀況不無關(guān)系。

　　聯(lián)創(chuàng)股份此前從事新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，后通過一系列大手筆的收購進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)營銷行業(yè)。2018年公司85.14%的營收來自數(shù)字營銷，新材料產(chǎn)品和自媒體IP營銷所帶來的的營業(yè)收入分別占12.05%和2.81%。

　　三季報顯示，聯(lián)創(chuàng)股份前三季度營業(yè)收入27.71億元，同比微增8.92%，歸母凈利潤1.28億元，同比下降19.98%。目前，公司賬面貨幣資金2.36億元，短期借款2.43億元，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款分別為9.6億元和8.04億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升至48.81%。與此同時，聯(lián)創(chuàng)股份還背負(fù)著巨額的應(yīng)收賬款。據(jù)財報，Q3聯(lián)創(chuàng)股份應(yīng)收賬款約22億元，占總資產(chǎn)的43.9%，比中報增加約2億元。

　　對于積攢的大額應(yīng)收賬款，公司解釋稱因廣告行業(yè)普遍存在的墊資現(xiàn)象所致，且受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，汽車行業(yè)銷量有所下滑、部分項目回款周期拉長。

　　但即使和同行業(yè)其他廣告公司相比，聯(lián)創(chuàng)股份的應(yīng)收賬款占比仍然處于高位，用行業(yè)墊資現(xiàn)象來解釋似乎并不能完全成立。公開資料顯示，聯(lián)創(chuàng)股份的競爭對手藍(lán)色光標(biāo)（300058）、利歐股份（002131）、【思美傳媒(002712)、股吧】（002712）等公司應(yīng)收賬款占比分別為40.2%、31%和19.1%，均不及聯(lián)創(chuàng)股份；而廣告行業(yè)市值前十的公司中，除電聲股份（300805）應(yīng)收賬款占比處于顯著高位外，其余均低于聯(lián)創(chuàng)股份。

　　2018年聯(lián)創(chuàng)股份的應(yīng)收賬款問題同樣格外突出，年報顯示，2018年聯(lián)創(chuàng)股份應(yīng)收賬款高達(dá)20.9億，占總資產(chǎn)的51.2%，當(dāng)年壞賬損失4024萬元。

　　20.7億商譽(yù)減值導(dǎo)致2018年巨虧19.5億元

　　和壞賬損失一起拖累聯(lián)創(chuàng)股份業(yè)績的，還有2018年約20億的商譽(yù)減值。

　　2015年3月，聯(lián)創(chuàng)股份以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購上海新合，交易作價12.2億元，溢價率高達(dá)1507%。此筆收購為聯(lián)創(chuàng)股份帶來11.5億元商譽(yù)。上海新合承諾，2015年、2016年和2017年度歸母凈利潤不低于1億元、1.3億元和1.5億元。

　　從上海新合開始，聯(lián)創(chuàng)股份買買買的腳步一直不曾停歇。隨后，公司又分別以10.1億元和7.2億元的價格收購上海激創(chuàng)和上海麟動100%股權(quán)，溢價率分別為1355%和3493%，并且在2017年和2018年分兩步收購上海鰲投100%的股權(quán)。上海激創(chuàng)、上海麟動和上海鰲投分別承諾累計歸母凈利潤不低于2.67億元、2.25億元和5.45億元。

　　收購?fù)瓿珊?，?lián)創(chuàng)股份累計共積攢了32.7億元的商譽(yù)。

　　數(shù)十億的買買買使聯(lián)創(chuàng)股份前幾年業(yè)績表現(xiàn)不俗。2015年，聯(lián)創(chuàng)股份營收僅9.65億元，次年飆升至23.31億元，同比增速141.65%，隨后兩年增速分別為18.73%（2017年）和30.06%（2018年）。雖然業(yè)績亮眼，但激進(jìn)并購帶來的問題也漸漸暴露出來。

　　雖然上海新合、上海激創(chuàng)和上海麟動都與聯(lián)創(chuàng)股份簽署了高額的業(yè)績承諾，但2017年完成對賭后，標(biāo)的公司失去約束業(yè)績立刻變臉。聯(lián)創(chuàng)股份因此在2018年計提了20.7億的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，對2018年全年業(yè)績造成了巨大的影響，凈利潤受到大額商譽(yù)減值的拖累，虧損19.5億元，同比暴跌525.89%。

　　不僅如此，證監(jiān)局下發(fā)的監(jiān)管函中還提及，2018年聯(lián)創(chuàng)股份的商譽(yù)減值測試并不規(guī)范，資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的預(yù)計缺乏合理、重復(fù)依據(jù)，影響2018年商譽(yù)減值損失等相關(guān)金額的準(zhǔn)確性。例如，證監(jiān)局提到上海鰲投在2017年商譽(yù)減值測試中預(yù)測2018年自媒體業(yè)務(wù)營收增長率為20%，但實際增長率僅10%。

　　目前，聯(lián)創(chuàng)股份賬面商譽(yù)仍超過12億，未來或?qū)⒗^續(xù)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險。