充沛項目儲備是中長期成長的堅實基礎(chǔ)，氬氣價格回升或貢獻增量利潤前期

　　我們對【杭氧股份(002430)、股吧】發(fā)布系列深度研究報告，近期觀點更新為：1）受益于國內(nèi)對第三方工業(yè)氣體專業(yè)服務(wù)需求的提升及公司現(xiàn)金流及資金實力改善，公司有望進入增速提升的新階段；2）2019 年公司氣體業(yè)務(wù)通過銷售規(guī)模擴大、精益化生產(chǎn)一定程度上對沖零售氣價下行的負面影響，氣體業(yè)務(wù)經(jīng)營韌性較強；3）2019Q4 以來氧、氮價格環(huán)比下滑幅度收窄，液氬價格自11 月開始快速上漲并創(chuàng)年內(nèi)新高，零售市場景氣度改善或?qū)?020 年業(yè)績貢獻一定增量。預(yù)計2019~21 年EPS 為0.73/0.91/1.11 元，維持“買入”評級。

　　零售市場改善：氧、氮價格環(huán)比下滑幅度收窄，氬氣價格近期大幅上升

　　2019 年前三季度國內(nèi)氣體零售市場景氣度弱于上年同期，但近期我們觀察到市場出現(xiàn)改善跡象。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，11 月氧、氮均價分別為574、572元/噸，仍同比下滑29%、12%，但9~11 月液氧價格環(huán)比變化-27%、-7%、-5%，液氮環(huán)比變化-10%、3%、-6%，10、11 月環(huán)比下滑趨勢較9 月改善。另一方面，受下游光伏行業(yè)需求上升、供給端限產(chǎn)及檢修等因素影響，11 月液氬月度均價達1838 元/噸，環(huán)比提升83%、同比提升3%，12 月5日全國均價已達3707 元/噸，兩廣、湖南、江西部分廠家出廠價突破5000元/噸。我們認為零售市場的景氣度改善或?qū)?020 年業(yè)績貢獻一定增量。

　　氣體業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴張，充足的在建/擬建項目將對未來業(yè)績提供有力支撐

　　據(jù)2018 中報公司項目裝機量超110 萬Nm3/h。截至2019 中報在建工程中氣體項目包括萍鋼2 萬Nm3/h 項目、江西2*8 萬Nm3/h 項目、山西6.5萬Nm3/h 項目、駐馬店4 萬Nm3/h 項目、廣西2*4 萬Nm3/h 項目、內(nèi)蒙古3.6 萬Nm3/h 項目，考慮已公告但中報尚未在建的濟南4 萬Nm3/h 項目、青島電子氣項目（1 萬Nm3/h）、陽新弘盛銅業(yè)5.5 萬Nm3/h 項目（已公告中標(biāo)，尚未簽訂合同），公司在手項目增量產(chǎn)能達50.6 萬Nm3/h。2019年建設(shè)進程高速推進，Q1-3 資本支出3.4 億/yoy+321%，Q3 末在建工程達8 億元（較年初增長6 億元），項目擴張為中長期成長提供了核心動力。

　　兼具防御性、中長期成長性和短期彈性的本土龍頭，維持“買入”評級

　　我們認為第三方工業(yè)氣體服務(wù)產(chǎn)業(yè)是有望誕生大市值公司的優(yōu)秀賽道，公司憑借空分設(shè)備全球級技術(shù)優(yōu)勢和近十年來對工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的持續(xù)培育，已成功完成了裝備制造到第三方服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，其防御性、中長期成長性和短期彈性值得關(guān)注。我們預(yù)計2019~21 年分別實現(xiàn)利潤7.0/8.8/10.7億元，對應(yīng)PE 17/14/11x?？杀裙?019 年平均PE 18x，考慮公司龍頭地位及中長期成長性，維持2019 年目標(biāo)PE 20~23x，對應(yīng)股價區(qū)間為14.60~16.79 元。

　　風(fēng)險提示：氣體零售市場供需兩端變化較快，影響因素復(fù)雜，從歷史數(shù)據(jù)來看氣價曾出現(xiàn)短期上漲后較快回落的情況，我們認為當(dāng)前時點亦應(yīng)充分考慮價格下跌的風(fēng)險，建議在業(yè)績預(yù)測中采用較為謹(jǐn)慎的假設(shè)；股東減持產(chǎn)生股價波動風(fēng)險；化工、冶金等下游行業(yè)超預(yù)期下行；現(xiàn)代煤化工項目推進不及預(yù)期；半導(dǎo)體等新興下游拓展進程不及預(yù)期。（華泰證券）