未來(lái)三年公司逐步進(jìn)入新建產(chǎn)能收獲期，同時(shí)西南地區(qū)獨(dú)特的地理位置與較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)潛能有利于支撐區(qū)域煤價(jià)表現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)健增長(zhǎng)。另外，未來(lái)公司有望繼續(xù)保持較高的分紅水平，預(yù)計(jì)股息率達(dá)到7%左右，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　西南區(qū)域絕對(duì)龍頭，資源稟賦優(yōu)質(zhì)。公司是貴州省的焦煤龍頭，所屬礦區(qū)位于我國(guó)規(guī)劃建設(shè)的全國(guó)14 個(gè)大型煤炭生產(chǎn)基地之一云貴基地，同時(shí)也是西南地區(qū)最大煤倉(cāng)“六盤(pán)水”的主倉(cāng)。公司煉焦煤儲(chǔ)量占貴州省煉焦煤總儲(chǔ)量的47.97%，生產(chǎn)的煤炭具有低灰、低硫、微磷、發(fā)熱量高的顯著特點(diǎn)，是理想的冶金、化工和動(dòng)力用煤。公司積極提高自動(dòng)化開(kāi)采水平，從而可以有效控制開(kāi)采成本。

　　新建礦井逐步投產(chǎn)，未來(lái)3年產(chǎn)能累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)30%。公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能1000 萬(wàn)噸，在建的恒普二礦一期（90 萬(wàn)噸）和馬依西一井煤礦（240 萬(wàn)噸）有望分別于2020年上半年、2021年四季度建成投產(chǎn)，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司產(chǎn)能累計(jì)增長(zhǎng)33%，到2022 年年均產(chǎn)量增速達(dá)到11%。另外，公司還有1170 萬(wàn)噸待建產(chǎn)能，隨著西南區(qū)域煤炭供需缺口的逐步擴(kuò)大，或推動(dòng)公司待建產(chǎn)能的進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。

　　分紅率有望繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司過(guò)去六年平均分紅率為100.22%，位居行業(yè)第一?？紤]到公司未來(lái)3 年新建煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，而區(qū)域煤價(jià)有望繼續(xù)維持高位，料公司盈利能力將不斷獲得強(qiáng)化，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將更為充沛。同時(shí)，集團(tuán)煤焦化業(yè)務(wù)盈利水平較低，可以從上市公司分紅中獲得一定的現(xiàn)金流。因此，我們判斷未來(lái)幾年公司的分紅水平有望繼續(xù)保持高位或進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑，影響煤炭需求；新礦建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；生產(chǎn)成本大幅上升。

　　投資建議：考慮公司產(chǎn)量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)、區(qū)域煤價(jià)支撐及較強(qiáng)的成本控制能力，我們給予公司2019～2021 年EPS 預(yù)測(cè)0.67/0.73/0.78 元，當(dāng)前價(jià)5.67 元，對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)/E8/8/7x。結(jié)合未來(lái)三年業(yè)績(jī)中樞測(cè)算及DDM 模型，我們給予公司目標(biāo)價(jià)7.30 元，對(duì)應(yīng)2019 年P(guān)E 10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（中信證券）