科創(chuàng)板等政策紅利帶來源源不斷的增量業(yè)務(wù)財富，券商投行卻不一定“雨露均沾”。

　　近日，長江證券（000783）承銷保薦有限公司（下稱“長江保薦”）董事長吳勇、總裁王承軍、副總裁兼首席營運(yùn)官王初接受了《國際金融報》記者專訪。在他們看來，科創(chuàng)板及試點(diǎn)注冊制給券商投行帶來了增量業(yè)務(wù)機(jī)遇，但也對投研、跟投等綜合能力提出了更高的要求，因此加劇了行業(yè)分化。打造“具有工匠精神的精品投行”，堅持專業(yè)化、差異化、特色化，錨定目標(biāo)、重點(diǎn)聚焦，是長江保薦為自己制定的突破策略。

　　科創(chuàng)板增厚投行收入

　　作為行業(yè)見證者，長江保薦董事長吳勇向《國際金融報》記者介紹：“近幾年，投行面臨較嚴(yán)峻的監(jiān)管政策和行業(yè)集中度不斷提高的格局，同時也帶來了投行業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮的現(xiàn)象。其中，2018年股權(quán)融資規(guī)模較2017年下滑近三成，首發(fā)、增發(fā)以及配股都下降了四成?！?/p>

　　縱向?qū)Ρ冉?年數(shù)據(jù)，承銷保薦業(yè)務(wù)經(jīng)歷了不同程度的“旱澇”行情。中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，131家證券公司實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入249.69億元，接近2018年全年的258.46億元。2017年，131家證券公司取得證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入384.24億元，相比2016年129家證券公司的519.99億元削減近三成。

　　注冊制作為今年資本市場制度的重大改革，加快了企業(yè)上市速度，科創(chuàng)板仍處擴(kuò)容階段，給券商投行帶來了財富盛宴。長江保薦副總裁兼首席營運(yùn)官王初向《國際金融報》記者感慨道：“從IPO過會企業(yè)數(shù)量來看，科創(chuàng)板已經(jīng)撐起此前市場一半的體量，給我們投行帶來了很多增量業(yè)務(wù)機(jī)會?！?/p>

　　科創(chuàng)板自7月22日開市以來，截至12月13日，已經(jīng)有65家企業(yè)掛牌上市。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除【華熙生物(688363)、股吧】外，其余64家科創(chuàng)板上市企業(yè)承銷保薦費(fèi)合計43.73億元，涉及41家承銷保薦商。其中，2家企業(yè)的主承銷機(jī)構(gòu)為長江保薦。

　　2016年初，長江保薦開啟從小型項目向中大型優(yōu)質(zhì)項目逐步轉(zhuǎn)變的業(yè)務(wù)開拓計劃，將IPO、再融資和并購重組承銷項目齊頭并進(jìn)。三年后，長江保薦項目收益集中兌現(xiàn)，收入和市場排名均有所提升。吳勇稱之為“人在努力天在幫忙”。

　　截至12月13日，長江保薦2019年以來實(shí)現(xiàn)收入5.06億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1億元。股票主承銷家數(shù)9家，主承銷金額80.78億元，較2018年底市場排名分別上升至第12位和13位。另外，主承銷收入較往年提升至4.40億元，市場排名升至第10位。其中，IPO主承銷8家，市場排名第8位；IPO發(fā)行金額73.87億元，較2018年底發(fā)行金額增長4.1倍，市場排名第8位；IPO承銷收入4.29億元，市場排名第8位。

　　未來，注冊制將推向創(chuàng)業(yè)板等其他板塊，有望帶來更大的市場蛋糕。王初向記者透露：“我們對未來政策預(yù)期比較樂觀，目前有不少企業(yè)在瞄準(zhǔn)明年的創(chuàng)業(yè)板注冊制，我們也在為此備戰(zhàn)?！贝送?，再融資松綁令行業(yè)沸騰，新政細(xì)則值得期待。

　　券商收益何以最大化

　　“蛋糕”在前，券商投行要靠實(shí)力搶食，更要憑本事消化。一方面，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，目前仍有很多投行科創(chuàng)板上市企業(yè)項目“掛零”。另一方面，科創(chuàng)板倒逼投行適應(yīng)新業(yè)務(wù)模式，對專業(yè)性提出了更高的要求，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

　　長江保薦總裁王承軍表示，原本在“核準(zhǔn)制”下，投行呈現(xiàn)出承做偏流程化、發(fā)行偏通道化特點(diǎn)；而在“注冊制”下，投行的承做能力、承銷能力、風(fēng)控能力、研究能力以及資本金實(shí)力等各方面均面臨新挑戰(zhàn)。

　　市場化詢價是科創(chuàng)板的創(chuàng)新方式，主辦券商出具投資價值分析報告以供參考。另外，“保薦+跟投”機(jī)制使券商投行業(yè)務(wù)從通道式保薦承銷變?yōu)槌掷m(xù)性市值管理模式。如果發(fā)行定價偏高，又在跟投之后遭遇破發(fā)，則意味著跟投券商面臨虧損風(fēng)險。

　　“如何定價其實(shí)也在慢慢摸索之中。券商投行需要進(jìn)行博弈平衡，并協(xié)調(diào)好研究、投資等兄弟部門之間的利益。”吳勇向《國際金融報》記者表示。從發(fā)行人角度來看，希望定價盡可能的高；而從券商的角度，希望發(fā)行價格定在一個合理范圍內(nèi)，由于跟投的部分設(shè)定鎖定期，未來幾年股價走勢存在較大不確定性。因此，參與跟投的另類投資子公司需獨(dú)立進(jìn)行盡調(diào)、投決等相關(guān)流程，對發(fā)行人的成長性與定價的公允性要有獨(dú)立的判斷。

　　在業(yè)內(nèi)看來，科創(chuàng)板上市公司破發(fā)或是由于其高市盈率、高估值，未來隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)增多，破發(fā)可能會“常態(tài)化”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日收盤，【杰普特(688025)、股吧】等5家科創(chuàng)板上市公司股價低于發(fā)行價，處于破發(fā)狀態(tài)。而在一周前，科創(chuàng)板破發(fā)企業(yè)有10家。

　　這涉及到項目把控層面。王初指出，科創(chuàng)板給投行風(fēng)控體系帶來了全新的挑戰(zhàn)，以前把控企業(yè)更多是從財務(wù)方面審核，科創(chuàng)板時代不得不提高行業(yè)認(rèn)知和應(yīng)對理念。這也需要相應(yīng)人才的的引進(jìn)，從偏重財務(wù)背景轉(zhuǎn)向于產(chǎn)業(yè)背景的人才。在注冊制下，投行是科創(chuàng)板項目信披質(zhì)量的重要責(zé)任人，工作細(xì)致程度也更高。為了備戰(zhàn)科創(chuàng)板，長江保薦去年就上線了底稿電子化系統(tǒng)，用信息化手段保證披露信息的質(zhì)量。

　　未來在存量資金博弈下，科創(chuàng)板上市企業(yè)將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。王承軍向《國際金融報》記者坦言，如果注冊制在創(chuàng)業(yè)板全面推行的話，科創(chuàng)板將面臨較大的競爭。因此，為吸引企業(yè)上市，科創(chuàng)板后續(xù)再融資和并購重組等配套制度細(xì)則尤為重要。另外，保證市場流動性也尤為關(guān)鍵，這就涉及到建立嚴(yán)格的退市機(jī)制。

　　具有“工匠精神”的投行

　　“萬眾矚目之下，科創(chuàng)板承載太多關(guān)注度，這種壓力傳導(dǎo)至發(fā)行人、承銷商等市場參與者?！眳怯赂嬖V《國際金融報》記者，隨著配套制度的完善，科創(chuàng)板將驅(qū)動證券行業(yè)回歸本源。也給投行帶來了很大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在發(fā)掘客戶能力、信息披露、銷售能力等方面，并且加劇證券行業(yè)分化。

　　投行傳統(tǒng)意義上的通道作用開始削弱，通過業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，提升綜合服務(wù)能力，進(jìn)而綁定核心客戶，為其提供IPO、再融資、并購重組等一條龍的金融服務(wù)，已成業(yè)界共識。吳勇向《國際金融報》記者坦言：“打鐵還需自身硬，面臨日趨激烈的競爭環(huán)境，投行只有自己找準(zhǔn)定位，不斷優(yōu)化自身，才能生存下來。我們堅持走特色化、差異化之路，倡導(dǎo)專業(yè)專注、精益求精為客戶服務(wù)的工匠精神?！?/p>

　　精品型投行必須具有“工匠精神”，專注專業(yè)、做深做透。王初也說：“畢竟友商力量還是很強(qiáng)的，但我們可以選擇重點(diǎn)突破?！蔽磥砘谛袠I(yè)、區(qū)域和客戶這三個維度，長江保薦將打造自身的核心競爭力。比如，在繼續(xù)強(qiáng)化在軍工、物業(yè)、臺資、工程和集成電路等行業(yè)的競爭優(yōu)勢的同時，積極聚焦其他有發(fā)展前景的行業(yè)，并取得突破，將是未來工作的重中之重。。

　　在市場低迷期，長江保薦也在積極儲備項目。2019年初，長江保薦注冊資本增至3億元。截至12月13日，長江保薦獲批待發(fā)行項目共計10家，其中公司債項目7家、并購重組項目2家；在會項目14家，其中IPO項目9家、可轉(zhuǎn)債項目4家、配股項目1家。另外，長江保薦還有8家科創(chuàng)板儲備項目，并將繼續(xù)擴(kuò)大其規(guī)模。

　　“往前走一步”是長江保薦的“獲客”策略。王承軍向《國際金融報》記者解釋說：“這基于我們‘與客戶共同成長’的經(jīng)營理念。我們將依托現(xiàn)有的核心客戶資源，以我們已經(jīng)樹立的良好口碑，拓展并培育產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。以科創(chuàng)板上市企業(yè)【中微公司(688012)、股吧】為例，長江保薦高度認(rèn)可中微公司的核心團(tuán)隊，對其未來的發(fā)展充滿信心。長江保薦的服務(wù)團(tuán)隊不計較短期的收益，憑借專業(yè)專注、精益求精的服務(wù)，取得了中微公司的信任，這非常有利于我們在集成電路的產(chǎn)業(yè)鏈上開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶?！?/p>