2019年12月23日晚，【博雅生物(300294)、股吧】（300294）公告《發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》。公告披露博雅生物擬以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)7.78億元收購(gòu)羅益生物48.87%股權(quán)，加上以現(xiàn)金1.75億元收購(gòu)羅益生物11.68%股權(quán)，收購(gòu)羅益生物60.55%股權(quán)價(jià)格為9.53億元，購(gòu)買資產(chǎn)的普通股發(fā)行價(jià)格和可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格均為25.00元/股。

　　因此，這也就意味著博雅生物正式宣布入駐疫苗產(chǎn)業(yè)，開啟血液+疫苗雙戰(zhàn)略支撐，但隨之而來(lái)的是多多少少的疑問：收購(gòu)事件對(duì)博雅到底有多少意義。

　　1+1到底能否大于2？

　　疫苗行業(yè)如日中天，羅益生物前景無(wú)限

　　羅益生物主營(yíng)A+C群流腦結(jié)合疫苗, 出血熱疫苗, 小牛血清診斷試劑盒等，AC-Hib 三聯(lián)苗研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先是其優(yōu)點(diǎn)，但在2018 年前，羅益生物由于股東、經(jīng)營(yíng)以及銷售等長(zhǎng)期積壓的問題，其實(shí)一直以來(lái)都在做“虧本買賣”；也是在2018 年股東結(jié)構(gòu)調(diào)整后，盈利能力才得到巨大增強(qiáng)。根據(jù)博雅一同發(fā)布的《羅益（無(wú)錫）生物制藥有限公司審計(jì)報(bào)告》中顯示， 2017 年、2018 年及 2019 年 1~9 月的營(yíng)收分別為 1.67、1.88、2.14 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.42、0.19、0.52 億元，業(yè)績(jī)方面全面大幅好轉(zhuǎn)。

　　因此看來(lái)，至少收購(gòu)的羅益生物明面上的確是一個(gè)盈利的公司，不會(huì)出現(xiàn)買來(lái)之后還要倒貼的情況，而根據(jù)西南、國(guó)信、天風(fēng)、中銀等機(jī)構(gòu)分析情況看來(lái)，對(duì)羅益生物整體估值15.74億元，也屬于合理情況。

　　另一方面，就羅益生物的發(fā)展?jié)摿Ψ治錾蟻?lái)看，羅益生物的營(yíng)收主要來(lái)自 AC 結(jié)合苗，銷售占羅益生物 2019 年前三季度總營(yíng)收的 98.04%， 無(wú)愧為羅益生物的主打產(chǎn)品，也是核心產(chǎn)品，同樣也是最主要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。

　　而從市場(chǎng)簽發(fā)比例來(lái)看，自2019年1~11月期間，AC結(jié)合苗共批簽發(fā)374萬(wàn)人份（+57%），其中羅益生物批簽發(fā)303萬(wàn)人份（+72%），占總批簽發(fā)的81%。近三年全國(guó)AC結(jié)合苗批簽發(fā)復(fù)合增速接近40%，羅益生物的占比也在不斷提升，是AC結(jié)合苗市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)力量。由于AC-Hib三聯(lián)苗今年批簽發(fā)出現(xiàn)下滑，AC結(jié)合苗有望獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)。

　　其次，還有幾點(diǎn)，對(duì)羅益生物的市場(chǎng)前景預(yù)估與短期估值都能起到正向的作用。

　　1、羅益生物的 AC-Hib 三聯(lián)苗目前處于三期臨床。

　　AC-Hib三聯(lián)苗是【智飛生物(300122)、股吧】（300122）的獨(dú)家產(chǎn)品，2016~2018年分別批簽發(fā)11.1/235.2/321.8萬(wàn)人份，估計(jì)2018年銷售額超過(guò)11億元。2014年上市后迅速放量，2018年批簽發(fā)占比達(dá)57%（AC+AC-Hib合計(jì)批簽發(fā)）。而相比而言，目前羅益生物研發(fā)進(jìn)度還算處于領(lǐng)先地位，如果能按照預(yù)計(jì)在2022年可獲批上市，則公司又添一重大品種。

　　2、羅益生物 AC 結(jié)合苗申報(bào)臨床擴(kuò)大適用年齡。

　　現(xiàn)目前，羅益生物的AC結(jié)合苗適用人群為6月齡~15周歲兒童，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（智飛生物、【沃森生物(300142)、股吧】（300142））的AC結(jié)合苗適用于3月齡以上的兒童，在這方面，不就不在優(yōu)勢(shì)，但近期公司擬將適用人群擴(kuò)大為3月齡~15周歲，并且已完成同類產(chǎn)品比較研究實(shí)驗(yàn)，未來(lái)將申請(qǐng)臨床III、IV期臨床試驗(yàn)。一定程度上彌補(bǔ)了與競(jìng)品之間的差距，間接增加羅益產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3. 審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，羅益生物年復(fù)合增長(zhǎng)率普遍在25%以上，增值空間巨大。

　　羅益生物營(yíng)收情況（億元）

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券博雅生物快評(píng)

　　羅益生物扣非凈利潤(rùn)情況（醫(yī)院）

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券博雅生物快評(píng)

　　血制品噸漿營(yíng)收、利潤(rùn)在行業(yè)中領(lǐng)先，丹霞血漿調(diào)撥有序推進(jìn)

　　博雅生物成立于1993年，2007年建成現(xiàn)代化血液制品生產(chǎn)基地，2012年上市，目前以血液制品業(yè)務(wù)為主，是血液制品生產(chǎn)定點(diǎn)單位。同時(shí)集生化藥、化學(xué)藥、原料藥為一體的綜合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主要產(chǎn)品有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大類，是全國(guó)白蛋白、靜注人免疫球蛋白規(guī)格最全的生產(chǎn)企業(yè)之一， 同時(shí)也是全國(guó)少數(shù)的三類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一。

　　而在今年的《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》中，血液與非血液板塊主要產(chǎn)品人血白蛋白、靜丙、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、二甲雙胍、吡格列酮等均納入其中。

　　而作為血液制品生產(chǎn)企業(yè)最為重要的決定因素“采漿站”，博瑞目前擁有 12 個(gè)， 2018 年采漿量為 350 噸，預(yù)計(jì) 2019 年采漿量有望超過(guò) 400 噸。而備受矚目的“丹霞”目前擁有 25 個(gè)單采血漿站，是國(guó)內(nèi)目前血液制品單體企業(yè)中漿站數(shù)量最多的企業(yè)， 預(yù)計(jì)目前的采漿量已經(jīng)超過(guò) 400 噸，而預(yù)計(jì)丹霞注入博雅后，博雅采漿站數(shù)量將位居國(guó)內(nèi)前列，采漿量將超過(guò) 800 噸，并有望沖擊千噸級(jí)別的采漿量，成為國(guó)內(nèi)血制品龍頭企業(yè)之一。

　　就博雅生物公司整體而言，近年來(lái)公司也是一路高歌猛進(jìn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，2019年第三季度，主營(yíng)收入突破20億，扣非凈利潤(rùn)達(dá)3.01億元，增長(zhǎng)率常年在10%以上。但是倘若對(duì)比血液制品的另外幾家上市企業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其數(shù)據(jù)增長(zhǎng)相比而言，差距還是廣泛存在。

　　究其原因或許是因?yàn)榻┠?，我?guó)血液制品企業(yè)通過(guò)提高采漿量，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加之企業(yè)間的兼并重組不斷，行業(yè)逐步走向集中化趨勢(shì)，形成了中生集團(tuán)、華蘭生物（002007）、【上海萊士(002252)、股吧】（002252）和泰邦生物四個(gè)企業(yè)為龍頭的新格局，四家企業(yè)的采漿量占全國(guó)采漿量的50%以上，行業(yè)集中度明顯提升，而博雅生物卻正處于最為尷尬的第五名位置。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：各企業(yè)年報(bào)內(nèi)容

　　而2019年以來(lái)，面對(duì)行業(yè)集中趨勢(shì)，纖原市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司銷售的確承受不小的壓力，纖原銷售也比去年同期只有小幅增長(zhǎng)，增速10%的數(shù)據(jù)并不好看。

　　但與此同時(shí)，丹霞血漿調(diào)撥有序推進(jìn)。復(fù)產(chǎn)的同時(shí)，雖受限于僅有白蛋白和肌丙批文，利潤(rùn)端無(wú)法改善。倘若在2020年丹霞與博雅的血漿調(diào)撥能獲批，也必定會(huì)使得博雅獲得有效的利潤(rùn)增量。再加上新的血制品管理?xiàng)l例預(yù)計(jì)將于在明年頒布實(shí)施，極可能會(huì)利好博雅的血漿調(diào)撥。

　　再加上無(wú)錫羅益的注入計(jì)劃，兩大重磅利好，雖由于同一時(shí)間段無(wú)法進(jìn)行兩項(xiàng)重大資產(chǎn)重組，但就算丹霞完成注入有所推遲。如果丹霞在血漿調(diào)撥獲批后啟動(dòng)注入，2021年也是極有希望的希望，1-2年時(shí)間不晚！

　　目前來(lái)說(shuō)，博雅本部的血制品噸漿營(yíng)收、利潤(rùn)在行業(yè)中雖不及幾大巨頭領(lǐng)先，但屬于前列，丹霞也擁有豐富的血漿資源（庫(kù)存血漿+25個(gè)漿站），丹霞+羅益的注入，將與博雅本部實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，或有可能媲美血液制品企業(yè)榜首。

　　并且，血液制品的研發(fā)工作，博雅也并未落下，逐年投入持續(xù)上漲，核心創(chuàng)新能力一致向前，在這個(gè)提倡創(chuàng)新的年代，至少證明博雅是絕對(duì)跟上了步伐的，至少就算行業(yè)再怎么提升集中度，博雅在血液制品行業(yè)，都能有擁有那一席之地。

　　結(jié)語(yǔ)：總的說(shuō)來(lái)，此次并購(gòu)對(duì)于博雅無(wú)論如何都是利好，兩者合二為一，相輔相成，逐漸形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的局面，一定程度上，使得博雅生物在“血液制品”以外業(yè)務(wù)方向，有了新的突破，畢竟財(cái)富的累積總是離不開“開源節(jié)流”四個(gè)字！推薦買入。