2020年第一個(gè)交易日，A股及港股均錄得開門紅，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)極好，投資者無不欣喜。當(dāng)然，重倉【長春高新(000661)、股吧】（000661）（000661.SZ）的投資者心情可能會(huì)更激動(dòng)。

　　近期，已有不少上市公司陸續(xù)發(fā)布2019年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，1月2日收盤后，長春高新發(fā)布2019年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，2019年公司預(yù)計(jì)歸母公司凈利潤為16.1億元至18.12億元，同比增長60%至80%；基本每股收益盈利約9.32元至10.48元，上年同期基本每股收益盈利為5.92元。

　　受此消息的影響，今日公司股價(jià)高開近4%，盤中一度漲近7%，截止收盤時(shí)間，公司股價(jià)漲6.69%，收472元/股。

　　資料顯示，公司主營業(yè)務(wù)以生物醫(yī)藥、健康產(chǎn)業(yè)為主，房地產(chǎn)開發(fā)為輔，主要產(chǎn)品為聚乙二醇重組人生長激素注射液、重組人生長激素、注射用重組人促卵泡激素、凍干水痘減毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等。

　　對(duì)于2019年業(yè)績(jī)大幅提升的原因，公司方面表示主要原因有以下三點(diǎn)：1、控股骨干制藥企業(yè)收入增長；2、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)算收入同比上升；3、2019年內(nèi)實(shí)施重大資產(chǎn)重組，公司于2019年11月完成了對(duì)金賽藥業(yè)29.5%，少數(shù)股東股權(quán)的收購，因此公司自2019年11月按持股比例99.5%合并金賽藥業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　目前公司共有四大核心子公司，分別為長春金賽藥業(yè)、長春百克生物、長春高新房地產(chǎn)開發(fā)及吉林華康藥業(yè)，過去幾年公司的凈利潤基本來自長春金賽藥。

　　從具體業(yè)務(wù)分拆開看，2019年公司核心四大子業(yè)績(jī)分別如下：（1）百克生物：水痘疫苗批簽發(fā)快速恢復(fù)，2019年批簽發(fā)716萬支，預(yù)計(jì)確認(rèn)收入750萬支左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.1億元，較去年同期略有增長；

　　（2）華康藥業(yè)：中藥業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.4億元，同比增速15%左右；

　　（3）高新地產(chǎn)：地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入增加，預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5億元，同比增長約100%；

　　（4）金賽藥業(yè)：根據(jù)上述測(cè)算，預(yù)計(jì)金賽2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤18.3-20.6億元，同比增長61%-81%。根據(jù)公司公告，金賽2019年1-10月份實(shí)現(xiàn)凈利潤約16.15億元，即10月份單月凈利潤1.1億元左右，據(jù)此推算，2019年金賽全年利潤預(yù)期18.35億元；僅接近本次業(yè)績(jī)預(yù)告下限，金賽業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。

　　從上述四家核心子公司分拆開看，公司2019年業(yè)績(jī)大增主要來自于金賽藥業(yè)，加上去年11月公司并購金賽股權(quán)，持股比例達(dá)到99.5%，因此業(yè)績(jī)大幅提升。由于長春高新是今年11月增加金賽藥業(yè)的持股比例，因此2019年1-3季度業(yè)績(jī)基數(shù)較低，因此明年1-3季度長春高新業(yè)績(jī)大概率會(huì)保持較高的增速。

　　由于金賽藥業(yè)是長春高新的最主要的利潤源，因此分析長春高新，其實(shí)只要抓住金賽藥業(yè)即可。

　　金賽藥業(yè)成色幾何？

　　資料顯示，金賽藥業(yè)的業(yè)務(wù)分為四大類，分別對(duì)應(yīng)于兒童生長發(fā)育、燒傷治療、輔助生殖、消化治療領(lǐng)域。主要產(chǎn)品有生長激素、重組人粒細(xì)胞巨噬細(xì)胞刺激因子、重組人粒細(xì)胞刺激因子、人促卵泡激素、奧曲肽、曲普瑞林等。其中生長激素為核心產(chǎn)品，2018年總體收入占比達(dá)91%，樣本醫(yī)院占比達(dá)80%；輔助生殖產(chǎn)品和燒傷治療產(chǎn)品收入分別占5%和2%。

　　生長激素主要用于治療兒童生長激素缺乏癥、重度燒傷和下丘腦-垂體疾病所致生長激素缺乏等病癥，兒童生長激素缺乏導(dǎo)致的矮小癥在三種主要適應(yīng)癥中最為普遍。

　　目前我國兒童矮小癥的發(fā)病率約為3%，使用生長激素治療的最佳年齡段為4~15歲，根據(jù)2018年全國人口調(diào)查顯示，該年齡段人口約為1.79億人，對(duì)應(yīng)的矮小癥人口數(shù)量為537萬人，適用于生長激素治療的生長激素缺乏和特發(fā)性矮小癥占比約51.6%，即約有277萬適用人群。而根據(jù)中國兒童生長發(fā)育健康教育活動(dòng)啟動(dòng)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)看，我國每年矮小癥就診患者不到30萬人，實(shí)際接收正規(guī)治療的患者不足3萬人，以保守方式計(jì)算，除去過往11年已接受治療的33萬人，存量患者數(shù)量達(dá)244萬人。

　　根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，粉針劑平均價(jià)格為23.16元/IU，水針劑單價(jià)為57.08元/IU，使用粉針治療的話年治療費(fèi)約為2.5萬元，水針劑治療的話約為6萬元，假如粉針和水針劑的治療人群為1:1，則存量市場(chǎng)空間約為1037億元。

　　目前長春市場(chǎng)滲透率為2.8%，整個(gè)市場(chǎng)的滲透率不足4%，美國市場(chǎng)滲透率高達(dá)28%，參照美國市場(chǎng)來看，國內(nèi)市場(chǎng)滲透率仍有極大的提升。

　　由于目前國內(nèi)醫(yī)保即將入不敷出，因此醫(yī)保僅覆蓋治療性醫(yī)療，對(duì)于改善型的基本上還是患者自費(fèi)，毫無疑問，生長激素為自費(fèi)項(xiàng)目，因此該產(chǎn)品基本上不存在集采的可能。因此，金賽藥業(yè)仍有非常大的市場(chǎng)潛力。

　　不過需要注意的是，盡管生長激素是非常好的產(chǎn)品，但是使用生長激素可能導(dǎo)致兒童早熟，此外，治療費(fèi)用高昂，也不是所有家庭都能負(fù)擔(dān)的起；并且國內(nèi)不少富裕家庭，使用生長激素僅僅為了增高，而非為了治療矮小癥，因此也存在過度濫用的可能。因此，對(duì)于國內(nèi)生長激素市場(chǎng)滲透率提升一事也不容過分樂觀。

　　結(jié)語

　　長春高新2019年業(yè)績(jī)高增長，主要還是由于金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)大增，此外，由于長春高新去年11月增加對(duì)金賽藥業(yè)的持股比例，因此公司2020年1-3季度業(yè)績(jī)或有可能繼續(xù)高增長。

　　金賽藥業(yè)核心產(chǎn)品為生長激素，目前國內(nèi)市場(chǎng)空間巨大，市場(chǎng)滲透率低，并且該產(chǎn)品為改善型的自費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品，因此集采的可能性非常低，因此市場(chǎng)潛力較大；不過也需要注意目前國內(nèi)是否存在生長激素被濫用或存在使用后的負(fù)面影響，從而導(dǎo)致患者無法接受的情況，進(jìn)而導(dǎo)致滲透率提升困難的情況。

　　而目前公司滾動(dòng)市盈率為67.8倍，市場(chǎng)之所以給這么高的估值，主要是認(rèn)為目前其市場(chǎng)滲透率低，空間大，并且不受集采的影響，因此給長春高新高估值也是市場(chǎng)預(yù)期打滿的情況，但是若出現(xiàn)滲透率提升不及預(yù)期的情況，可能存在戴維斯雙殺。