一進入2020年，A股第一顆雷就爆了。

　　湯臣倍健（300146）因計提商譽減值10億元、無形資產(chǎn)減值5.4億元、長期股權(quán)投資資產(chǎn)減值8481萬元，2019年全年預(yù)計虧損3.65億元-3.70億元，較2018年10.02億元的凈利潤大幅下滑。

　　就算沒有這超過15億元的減值，公司2019年凈利潤10-11億元，相較于2018年，也是幾無增長，公司此前多年的狂飆突進，戛然而止。

　　問題出在哪？除了行業(yè)環(huán)境的變化和對外投資失利，公司主營業(yè)務(wù)策略選擇的弊端開始顯現(xiàn)，長期“重廣告輕研發(fā)”，并在膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)打響多品牌、廣領(lǐng)域的“全面戰(zhàn)爭”，導(dǎo)致湯臣倍健危機纏身。

　　收購標(biāo)的業(yè)績大變臉

　　2019年12月31日，湯臣倍健（300146.SZ）披露2019年業(yè)績預(yù)告，公司歸母凈利潤虧損3.65億元-3.70億元，而上年為10.02億元。

　　巨額虧損的原因是，旗下公司LSG業(yè)績未達預(yù)期，經(jīng)初步減值測試，預(yù)計計提商譽減值10億元-10.5億元，計提無形資產(chǎn)減值5.4億元-5.9億元，另外，對部分參股企業(yè)長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值8481萬元。計提前，公司歸母凈利潤為10-11億元。

　　通過公司對深交所問詢函的回復(fù)，我們可以了解此次減值的部分情況。

　　2018年8月，湯臣倍健發(fā)行股份收購澳大利亞益生菌企業(yè)LSG，對價35.14億元，交易溢價34倍。2018年底，公司商譽21.66億元，無形資產(chǎn)15.63億元，絕大部分拜收購LSG所賜。

　　2019年，LSG營業(yè)收入約為4億元，較2018年下降42.6%，毛利率下降且費用率上升，導(dǎo)致盈利大幅下滑。

　　為何收購第二年就業(yè)績大變臉？公司解釋稱，2019年1月1日《電子商務(wù)法》開始實施，打壓了中國代購。

　　另外，公司參股企業(yè)上海凡迪、賜百年、臻鼎3家公司，收入下滑、虧損擴大、現(xiàn)金流短缺，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)不達預(yù)期，公司擬對長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值8481萬元，占所持上述3家公司長期股權(quán)投資賬面價值的三分之二。

　　此前多年，公司業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)H豐，便大舉投資及收購。僅2018年就收購了拜耳旗下的兒童營養(yǎng)補充劑品牌“Penta-vite”業(yè)務(wù)資產(chǎn)、澳大利亞益生菌企業(yè)LSG，另外，投資金額2.88億元，主要是聯(lián)合幾家投資公司成立投資基金。

　　值得一提的是，2019年的大減值，并非湯臣倍健首次投資失利。2018年，公司間接持股60%的合資公司健之寶進入清算程序，當(dāng)年已確認完大部分資產(chǎn)減值損失。

　　健之寶負責(zé)“自然之寶”和“美瑞克斯”兩大品牌在中國的經(jīng)營以及跨境電商業(yè)務(wù)。2018年，該公司營業(yè)收入2364.91萬元，凈利潤-9826.05萬元。

　　高速增長戛然而止

　　即便沒有商譽減值，湯臣倍健2019年的業(yè)績，也給自身敲響了警鐘。

　　業(yè)績預(yù)告顯示，公司未計提商譽和無形資產(chǎn)減值的歸母凈利潤為10-11億元，與上年比幾乎停滯不前。

　　實際上，從2019年Q1開始，公司的業(yè)績風(fēng)險就已經(jīng)開始預(yù)警。當(dāng)期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流下降94.06%至724.52萬元。

　　2019年上半年，公司業(yè)績增速下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。

　　2019年前三季度，公司歸母凈利潤增速下降至10%左右，經(jīng)營性現(xiàn)金流下降接近20%；其中，2019年Q3公司凈利潤下降8.30%。

　　湯臣倍健創(chuàng)立于1995年，2002年開始進入中國膳食營養(yǎng)補充劑市場，2010年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為膳食補充劑第一股。

　　截至2019年6月底，公司擁有144項營養(yǎng)素補充劑和保健食品批準(zhǔn)證書，89項保健食品備案憑證，2019年上半年獲得2項新的備案憑證。

　　2018年，中國膳食補充劑市場中，湯臣倍健市場份額8%，僅次于無限極（11%），成為中國大陸最大的膳食補充劑企業(yè)。

　　憑借廣告轟炸、對渠道的掌控，以及接近70%的毛利率，公司此前多年業(yè)績迅猛增長，盈利豐厚。

　　2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為23.09億元、31.11億元、43.51億元，歸母凈利潤分別為5.35億元、7.66億元、10.02億元，營收、凈利的復(fù)合增長率均超過36%。

　　近幾年，公司分紅豐厚，股價也一路上揚，市值近300億，穩(wěn)居保健品上市公司榜首。

　　雖然保健品市場以及其中的膳食補充劑市場容量不斷擴大，但是，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴，國際保健品巨頭、大型藥企和食品企業(yè)爭相入局導(dǎo)致的競爭環(huán)境惡化，公司在2019年栽了個大跟頭，好日子還能持續(xù)嗎？

　　“全面戰(zhàn)爭”能否奏效？

　　除了行業(yè)環(huán)境的變化，以及對外投資失利，湯臣倍健策略上的“重廣告輕研發(fā)”，開始慢慢暴露其短處。

　　2016年-2018年這一波業(yè)績大爆發(fā)背后，正是公司徹底貫徹這一策略，瘋狂收割行業(yè)關(guān)注度的結(jié)果。

　　2017年，公司廣告費和市場推廣費合計5.21億元，較上年增長84.10%，占營業(yè)收入的16.75%；同期，公司研發(fā)投入為8332.47萬元，較上年減少18.44%，占營業(yè)收入的2.68%。

　　2018年，公司廣告費和市場推廣費繼續(xù)增加至6.75億元，研發(fā)投入回升至1億元。

　　2019年上半年，公司廣告費和市場推廣費4.42億元，同比增長105.58%，同期研發(fā)投入4856.86萬元。

　　在行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，公司整體上加大了研發(fā)投入，但是，與海外保健品巨頭在技術(shù)和產(chǎn)品等方面的差距，仍有待追趕。

　　湯臣倍健堅持一路向“C”戰(zhàn)略，在國內(nèi)膳食補充劑市場取得領(lǐng)導(dǎo)地位后，發(fā)起了一場“全面戰(zhàn)爭”。

　　品類上，除了膳食補充劑，公司積極拓展關(guān)節(jié)護理、益生菌、兒童營養(yǎng)、運動營養(yǎng)等細分領(lǐng)域；品牌上，除了“湯臣倍健”，公司還大力扶持“健力多”、“健視佳”、“健樂多”、“天然博士”等，通過收購先后獲得兒童營養(yǎng)補充劑品牌“Pentavite”、澳大利亞益生菌品牌“Life-Space”等；渠道上，除了核心渠道藥店，公司近年在KA、母嬰、電商等渠道上發(fā)力……

　　湯臣倍健最大的子公司湯臣倍健藥業(yè)有限公司，主要業(yè)務(wù)除了“湯臣倍健”品牌的管理和運營，還管理“健力多”和“健視佳”品牌的銷售渠道。2018年，該公司營業(yè)收入29.38億元，凈利潤-3862.73萬元。

　　另外兩家分子公司，負責(zé)“健樂多”品牌的廣東佰悅網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，負責(zé)“自然之寶”和“美瑞克斯”兩大品牌的健之寶（香港）有限公司，凈利潤分別為-2956.47萬元和-9826.05萬元。

　　從賬面上來看，“全面戰(zhàn)爭”仍然處于“投入期”。

　　再舉個最近的例子：湯臣倍健收購LSG，本就是為了補齊益生菌品類的短板，但最終，不僅沒能用澳大利亞品牌征服中國市場，反而成了公司業(yè)績的拖累。