成立于2002年，起初定位于自動化成套設(shè)備研發(fā)設(shè)計制造的先導(dǎo)智能（300450），憑借其非標(biāo)準自動化設(shè)備產(chǎn)品，將同類工藝技術(shù)與自動化工程研發(fā)設(shè)計不斷拓展到薄膜電容器、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備等多領(lǐng)域。

　　與此同時，由于近年來新能源汽車的火熱，各大汽車廠商逐步將目光轉(zhuǎn)移到新能源領(lǐng)域，公司早在2008年就布局鋰電設(shè)備生產(chǎn)，短短幾年間業(yè)績也有了飛一般的突破。根據(jù)公司信息披露，公司在2011~2018年間，營業(yè)收入從1.43億增長到38.9億，凈利潤從0.39億增長到7.42億。

　　不得不說，從財務(wù)指標(biāo)來看先導(dǎo)智能這家公司業(yè)績確實很好，不過仔細翻閱其財務(wù)報表，細心的投資者依舊能發(fā)現(xiàn)其中端倪。

　　鋰電設(shè)備強勢或難持續(xù)

　　獨特的業(yè)務(wù)模式，也意味著公司面臨著現(xiàn)金流緊張、應(yīng)收賬款過多等問題。

　　根據(jù)公司2019年中報披露，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入18.61億元，其中鋰電池設(shè)備就占到了15.56億元。因此，鋰電設(shè)備產(chǎn)品的變動情況將會直接影響到公司整體業(yè)績。

　　從大環(huán)境來看，逐步向電動車過渡的行業(yè)導(dǎo)向?qū)τ诠具€是十分有利的。華西證券（002926）分析師認為，目前動力電池對外有效產(chǎn)能仍存在 500-1000GWh的缺口，對于未來幾年內(nèi)行業(yè)仍處在擴張周期之中。

　　從公司的財務(wù)報表上，我們確實能看出行業(yè)福利帶來的正面影響。2015-2018年，先導(dǎo)智能收入同比增速分別為74.89%、101.26%、101.75%、78.7%，凈利潤同比增速分別為122.18%、99.68%、84.93%、38.13%。

　　不過，今年以來公司似乎結(jié)束了這種高增長的趨勢。根據(jù)公司財報披露，2019年前三季度，先導(dǎo)智能實現(xiàn)收入32.17億元，同比增長19.33%；凈利潤6.35億元，同比增長16.09%；扣非凈利潤6.21億元，同比增長14.71%。雖然從絕對意義上來看，這份業(yè)績確實不錯，不過是否也意味著電動車還未普及，上游設(shè)備廠商“未老先衰”了呢？

　　值得一提的是，伴隨著營收和利潤的逐步增長，公司的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)也逐漸提高。公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款在2012分別為0.14億元、0.63億元。這一數(shù)據(jù)在2019年上半年就變?yōu)榱?3.98億元、10億元。其中應(yīng)收票據(jù)13.98億元中有10.03億元為商業(yè)票據(jù)，由于商業(yè)票據(jù)并非無條件兌付，這個意義上講與應(yīng)收賬款類似，因此可以理解為公司在2019上半年有大約20億的應(yīng)收賬款。而2019上半年公司流動資產(chǎn)總額為67.47億，也就是說流動資產(chǎn)中大概有三分之一都是應(yīng)收賬款，這一點著實令人擔(dān)心。

　　當(dāng)然這一點也和先導(dǎo)智能的商業(yè)模式有關(guān)，公司開展業(yè)務(wù)主要采用3331的收款模式。所謂3331收款模式，即合同簽訂付30%保證金，出貨后付30%貨款，驗收后再付30%貨款，質(zhì)保期結(jié)束后支付剩下的10%尾款。在此模式下，合同簽訂之后驗收之前，60%的貨款會出現(xiàn)在預(yù)收款項這個科目；客戶驗收之后確認收入，由預(yù)收款轉(zhuǎn)入營業(yè)收入；剩下的尾款則會形成賬面上的應(yīng)收賬款。

　　這也就意味著，此種商業(yè)模式下公司的現(xiàn)金流必定不會太好。公司在2018年年中經(jīng)營性現(xiàn)金流曾達到過-7.21億元，2019年年中公司經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為1.84億元，和公司龐大的應(yīng)收賬款比起來略顯單薄。

　　同時此種商業(yè)模式下，用預(yù)收賬款這一指標(biāo)來判斷先導(dǎo)智能的未來經(jīng)營情況再好不過。根據(jù)公司財務(wù)報表，公司的預(yù)收賬款從2012年末0.11億元增長到2017年末最高處16.74億元。此后便有下降趨勢，在2019年上半年公司預(yù)收賬款為12.4億元，同比下降10.01%，預(yù)收賬款的下降是否意味著先導(dǎo)智能銷售增速見頂了呢？

　　業(yè)績表面上光鮮亮麗的先導(dǎo)智能，這么一仔細看，其盈利的質(zhì)量著實有些水分。

　　并購標(biāo)的業(yè)績變臉

　　并購標(biāo)的2019上半年業(yè)績大變臉，公司商譽減值風(fēng)險不容小覷。

　　2019年上半年先導(dǎo)智能業(yè)績放緩的一個很大原因是因為在2017年收購泰坦新動力上半年業(yè)績變臉?biāo)隆?/p>

　　目前公司賬上的10.92億元商譽完全是由當(dāng)時溢價收購泰坦新動力造成的。當(dāng)時公司將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向3名交易方以13.5億元的價格收購珠海泰坦新動力電子有限公司100%股權(quán)。

　　那么泰坦新動力又是一家什么樣的公司呢？公開資料顯示，泰坦新動力成立于2014年2月，主營能量回收型化成、分容、分選、自動化倉儲物流、鋰電池電芯及模組測試設(shè)備，產(chǎn)品主要分為軟包動力電池設(shè)備及系統(tǒng)、硬殼動力電池設(shè)備及系統(tǒng)和圓柱動力電池設(shè)備及系統(tǒng)三大類。

　　根據(jù)泰坦新動力的財務(wù)數(shù)據(jù)，2014年、2015年、2016年1-10月，泰坦新動力收入分別為1251萬元、9280萬元、1.45億元，凈利潤分別為-131萬元、1185萬元、4620萬元，截至2016年10月31日賬面凈資產(chǎn)值為5496萬元。也就是說當(dāng)時收購估值接近30倍PE、24倍PB，對于一個成立不滿三年的公司來說，估值相當(dāng)高了。

　　不過，交易對方給出了業(yè)績承諾。根據(jù)重組預(yù)案，標(biāo)的公司2017年、2018年及2019年的扣非后凈利潤分別不低于1.05億元、1.25億元和1.45億元。

　　那么實際情況完成怎么樣呢？根據(jù)先導(dǎo)智能財報披露，泰坦新動力在2017年和2018年均完成了業(yè)績承諾，其中2017年實現(xiàn)凈利潤1.22億元，實現(xiàn)扣非凈利潤1.21億元；2018年度實現(xiàn)凈利潤3.98億元，由于收到政府補貼，實現(xiàn)扣非凈利潤4.01億元。

　　但是2019年來泰坦新動力的業(yè)績迅速惡化。先導(dǎo)智能2019年中報披露，2019年上半年，泰坦新動力收入和凈利潤分別為2.63億元、5765萬元，相比上年同期分別下降32.75%、51.17%，泰坦新動力還能否完成業(yè)績承諾呢？這一點值得關(guān)注。