【研究報告內(nèi)容摘要】

　　利亞德（300296）是全球 LED 顯示應(yīng)用行業(yè)龍頭企業(yè)。 公司主營業(yè)務(wù)包括智能顯示、 VR 體驗(yàn)、夜游經(jīng)濟(jì)、文旅新業(yè)態(tài)。利亞德 2018年收入和凈利潤分別為 77.0和 12.7億元,四大業(yè)務(wù)驅(qū)動利亞德 2013-2018年保持 58%收入復(fù)合增速和 74%凈利潤 復(fù)合增速。 2019年前三季度,利亞德各業(yè)務(wù)收入分別為:智能顯示 44.39億元 (+28.69%),夜游經(jīng)濟(jì) 11.40億元(-13.82%),文化新業(yè)態(tài) 4.25億元(+4.06%), VR 體驗(yàn) 3.06億元(+31.63%)。 未來戰(zhàn)略:聚焦智能顯示業(yè)務(wù),優(yōu)化夜游文旅業(yè)務(wù)。 利亞德的夜游經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和 文旅業(yè)務(wù)分別 70%以上和約 50%以為政府客戶,受到政府“去杠桿”政策影響, 2018年與政府相關(guān)業(yè)務(wù)的回款面臨較大壓力。 2019年起,公司逐步控制與政府 相關(guān)的業(yè)務(wù),應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金流等指標(biāo)已趨于好轉(zhuǎn)。展望未來,利亞德將 繼續(xù)專注 LED 顯示為主的智能顯示市場、 VR 市場及 to C 業(yè)務(wù)市場。 智能顯示王者步入快速發(fā)展通道。 2018年全球 LED 顯示市場銷售額為 57億 美元,利亞德 2016-2018年蟬聯(lián)全球 LED 顯示市占率第一,小間距市占率第一, 戶內(nèi) LED 市占率第一。智能顯示業(yè)務(wù) 2018年實(shí)現(xiàn)收入 51.2億元,其中 LED 小 間距電視、 LED 顯示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分別為 55%、 25%和 20%;直 銷和經(jīng)銷占比分別約 60%和 40%。 2018年國內(nèi)和國外市場,小間距 LED 對 LCD 和 DLP 拼接墻的替代率約 20%和 3%-5%。針對未來海外市場、商顯市場、影院 市場、民用市場等新市場的巨大空間,利亞德推出會議一體機(jī)、透明屏、電影屏、 消費(fèi)電視等新產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)智能顯示業(yè)務(wù)未來有望保持超過 20%復(fù)合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能顯示高端市場。 Mini LED 顯示屏主要 用于小間距顯示屏市場和 75寸以上的超大屏幕電視; Micro LED 作為新一代顯 示技術(shù),未來市場集中在超小尺寸顯示和高端大尺寸顯示上,或?qū)⑻娲糠?OLED 市場。利亞德攜手中國臺灣晶電深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 顯示技術(shù)領(lǐng)域, 未來將推出 Micro-LED 和 Mini-LED 顯示屏、 Micro LED135/162電視等產(chǎn)品。 VR 業(yè)務(wù)有望打開廣闊成長空間。 利亞德定位為 VR/AR 開放性的交互平臺和解 決方案的供應(yīng)商,利亞德子公司 NP 是全球 VR 動作捕捉領(lǐng)域的先進(jìn)企業(yè)。目前 VR 解決方案在體育、文化娛樂、影視動畫、醫(yī)療等領(lǐng)域已經(jīng)有眾多應(yīng)用。 盈利預(yù)測與投資建議。 考慮到新產(chǎn)品布局的投入, 我們下調(diào)利亞德 2019-2021年歸母凈利潤為 10.5、 12.8和 16.9億元, 目前約 210億元市值對應(yīng) 2019-2021年 PE 分別為 20、 16和 12倍。利亞德估值具備較高安全邊際, 未來智能顯示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打開廣闊空間, 我們維持“買入”評級。 風(fēng)險提示: 小間距市場拓展不及預(yù)期,政府政策影響下的應(yīng)收賬款收款風(fēng)險。