公司傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)在下游油氣煤弱復(fù)蘇下穩(wěn)定增長，EV 電機(jī)業(yè)務(wù)與采埃孚成立合資轉(zhuǎn)向訂單“流量入口”模式，預(yù)計(jì)將迎來高增長拐點(diǎn)。因此我們上調(diào)公司2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測至0.76/0.85/0.96 元（原0.76/0.78/0.93 元），對應(yīng)目前17/15/13 倍PE。參考可比公司估值給予公司2020 年25 倍PE。在2020 年扣非歸母凈利潤9 億元的預(yù)測下，公司2020 年合理市值225 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.31 元，維持“買入”評級。

　　海外車企電動化加速，中游供應(yīng)鏈?zhǔn)芤妗：Ｍ鈧鹘y(tǒng)車企電動化加速落地，新能源汽車進(jìn)入全球競爭時(shí)代。國內(nèi)2019 年銷量120.6 萬輛（-4% YoY），2020年在補(bǔ)貼政策預(yù)期穩(wěn)定下國內(nèi)銷量有望回暖，而海外和合資車型在供給改善下市場份額有望提升；海外方面歐洲在嚴(yán)苛碳排放法規(guī)下預(yù)計(jì)將成為主要增長極，海外市場爆發(fā)在即。綜上，國內(nèi)有支撐+海外有放量，海外車企供應(yīng)鏈將是全球競爭時(shí)代下確定性最高的投資主線。

　　電機(jī)電控價(jià)值凸顯，電機(jī)環(huán)節(jié)受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移確定性高。電機(jī)電控是電動車核心“三電”部件之二，決定整車動力及能耗，價(jià)值量占整車約10%，僅次于電池。

　　未來電動車品質(zhì)趨高，電機(jī)電控作為核心零部件的價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為電機(jī)相比于動力總成和電控環(huán)節(jié)，其受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而具備充足的安全邊界。因此建議首選切入海外電動化領(lǐng)先車企供應(yīng)鏈的電機(jī)龍頭。

　　全球視角下公司的競爭優(yōu)勢：

　　1）綁定頂級Tier1，切換訂單“流量入口”模式。公司與全球頂級零部件Tier1采埃孚擬成立的合資公司具“雙排他性”，即采埃孚所有的汽車電機(jī)訂單均交由JV 完成。公司訂單從“單次單點(diǎn)”模式切換至“流量入口”模式。

　　2）掌握汽車級的自動化生產(chǎn)能力，核心技術(shù)自主可控。公司工業(yè)機(jī)器人子公司SIR 曾為奔馳、特斯拉、法拉利、采埃孚等汽車行業(yè)知名企業(yè)配套生產(chǎn)線，公司為采埃孚所配套電機(jī)的生產(chǎn)線亦由SIR 供應(yīng)，為公司電機(jī)產(chǎn)品快速達(dá)到汽車級要求提供了重要保障，強(qiáng)化產(chǎn)品力。

　　3）大規(guī)模及低人力成本，精簡業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)。公司市場份額排名全球電機(jī)行業(yè)前三，具備規(guī)模優(yōu)勢；公司在國內(nèi)和東歐布局生產(chǎn)工廠，享受成本僅為西歐20%的勞動力資源。未來公司將繼續(xù)剝離非電機(jī)主業(yè)，精簡西歐工廠業(yè)務(wù)，盈利能力料將持續(xù)提升。

　　EV 電機(jī)業(yè)務(wù)迎業(yè)績爆發(fā)拐點(diǎn)，目前價(jià)值仍被低估。目前JV 在手訂單320 億元。

　　另一方面，采埃孚已量產(chǎn)配套寶馬530Le 和奔馳首輛EQ 系列純電車EQC。未來平臺化、模塊化趨勢下，采埃孚電驅(qū)動配套范圍有望拓寬至同平臺其他車型，公司EV 電機(jī)業(yè)務(wù)具備高彈性。綜上，充沛在手訂單+高彈性訂單增長空間，公司EV 電機(jī)將迎業(yè)績爆發(fā)拐點(diǎn)。公司目前估值處于近5 年30%分位，與市場地位和戰(zhàn)略方向均類似日本電產(chǎn)2020 年31 倍PE 相比，公司價(jià)值目前仍被低估。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：合資公司落地不及預(yù)期，訂單不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。

　　投資建議：公司傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)在下游油氣煤弱復(fù)蘇下穩(wěn)定增長，EV 電機(jī)業(yè)務(wù)與采埃孚成立合資轉(zhuǎn)向訂單“流量入口”模式，預(yù)計(jì)將迎來高增長拐點(diǎn)。因此我們上調(diào)公司2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測至0.76/0.85/0.96 元（原0.76/0.78/0.93 元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17/15/13 倍PE。參考可比公司估值給予公司2020 年25 倍PE。在2020 年扣非歸母凈利潤9 億元的預(yù)測下，公司2020 年合理市值225 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.31 元，維持“買入”評級。（中信證券）