【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:公司發(fā)布2019年年度業(yè)績(jī)快報(bào),2019全年收入57.45億元,同比+20.54%,歸母凈利潤(rùn)13.74億元,同比+20.24%,扣非后歸母凈利潤(rùn)13.60億元,同比+21.01%,EPS為2.28元/股,同比+20.63%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。公司19年收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俜衔覀冎暗念A(yù)期。單獨(dú)拆分19Q4,公司實(shí)現(xiàn)收入14.03億元,增速18.90%,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.65億元,增速18.83%,扣非歸母增速17.35%;相較Q3,業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂薪档?19Q318.7%),但屬于正常波動(dòng)范圍。預(yù)計(jì)片仔癀（600436）核心藥品快速增長(zhǎng),日化化妝品盈利增加。根據(jù)公司此前三季報(bào)披露數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)公司片仔癀核心藥品2019年收入增速在22-23%之間,國(guó)內(nèi)片仔癀收入保持快速增長(zhǎng);預(yù)計(jì)日化化妝品板塊實(shí)現(xiàn)30%以上收入增長(zhǎng),牙膏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧,增厚利潤(rùn)預(yù)計(jì)醫(yī)藥商業(yè)增速有所下降:預(yù)計(jì)醫(yī)藥商業(yè)全年增速有所下降,Q4增速與Q3接近。醫(yī)藥商業(yè)前三季度收入20.7億元,同比增長(zhǎng)22.6%,Q3收入6.8億元,同比增長(zhǎng)11.4%,商業(yè)增速下滑較為明顯;預(yù)計(jì)主要原因是行業(yè)增速下滑、公司連續(xù)兩年收入體量快速增加后基數(shù)變大;片仔癀廈門宏仁在2017-19年三年業(yè)績(jī)承諾完成后2020年增速可能回歸至10-15%的區(qū)域龍頭正常水平。

　　2020年期待公司發(fā)展再提速:我們?cè)?020年1月12日周報(bào)中闡述了2020年片仔癀的推薦邏輯,我們認(rèn)為,片仔癀系列藥品量?jī)r(jià)齊升的邏輯未變,我們預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)還有10-20%提價(jià)空間,銷售規(guī)模中期我們看到40億以上;日化化妝品業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期,未來(lái)三年整體增速有望保持在30%以上;公司營(yíng)銷改革將繼續(xù)深化、拓展空白市場(chǎng)。2020年為董事長(zhǎng)換屆年,我們?cè)?019年7月28日發(fā)布的深度報(bào)告中曾分析董事長(zhǎng)符合連任條件,留任概率較大,如果董事長(zhǎng)順利連任將打消市場(chǎng)疑慮。天然牛黃市場(chǎng)價(jià)格在2017-2019年由15-20萬(wàn)元/公斤上漲至40-50萬(wàn)/公斤,對(duì)品種成本影響已經(jīng)超過(guò)麝香,成本端壓力加大可能促使公司上調(diào)片仔癀價(jià)格。

　　盈利預(yù)測(cè):不考慮提價(jià)因素,預(yù)計(jì)2019-2021公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.7,16.9,20.3億元,對(duì)應(yīng)增速20.1%,22.9%,20.5%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為54/44/37X,如有提價(jià),則20年、21年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到25-30%水平,對(duì)應(yīng)PE約為42/34X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:片仔癀收入增速下滑;原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降;管理層可能存在變動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。