【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　視源股份（002841）發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào),全年歸母凈利高增長(zhǎng)。根據(jù)19年業(yè)績(jī)快報(bào),公司2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.15億元,同比增長(zhǎng)0.77%;19年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.24億元,同比增長(zhǎng)61.74%,落在此前指引范圍內(nèi)。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.13億元,同比下滑17.42%;Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.11億元,同比增長(zhǎng)36.52%。

　　收入增長(zhǎng)短期略有壓力,長(zhǎng)期看好公司強(qiáng)大研發(fā)能力支撐下新產(chǎn)品打開市場(chǎng)帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)第三條曲線。收入端來(lái)看,全年整體增速較緩慢,尤其19Q4下滑較為明顯。我們認(rèn)為收入增長(zhǎng)略有壓力,一是因?yàn)榘蹇I(yè)務(wù)受制于全球電視機(jī)終端出貨量增長(zhǎng)乏力,二是因?yàn)榻逃龍?chǎng)景交互智能平板滲透率已經(jīng)較高,進(jìn)一步滲透難度較大,三是宏觀環(huán)境疲軟情況下企業(yè)用交互智能平板銷售增長(zhǎng)有限。但長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為在公司強(qiáng)大研發(fā)能力的支撐下,新產(chǎn)品將陸續(xù)帶來(lái)營(yíng)收新增量。

　　毛利率提升帶動(dòng)凈利高增速,供應(yīng)鏈能力以及產(chǎn)品能力不斷提升保障整體毛利率穩(wěn)定。收入增速有所下滑的情況下,公司整體凈利仍能保持高增長(zhǎng),我們認(rèn)為主要原因在于各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有一定提升。其中板卡業(yè)務(wù)毛利率提升明顯,主要受益上游原材料成本下降,以及公司對(duì)于供應(yīng)鏈管理的持續(xù)優(yōu)化,和產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入,我們認(rèn)為板卡業(yè)務(wù)毛利率水平的穩(wěn)定具有一定保障。交互智能平板毛利率水平預(yù)計(jì)也有一定提升。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司20-21年歸母凈利分別為19.6/22.2億元.EPS分別為2.98/3.38元,最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/26倍?？紤]公司龍頭地位,我們給予視源股份2020年35倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值104.47元/股,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)原材料成本波動(dòng);(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;(3)大額解禁。