【研究報告內(nèi)容摘要】

　　華帝:轉(zhuǎn)型驅(qū)動經(jīng)營改善,廚電龍頭再煥生機。

　　2015年起,華帝經(jīng)營表現(xiàn)呈顯著改善之勢:營收、利潤迅速增長,毛利率、凈利率持續(xù)提升,核心原因在于2015年潘葉江入主華帝后,公司內(nèi)在治理結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化,定位高端的發(fā)展戰(zhàn)略得以確立,帶來品牌力和盈利能力的提升之勢。截止2019年前三季度,公司實現(xiàn)營收42.75億元,同比-7.98%,歸母凈利5.17億元,同比+16.87%,轉(zhuǎn)型后利潤率持續(xù)改善。

　　行業(yè):短期地產(chǎn)帶動景氣回暖,長期成長空間依舊廣闊,份額有望向龍頭集中。

　　1、短期看:2019年全年竣工數(shù)據(jù)回正,住宅竣工同比增長3%。廚電作為地產(chǎn)后周期板塊,將受竣工帶動迎來行業(yè)景氣回暖。華帝作為煙灶龍頭,將充分受益于行業(yè)景氣,基本面復(fù)蘇拐點將至。 2、長期看:農(nóng)村普及需求+城鎮(zhèn)更新需求,廚電行業(yè)成長空間仍存。同時工程渠道興起有望提升行業(yè)集中度,助推廚電龍頭進一步受益。

　　公司:品牌、渠道、品類三重優(yōu)化,經(jīng)營改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

　　1、品牌升級:(1)研發(fā)費用提升帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2015年公司提出“上市一代、開發(fā)一代、儲備一代”,2016年后的新品已占目前銷量80%以上。(2)營銷轉(zhuǎn)變塑造年輕、時尚、高端形象。世界杯營銷和吳亦凡等明星代言都著重影響年輕人群。(3)品牌高端化提升產(chǎn)品競爭力。華帝與老板之間的均價差距、毛利率差距近年持續(xù)縮小。

　　2、渠道優(yōu)化:(1)線下渠道優(yōu)化,削減二級經(jīng)銷商層級降本增效;積極借力電商新零售,積極實現(xiàn)低線市場下沉;(2)高毛利的電商渠道占比提升,結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力。(3)工程渠道開始發(fā)力。此前工程渠道表現(xiàn)不甚亮眼,2019年起公司積極拓展工程經(jīng)銷商、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),預(yù)期2021年工程渠道將取得一定收獲。

　　3、品類擴張:(1)原有煙灶明星品類持續(xù)領(lǐng)先,份額穩(wěn)居行業(yè)前四。(2)把握燃氣建設(shè)機會,作為早期燃熱產(chǎn)品布局者積累深厚。(3)積極開發(fā)以洗碗機、蒸烤一體機為代表的嵌入式產(chǎn)品,享受新品類高增長紅利。

　　盈利預(yù)測:本文預(yù)測華帝股份（002035）2019-2021年營收57.6、63.1、68.4億元,同比-5.51%、9.58%、8.43%;歸母凈利7.97、8.81、9.76億元,同比17.79%、10.55%、10.76%;當前股價對應(yīng)2020年P(guān)E10.64x,參考歷史,公司處五年以來估值底部,參考同業(yè),估值仍存提升空間。首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:地產(chǎn)表現(xiàn)不及預(yù)期、上游原材料價格波動、行業(yè)內(nèi)競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。