2月10日，歡瑞世紀(jì)（000892）（維權(quán)）出品的電視劇《錦衣之下》迎來大結(jié)局，歡瑞世紀(jì)在資本市場也收獲了一個(gè)漲停板，著實(shí)揚(yáng)眉吐氣了一番；然而，雖然近日公司股價(jià)一路攀升，由2月3日收盤5.01元/股漲至2月11日收盤價(jià)6.45元/股，股價(jià)漲幅已達(dá)28.7%，但這并不能掩蓋歡瑞世紀(jì)的種種問題――

　　1月21日，歡瑞世紀(jì)披露2019年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年歸屬上市公司股東的凈利潤虧損4-6億元，去年同期盈利3.25億元。2016年-2018年業(yè)績承諾期剛剛結(jié)束即出現(xiàn)業(yè)績變臉，對(duì)此，深交所于2月2日向公司發(fā)出了關(guān)注函。歡瑞世紀(jì)在公告中解釋稱，報(bào)告期虧損主要因?yàn)橛耙曅袠I(yè)處于規(guī)范化調(diào)整期，對(duì)預(yù)計(jì)收入和資產(chǎn)進(jìn)行了審慎評(píng)估，計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備3.3億元，存貨減值準(zhǔn)備2.69億元。

　　新浪財(cái)經(jīng)曾在之前的文章列舉已公布業(yè)績預(yù)告的12家影視公司。2019年全年，大部分影視公司虧損皆因計(jì)提較大金額的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，而賬面并無商譽(yù)、因?yàn)閼?yīng)收賬款和存貨減值而導(dǎo)致虧損的歡瑞世紀(jì)就顯得格外突出。

　　查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，以古裝劇為主打的歡瑞世紀(jì)近年來受”限古令“影響顯著，多部古裝劇集面臨積壓，劇集售賣收入在2019年驟減，公司挑大梁的業(yè)務(wù)也逐漸由劇集售賣轉(zhuǎn)變?yōu)樗嚾私?jīng)紀(jì)。

　　應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備3.3億元 多部古裝劇積壓致存貨高企

　　數(shù)據(jù)顯示，歡瑞世紀(jì)有著大部分影視公司的頑疾――應(yīng)收賬款和存貨雙高，2019年上半年和三季度，公司應(yīng)收賬款分別為18.8億元和16.4億元，分別占總資產(chǎn)的40%和38%，存貨分別為14億元和14.8億元，分別占總資產(chǎn)的29.8%和34.6%。

　　和華策影視（300133）、【慈文傳媒(002343)、股吧】（002343）等同業(yè)公司相比，歡瑞世紀(jì)2019年三季報(bào)的應(yīng)收賬款占比達(dá)38.3%，居于首位；存貨占總資產(chǎn)的比例也相對(duì)較高，且自2018年起呈逐步上升的趨勢；計(jì)算可知，從2019年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，歡瑞世紀(jì)應(yīng)收賬款和存貨占比之和為四家公司最高，甚至高于因《贏天下》而陷入困境的唐德影視（300426）。

　　2019年半年報(bào)顯示，歡瑞世紀(jì)上半年應(yīng)收賬款總計(jì)20.56億元，計(jì)提8.54%的壞賬準(zhǔn)備，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為18.81億元。

　　從賬齡來看，歡瑞世紀(jì)1~2年的應(yīng)收賬款金額最大，高達(dá)11.4億元，占總應(yīng)收款的55.4%；其次為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款，達(dá)7.4億元，占總應(yīng)收款的35.8%；這樣的賬齡結(jié)構(gòu)相比來說并不健康，同業(yè)可比公司中，華策影視、慈文傳媒的金額最大的應(yīng)收賬款賬齡均為1年內(nèi)，占比分別為60.2%和41.7%。由此可以看出，在回款速度上，歡瑞世紀(jì)明顯不如華策影視和慈文傳媒，存在一定程度上的應(yīng)收款積壓，且新劇集銷售或許受阻、導(dǎo)致1年內(nèi)的應(yīng)收賬款金額較少、占比偏低。

　　半年報(bào)中，歡瑞世紀(jì)曾坦言，截至2018年12月31日，電視劇《天下長安》應(yīng)收賬款賬面余額為5.06億元，按照賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.25億元，該劇在2018年存在未按檔期播出且至今仍未播出的情況，基于此，年報(bào)審計(jì)師表示無法確定是否有必要對(duì)《天下長安》相關(guān)應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備做出調(diào)整，因此給予了保留意見的審計(jì)報(bào)告。

　　歡瑞稱，公司正與各播放平臺(tái)協(xié)商電視劇《天下長安》的排檔計(jì)劃，并抓緊相關(guān)應(yīng)收賬款的催收，截至2019年上半年，該筆應(yīng)收賬款期后已回款6528萬元，累計(jì)已回款1.6億元。

　　從存貨上來看，財(cái)報(bào)中歡瑞世紀(jì)稱存貨中的原材料為影視劇本、在產(chǎn)品為在拍影視劇、庫存商品為待播影視劇。2019年上半年，歡瑞世紀(jì)的存貨金額達(dá)13.95億元，占總資產(chǎn)的29.82%，其中，原材料6493萬元、在產(chǎn)品7.64億元、庫存商品5.66億元。

　　有自媒體曾統(tǒng)計(jì)歡瑞世紀(jì)目前庫存的待播劇，雖有10部劇已殺青，但均未公布播放排期，包括《不說再見》《江山永樂》《天下長安》在內(nèi)的多部劇被注明”待播“或者”積壓“。

　　來源：自媒體整理

　　據(jù)半年報(bào)披露，目前占公司存貨前五名的影視劇分別為《江山永樂》《琉璃美人煞》《聽雪樓》《天下長安》和《天目危機(jī)》。截至2019年6月30日，除《聽雪樓》為網(wǎng)絡(luò)已播出、《天下長安》為已取得發(fā)行許可證外，其余三部均為”創(chuàng)作中“狀態(tài)，不排除是尚未取得”發(fā)行許可證“，因此也無法在平臺(tái)播出以獲得收入。

　　來源：2019年半年報(bào)

　　歡瑞世紀(jì)大比例的影視劇存貨積壓、無法播出，與之前“限古令”不無關(guān)系。

　　2015年起，廣電總局就曾向電視臺(tái)下達(dá)規(guī)定，稱所有衛(wèi)視綜合頻道的黃金時(shí)段每月及年度播出的古裝劇集數(shù)不得超過當(dāng)月和當(dāng)年黃金時(shí)段所有播出劇集總數(shù)的15%。隨后，“限古令”又多次升級(jí)，2019年上半年，多部古裝劇遭下架、撤檔。

　　歡瑞世紀(jì)作為業(yè)內(nèi)最善于打造古裝劇的影視公司之一，曾出品《古劍奇譚》《青云志》《大唐榮耀》等多部大熱的古裝劇集，且此前旗下所擁有的IP也以古裝為主，從存貨前五名的影視劇來看，除了《天目危機(jī)》并非古裝題材外，其余四部均是古裝劇。

　　存貨減值多為已售賣劇集 劇集積壓風(fēng)險(xiǎn)或仍未充分釋放

　　2月10日下午，歡瑞世紀(jì)發(fā)布了《關(guān)于回復(fù)深交所關(guān)注函的公告》。對(duì)于標(biāo)的公司在業(yè)績承諾期后的第一個(gè)會(huì)計(jì)年度即出現(xiàn)變臉的具體原因，歡瑞稱主要是因?yàn)樾袠I(yè)短期規(guī)范化調(diào)整帶來的營業(yè)收入下滑、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額大幅增加、存貨成本重估所致。

　　關(guān)于3.3億元的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，歡瑞公布了測算后的應(yīng)收賬款遷徙率。從數(shù)據(jù)來看，2017年起公司的應(yīng)收賬款回款能力明顯下降，各種賬齡的轉(zhuǎn)換遷徙率均明顯上升，且高于70%。

　　來源：公司公告

　　另外，公司對(duì)《封神之天啟》計(jì)提了單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。歡瑞稱，《封神之天啟》雖已售賣，但按照公司與客戶于2019年10 月簽署的相關(guān)銷售補(bǔ)充協(xié)議條款，若截止到2020年10月30日，該項(xiàng)目因政策原因仍然無法播出，客戶有權(quán)退片，因此公司計(jì)提了52%的單項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備。

　　存貨方面，雖然歡瑞面臨諸多未取得發(fā)行許可證或者順利售賣的積壓劇集，但關(guān)注函回復(fù)中卻并未提及相關(guān)減值準(zhǔn)備。

　　公告顯示，歡瑞分別調(diào)減了《天乩之白蛇傳說》《封神之天啟》《盜墓筆記2》三部作品預(yù)計(jì)對(duì)衛(wèi)視平臺(tái)的收入、調(diào)增了對(duì)應(yīng)的主營業(yè)務(wù)成本。

　　來源：公司公告

　　這樣的調(diào)整不無道理，《天乩之白蛇傳說》播出不久就在愛奇藝下架，至今復(fù)播遙遙無期；《封神之天啟》也因政策原因未能按原計(jì)劃播出。但在這三部已售劇集之外，歡瑞世紀(jì)更嚴(yán)重的問題仍然是包括《江山永樂》在內(nèi)的多部未實(shí)現(xiàn)銷售的積壓影視劇，而從半年報(bào)來看，公司僅對(duì)原材料計(jì)提了19.05萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，金額龐大的在產(chǎn)品和庫存商品反而并未計(jì)提相應(yīng)的跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　按上文的半年報(bào)數(shù)據(jù)看，《江山永樂》存貨賬面金額達(dá)3.43億元。若2019年年報(bào)中仍未對(duì)積壓作品做出處理，且未售賣播出，預(yù)計(jì)存貨金額高企的風(fēng)險(xiǎn)仍然未得到釋放，未來依舊面臨大額存貨減值帶來的不利影響。

　　劇集售賣遇阻 藝人經(jīng)紀(jì)挑大梁

　　上文曾提及，歡瑞的應(yīng)收賬款賬齡對(duì)比華策、慈文來說并不健康，1~2年的應(yīng)收賬款金額占比高于1年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比。除了回款能力影響外，劇集售賣遇阻或許也是歡瑞世紀(jì)1年內(nèi)應(yīng)收賬款占比較低的原因之一。

　　從營收構(gòu)成上來看，2019年上半年電視劇及衍生品收入為3375萬元，藝人經(jīng)紀(jì)收入為7546萬元，分別占總營收的30.9%和69.1%；而2018年及之前，歡瑞一直是靠電視劇及衍生品銷售主要獲利，2016年-2018年電視劇收入占比分別為95.51%、91.24%、83.86%，藝人經(jīng)紀(jì)收入占比則分別為3.56%、5.72%、15.89%。

　　與上年同期相比，2019年上半年歡瑞世紀(jì)的藝人經(jīng)紀(jì)收入雖有小幅增長，但幅度并不算驚人――2018年上半年藝人經(jīng)紀(jì)收入6769萬元、2019年上半年藝人經(jīng)紀(jì)收入7546萬元；與之形成鮮明對(duì)比的是電視劇收入，由2018年上半年的1.87億元下降至2019年上半年的3375萬元，下降幅度達(dá)82.04%。

　　而與此同時(shí)，歡瑞世紀(jì)的藝人經(jīng)紀(jì)還存在著收入集中于少數(shù)頭部藝人等問題。

　　2019年半年報(bào)顯示，歡瑞世紀(jì)半年度主營業(yè)務(wù)收入第一名為藝人經(jīng)紀(jì)收入（藝人一），貢獻(xiàn)3519萬元。據(jù)推測，該藝人為楊紫。除《盜墓筆記2》收入外，其余4名藝人共貢獻(xiàn)6157萬元收入，占上半年藝人經(jīng)紀(jì)總收入的81.6%。

　　來源：半年報(bào)

　　此前，歡瑞世紀(jì)曾捧出過李易峰、楊冪、楊洋等多名流量明星，但合約到期后均紛紛出走，彼時(shí)歡瑞世紀(jì)尚有劇集售賣挑大梁，頭部藝人出走對(duì)收入的影響并不算明顯；如今楊紫一人即貢獻(xiàn)歡瑞32.22%收入，一旦楊紫等頭部藝人流失，將對(duì)公司收入的可持續(xù)性造成較大打擊。

　　另外，值得注意的是，為公司上半年貢獻(xiàn)28.7%收入的《盜墓筆記2》收入也將中止。2019年6月，《盜墓筆記》作者南派三叔宣布?xì)g瑞版權(quán)到期，未進(jìn)行續(xù)約。

　　目前公司所擁有的版權(quán)包括《十年一品溫如言》《沉香如屑》《南風(fēng)知我意》《吉祥紋蓮花樓》《永不瞑目》《破云2：吞?！返?，依然以古裝劇為主，且并無《盜墓筆記》這樣影響力巨大的大IP。