【研究報告內(nèi)容摘要】

　　報告摘要:

　　【恩捷股份(002812)、股吧】（002812）(002812.SZ)本次發(fā)行恩捷轉(zhuǎn)債(128095.SZ)募集的資金不超過16.00億元,主體評級和債項評級均為AA。l恩捷轉(zhuǎn)債上市初期價格有望超過120元。恩捷轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價為64.61元/股,運用2020年2月7日的正股收盤價(63.96元)推算,轉(zhuǎn)換價值為98.99元。估值方面,綜合考慮新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度,以及等級和平價較為接近的存量標的估值水平,預計恩捷轉(zhuǎn)債在當前平價水平下的轉(zhuǎn)股溢價率為20-25%,對應轉(zhuǎn)債價格為119-124元。

　　恩捷轉(zhuǎn)債的純債價值約為88.18元,面值對應的YTM約2.45%,有一定債底保護。附加條款方面,恩捷轉(zhuǎn)債的強贖條款、下修條款和回售條款設置分別為:15/30、130%,15/30、85%和30、70%,總體符合常規(guī)。稀釋率方面,恩捷轉(zhuǎn)債完全轉(zhuǎn)股后,對正股總股本(8.05億股)和流通股本(5.55億股)的稀釋率分別為3.07%和4.46%,稀釋率不大。

　　恩捷轉(zhuǎn)債并未設置網(wǎng)下申購渠道,原股東優(yōu)先配售時間和網(wǎng)上申購時間均為2020年2月11日(T日,下周二),其中網(wǎng)上申購代碼為072812,原股東配售代碼為082812。假設原股東優(yōu)先認購比例為50-60%,那么恩捷轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模約為6.4-8.0億元,參考近期新券的發(fā)行情況,假設網(wǎng)上申購者為140萬戶,全部足額申購,那么恩捷轉(zhuǎn)債的中簽率可能在0.046-0.057%。

　　總結來看,恩捷轉(zhuǎn)債正股為濕法隔膜的全球龍頭,行業(yè)地位高,同時轉(zhuǎn)債的信用評級和規(guī)模尚可,上市價格有望達到120元以上,一級機會建議重點關注。后續(xù)機會方面,考慮到新能源車行業(yè)高景氣度有望延續(xù),在公司強大的競爭壁壘,及三元鋰電池替代趨勢等因素的支撐下,恩捷轉(zhuǎn)債后續(xù)的二級市場機會也值得關注。

　　風險提示:新能源車相關政策出現(xiàn)超預期收緊;產(chǎn)品價格下降導致的盈利水平下滑。