海能達(dá)遭美企索賠52億資金鏈堪憂 “專網(wǎng)小華為”如何過難關(guān)

　　過去幾年，經(jīng)營順風(fēng)順?biāo)暮Ｄ苓_(dá)（002583）似乎忘了資本市場的殘酷，公司不僅耗巨資建大樓，還并購了不少海外資產(chǎn)，致使短期償債能力驟降。而今巨額賠款一觸即發(fā)，這是否會波及公司未來的業(yè)績和增速，它能承撐得住么？

　　近期，長達(dá)三年的摩托羅拉解決方案公司（MSI：US,下稱“摩托羅拉”）訴海能達(dá)通信股份有限公司（002583.SZ,下稱“海能達(dá)”）侵權(quán)案有了新進(jìn)展，美國法院陪審團(tuán)認(rèn)定海能達(dá)方面侵權(quán)。

　　摩托羅拉最終勝訴，海外業(yè)務(wù)是否將全面收縮”的提問時，公司并未正面回答，而是強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)數(shù)字營銷，夯實國際競爭力。

　　事實上，海能達(dá)并不能完全排除這一可能。因摩托羅拉的起訴，，從去年開始，公司大部分產(chǎn)品禁止在美銷售；摩托羅拉還表示，將在全球范圍內(nèi)尋求禁止海能達(dá)繼續(xù)進(jìn)行侵權(quán)行為。

　　天價訴訟案

　　“公司股價為什么那么低？是不是全年業(yè)績將大虧？”今年年初，面對海能達(dá)始終低迷的股價，股民們坐不住了，反復(fù)在互動平臺質(zhì)詢董秘。

　　猜測終于在2月17日被證實，當(dāng)日海能達(dá)披露，美國伊利諾伊州一聯(lián)邦地區(qū)法院陪審團(tuán)裁決，海能達(dá)及兩家美國全資子公司侵犯摩托羅拉商業(yè)秘密及美國版權(quán)，應(yīng)向后者支付共計7.6億美元（約合人民幣53億元）的賠償金。

　　突如其來的“黑天鵝”事件令海能達(dá)股價巨震，當(dāng)日大跌8%以上。公司表示，裁決將對其2019年凈利潤構(gòu)成重大影響，不排除凈利下滑或者虧損。此前，海能達(dá)預(yù)計2019年凈利位于4.80億元至5.80億元之間，上年同期利潤為4.77億元。

　　這場訴訟讓有著“專網(wǎng)小華為”之稱的海能達(dá)引人關(guān)注。而華為過往的經(jīng)歷告訴投資者，陪審團(tuán)的裁定不代表最終法院決定，雙方最后結(jié)果如何還有待觀察，能與摩托羅拉爭奪市場份額也側(cè)面反映出公司實力。

　　公開資料顯示，總部位于深圳的海能達(dá)成立于1993年，公司主營業(yè)務(wù)包括對講機(jī)終端、調(diào)度系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備及軟件，在公共安全、能源、將通運輸和等領(lǐng)域均有涉足。

　　“小華為”成色不足？

　　雖有著“小華為”的稱謂，但海能達(dá)與華為在經(jīng)營成績方面還是差了不少。

　　近幾年來，海能達(dá)營收保持持續(xù)增長，但增速已經(jīng)由2017年的超50%放緩至15%左右。據(jù)天風(fēng)證券（601162）預(yù)測，公司2019年總收入將增長15%至80.2億元，凈利潤將增長15%至5.5億元。

　　而歸母凈利潤則呈現(xiàn)“過山車”式起伏狀態(tài)。如2014年公司歸母凈利潤下滑68%，次年又上漲485%；2017年再次下滑39%，2018年上漲95%。

　　究其原因之一，海能達(dá)過去幾年忙于并購，如在2017年，海能達(dá)分別以6.49億元、4.80億元的對價，收購英國公司賽普樂、加拿大企業(yè)諾賽特。并購的第一年，公司營業(yè)成本大幅上升，而子公司全年業(yè)績尚未完全并入報表，導(dǎo)致業(yè)績下滑；次年這些問題得已完善，業(yè)績重新回升。

　　此外，海能達(dá)銷售回款不理想。自2011年上市時開始，該公司應(yīng)收賬款一路攀升，從6.32億元增至2019年前三季度的40億元，近三年以來公司應(yīng)收賬款都超過30億元。

　　這與公司商業(yè)模式相關(guān)，公司下游用戶主要為政府部門、大型企事業(yè)單位，對預(yù)算、采購及貨款結(jié)算都有嚴(yán)格的要求，大型項目的建設(shè)周期長也導(dǎo)致結(jié)算周期較長。

　　尤其是在長周期模式下，海能達(dá)本應(yīng)建立非常完善的抗風(fēng)險機(jī)制，但其現(xiàn)金流水平卻常年不及及格線。2011年至2019年上半年，公司累計實現(xiàn)的凈利潤為18.43億元，但對應(yīng)的累計經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)值。

　　與之相對應(yīng)的是，公司負(fù)債水平始終偏高。近三年來，海能達(dá)負(fù)債率均超過59%，代表償債能力的流動比率與速動比率也都在2與1的正常值以下。根據(jù)2019年三季報，公司一年內(nèi)要償還的債務(wù)已超過40億元，同期賬面貨幣資金為8.38億元。

　　公司不得不頻頻尋求股市“補(bǔ)血”。數(shù)據(jù)顯示，海能達(dá)上市以來直接融資52.56億元，派現(xiàn)8次共2.88億元。

　　此外，政府補(bǔ)助也是公司現(xiàn)金流的一大來源。如在2019年前三季度，公司獲得了1.28億元的政府補(bǔ)助。往前追溯，2011年至去年三季度末，海能達(dá)累計政府補(bǔ)助為4.84億元，占同期歸母凈利潤的26%。

　　但是政府補(bǔ)助終有減少的時候，主要依靠外力“補(bǔ)血”，也為公司長遠(yuǎn)發(fā)展埋下了隱患。

　　那么海能達(dá)的資金究竟流向了哪些地方？據(jù)2019年中報，公司無形資產(chǎn)達(dá)到42.86億元，其中土地使用權(quán)有20.17億元，占比近半。而華為的無形資產(chǎn)中并不含有土地這一項。

　　土地資產(chǎn)中最大的意向是總部大廈建設(shè)。2016年12月，海能達(dá)以30萬元/平米購得深圳后海中心5925平方米的土地使用權(quán)。2017年5月，項目開工時，公司預(yù)計其將于2020年年末完工，投資15億元。

　　截至2019年上半年末，這一項目還有12億元的資金缺口。2019年中報顯示，總部大廈建設(shè)進(jìn)度僅為12%，累計投入1.98億元。

　　訴訟將如何影響盈利水平

　　摩托羅拉自2017年起向海能達(dá)發(fā)起訴訟，，向美國、德國、澳大利亞等多個機(jī)構(gòu)申訴海能達(dá)侵犯其專利。

　　2018年年末，美國國際貿(mào)易委員發(fā)出最終裁決通知，海能達(dá)部分產(chǎn)品侵犯了摩托羅拉專利，禁止海能達(dá)多款對講機(jī)和中繼器出口至美國，但i系列產(chǎn)品未侵權(quán)，可以繼續(xù)在美銷售。于是摩托羅拉繼續(xù)對i系列產(chǎn)品發(fā)起進(jìn)攻。

　　在另一樁專利侵權(quán)案中，摩托羅拉希望尋求美國法院判決海能達(dá)i系列等產(chǎn)品侵權(quán)。這起訴訟將于2020年年底，或2021年年初在美國伊利諾伊一聯(lián)邦地區(qū)法院開庭。一旦敗訴，公司經(jīng)營必然會受到持續(xù)性影響。

　　市場普遍認(rèn)為，與摩托羅拉的訴訟將影響海能達(dá)盈利水平。招商證券2月2日發(fā)表研報，受海外訴訟及非經(jīng)營性費用增加的影響，下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計海能達(dá)在2019年至2021年凈利潤分別為5.39億元、6.76億元、8.38億元。

　　上述數(shù)據(jù)相比招商證券此前的盈利預(yù)期分別減少1.67億元、2.47億元、3.13億元。

　　那么摩托羅拉的訴訟是否將造成公司業(yè)績增速未來進(jìn)一步下滑？對此，海能達(dá)方面并未正面回應(yīng)的問題，而是表示：“未來不管環(huán)境如何，都將堅持研發(fā)高投入，培育更多‘業(yè)務(wù)支柱’，為公司持續(xù)發(fā)展增添動力?！?/p>

　　以O(shè)EM（代工）業(yè)務(wù)為例，公司表示：“公司全資子公司深海和多家主流品牌礦機(jī)企業(yè)存在合作關(guān)系，承接了大量相關(guān)業(yè)務(wù)，去年出貨量增長超過一倍。未來幾年，OEM業(yè)務(wù)預(yù)計會保持穩(wěn)定增長。”

　　另外，海能達(dá)還制定了一系列方案穩(wěn)資金鏈：“公司仍將加強(qiáng)內(nèi)部管控，持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化運營，提效控費，逐步提升公司的盈利能力。為增加流動性，對于非核心物業(yè)和資產(chǎn)的剝離正在穩(wěn)步推進(jìn)?！?/p>