【研究報告內(nèi)容摘要】

　　產(chǎn)能大幅擴(kuò)張,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固:2019年寧德時代（300750）國內(nèi)裝機(jī)量32.31GWh,市占率51.79%,排名第一。本次公司擬募集200億元,其中125億將用于產(chǎn)能擴(kuò)張,新增電池產(chǎn)能達(dá)到52GWh,余下20億用于儲能研發(fā)項目、55億用于補(bǔ)充流動資金。同時,公司宣布將投資100億元建設(shè)寧德車?yán)餅充囯x子電池生產(chǎn)基地項目。產(chǎn)能擴(kuò)張實施完畢后,預(yù)計公司將新增80-90GWh產(chǎn)能,進(jìn)一步夯實世界龍頭地位。

　　加碼研發(fā)重視技術(shù),技術(shù)領(lǐng)先擴(kuò)大客戶群體進(jìn)而放大規(guī)模效應(yīng):公司作為行業(yè)龍頭,多年來始終重金投入技術(shù)研發(fā),2016-2018年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例保持在7%左右,18年研發(fā)費用19.9億元,作為全球首家在方形電芯上量產(chǎn)高鎳811的公司,寧德時代目前已經(jīng)成功將系統(tǒng)能量密度提升到180Wh/kg的高度,安全性也是頗受業(yè)內(nèi)好評,綜合性能領(lǐng)先使寧德時代擁有全球最大的整車客戶群體,進(jìn)而促使產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大帶來成本優(yōu)勢。本次定增募集資金投資的三個電池項目,平均每GWh投資額為3.1億元,比起2018年IPO時的4.1億元降低了近25%。初始投資成本降低,疊加規(guī)模優(yōu)勢,成本進(jìn)一步下降。

　　ROIC維持高水平,融資擴(kuò)產(chǎn)價值增長締造優(yōu)質(zhì)企業(yè):17、18年ROIC分別為17.3%、9.6%,遠(yuǎn)大于融資成本,融資越多,為股東創(chuàng)造的價值越多。17、18、19Q3毛利率為36.3%、32.8%、29.1%,維持較高水平。

　　盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計19-21年營業(yè)收入423.40、594.70、792.31億元,歸母凈利潤分別為45.91/61.61/77.51億元,EPS分別為2.08/2.79/3.53元股?？紤]公司穩(wěn)居國內(nèi)市場第一,海外市場占有率有望提升,給予公司2021年45倍PE,目標(biāo)價157.94元,維持買入評級。