公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位不斷鞏固，盈利能力優(yōu)異。成本方面：公司作為陽(yáng)極龍頭唯一上市公司，在客戶、規(guī)模、管理、融資及采購(gòu)銷售等方面優(yōu)勢(shì)明顯，成本優(yōu)于行業(yè)平均水平，在行業(yè)低迷期仍能保持較高的盈利能力。產(chǎn)能方面：2018-2019 年逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，完成三大電解鋁產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能布局，總產(chǎn)能從86 萬(wàn)噸有望提升至2019-2020 年的192 萬(wàn)和252 萬(wàn)，產(chǎn)量市占率有望從10%提升到20%以上。經(jīng)營(yíng)模式方面：和大型電解鋁企業(yè)深度綁定，產(chǎn)能布局合理、利用率高、滿產(chǎn)滿銷。盈利方面：公司依靠品牌優(yōu)勢(shì)和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，不斷提高利潤(rùn)率較高的出口量，進(jìn)一步提升公司整體利潤(rùn)率。

　　預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)格局分散，商用陽(yáng)極漸成主流。2017 年行業(yè)高景氣度后引發(fā)過(guò)度投資，2018 年大量產(chǎn)能投放進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩，2019 年行業(yè)整體持續(xù)低迷。目前行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，中小廠商眾多，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較差。預(yù)焙陽(yáng)極的唯一下游為電解鋁行業(yè)，其價(jià)值量和成本結(jié)構(gòu)決定陽(yáng)極價(jià)值量相對(duì)較低，疊加殘極回收再造，宜環(huán)電解鋁產(chǎn)能分布。商用陽(yáng)極在成本控制方面的優(yōu)勢(shì)凸顯，逐步成為新投產(chǎn)產(chǎn)能主流。

　　多因素加速產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度快速提升，公司迎來(lái)擴(kuò)張機(jī)遇期。行業(yè)持續(xù)低迷、北鋁南移和新冠疫情等多因素快速產(chǎn)能出清。預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)景氣度取決于電解鋁行業(yè)利潤(rùn)在各環(huán)節(jié)的分配情況。從行業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看電解鋁行業(yè)高景氣度是陽(yáng)極環(huán)節(jié)取得超額利潤(rùn)的必須條件。短期內(nèi)疫情加速高成本中小廠商停產(chǎn)淘汰整合退出市場(chǎng)；中期電解鋁區(qū)域性轉(zhuǎn)移加速電解鋁和陽(yáng)極產(chǎn)能向西南西北轉(zhuǎn)移，淘汰資金實(shí)力較弱、不能跟隨轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能；長(zhǎng)期而言，商用陽(yáng)極廠商在管理、技術(shù)、成本方面的優(yōu)勢(shì)加速替代自備產(chǎn)能。公司作為行業(yè)龍頭在產(chǎn)能兼并淘汰過(guò)程中壯大，并加強(qiáng)與電解鋁廠商的合作，或?qū)⒂瓉?lái)產(chǎn)能擴(kuò)張、盈利回升的歷史性機(jī)遇期。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019-2021 年攤薄EPS 為0.19/0.54/0.86 元。2020 年H2 陽(yáng)極行業(yè)有望觸底，疫情之后原材料價(jià)格回歸，陽(yáng)極環(huán)節(jié)價(jià)差或走闊，公司有望迎來(lái)產(chǎn)量大幅提升和利潤(rùn)空間增加的“甜蜜期”。 考慮2019 年公司非經(jīng)常性損益以及2020-2021 年股權(quán)激勵(lì)考核條件，給予公司2021 年20x PE（對(duì)應(yīng)股價(jià)為17.2 元），給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑：陽(yáng)極價(jià)格大幅反彈、石油焦價(jià)格大幅回落、宏觀政策刺激超預(yù)期等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情防控進(jìn)度不及預(yù)期、電解鋁行業(yè)需求超預(yù)期下滑、預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格及價(jià)差持續(xù)下降，公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。（信達(dá)證券）