老牌紙企，煥發(fā)新生

　　【岳陽林紙(600963)、股吧】前身為岳陽造紙廠，成立于1958 年。千禧年后的短短幾年時間內(nèi)，公司先后兼并原沅江造紙廠、岳陽市木材總公司等六家企業(yè)，形成了較完整的造紙生產(chǎn)鏈和強(qiáng)大的紙業(yè)區(qū)域輻射，并于2004 年在A 股正式掛牌上市。2010 年中國誠通控股集團(tuán)有限公司與湖南省國資委等七家股東共同簽署協(xié)議，重組泰格林紙集團(tuán)，自此，公司的實際控制人變更為中國誠通控股。公司秉承“漿紙+生態(tài)”雙核驅(qū)動戰(zhàn)略，借助漿紙價格剪刀差擴(kuò)大以及生態(tài)行業(yè)大發(fā)展的東風(fēng)，2020 年業(yè)績有望迎來爆發(fā)。

　　主要觀點：

　　木漿長期底部震蕩，紙產(chǎn)品利潤率處于高位。由于疫情期間木漿消費量有所減少，木漿價格持續(xù)底部震蕩。同時公司自有化機(jī)漿產(chǎn)能增加至35 萬噸，生產(chǎn)成本大幅下滑。我們認(rèn)為文化紙供需關(guān)系趨于平衡，包裝紙也將受益于限塑令的穩(wěn)步推進(jìn)，公司客戶結(jié)構(gòu)具有優(yōu)勢，未來兩年公司紙制品產(chǎn)品將持續(xù)保持高盈利。

　　大生態(tài)類項目需求依然堅挺，公司中標(biāo)多項項目。2019年的政府工作報告也指出我國已全面開展藍(lán)天、碧水、凈土保衛(wèi)戰(zhàn)，將持續(xù)推進(jìn)污染防治。以黑臭水體治理及流域治理為代表的大生態(tài)環(huán)保類項目需求也同樣堅實。公司旗下全資子公司誠通凱勝增加注冊資本至10 億元，為公司進(jìn)一步取得“水利水電工程施工總承包企業(yè)資質(zhì)”，拓展公司項目承接范圍做好準(zhǔn)備，加快提升公司未來在生態(tài)業(yè)務(wù)市場的競爭能力與投標(biāo)能力。公司2019 年全年新增中標(biāo)項目25 個，我們預(yù)計未來中標(biāo)項目將持續(xù)增加。

　　化工業(yè)務(wù)開拓新興市場，工業(yè)大麻穩(wěn)步推進(jìn)。公司化工業(yè)務(wù)經(jīng)多年打造，盈利能力良好且持續(xù)開拓新興市場。在此次新冠病毒疫情中，公司生產(chǎn)的雙氧水被政府確定為重點消殺用品。公司2019 年成立了工業(yè)大麻事業(yè)部，實施開展纖維用工業(yè)大麻的試驗性種植。公司還與湖南省農(nóng)科院開展工業(yè)大麻育種合作，未來將在合適機(jī)會拓展至藥用生物提取領(lǐng)域。

　　多元化業(yè)務(wù)展現(xiàn)出良好的聯(lián)動性。公司通過競標(biāo)長江沿岸綠化帶建設(shè)項目，盤活公司的林業(yè)資源、園林業(yè)務(wù)以及建筑業(yè)務(wù)。公司造紙污水的污泥處理技術(shù)也將應(yīng)用在城市污泥處理中。

　　額外關(guān)注點：（1）公司管理層變更，決策鏈條縮短，管理效率得到提升；（2）泰格林紙集團(tuán)擁有210 萬噸造紙產(chǎn)能指標(biāo)，公司未來可能繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，提高其市場份額；（3）誠通集團(tuán)旗下造紙企業(yè)眾多，未來不排除整合的可能性；（4）公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，股利支付率大幅度提升。

　　投資建議:

　　受到疫情的影響，目前漿價上漲仍有較大壓力，同時公司化機(jī)漿產(chǎn)能有所提升，紙產(chǎn)品生產(chǎn)成本有所下降，高盈利有望繼續(xù)維持。目前公司文化紙產(chǎn)能位居全國前列，未來有望繼續(xù)提高其市場占有率。公司同時積極布局大生態(tài)領(lǐng)域，全資子公司誠通凱勝增加注冊資本至10 億元，未來有望持續(xù)拓展業(yè)務(wù)，保持快速增長。公司將繼續(xù)實現(xiàn) “漿紙+生態(tài)”的雙核驅(qū)動戰(zhàn)略。我們預(yù)計2020/2021/2022 年公司歸母凈利潤分別達(dá)到6.57/8.20/9.28 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.47/0.59/0.66 元，繼續(xù)給予“買入”評級，維持目標(biāo)價6.38 元。

　　風(fēng)險提示

　　1）行業(yè)競爭加劇。2）疫情持續(xù)時間過長導(dǎo)致需求恢復(fù)不及預(yù)期。（華西證券）