【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:國(guó)家統(tǒng)計(jì)發(fā)布2020年1-2月數(shù)據(jù),1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-20.5%(低于SARS時(shí)期4.3%的增速水平),其中食品飲料子行業(yè)的增速好于消費(fèi)整體數(shù)據(jù)。PPI從0.1%(1月)小幅下移至-0.4%(2月),與之相關(guān)性較強(qiáng)的茅臺(tái)批價(jià)亦從2300元(1月)回落至2100元附近(2月),并伴隨著發(fā)貨量的增加,目前茅臺(tái)價(jià)格繼續(xù)回落至2000元附近,引發(fā)了投資人對(duì)于行業(yè)景氣度和公司量?jī)r(jià)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

　　嚴(yán)冬已過,需求正逐步回暖。受疫情影響,1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-20.5%(低于SARS時(shí)期4.3%的增速水平),2月白酒整體消費(fèi)亦處于“半凍結(jié)”狀態(tài),進(jìn)入3月各地堂食放開,我們認(rèn)為需求層面最差的時(shí)期已經(jīng)過去,目前正逐步回暖。政府亦多次強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定和擴(kuò)大居民消費(fèi),促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放,“盡快讓消費(fèi)熱起來,讓經(jīng)濟(jì)活起來。”疫情對(duì)消費(fèi)短期的影響較大,目前正趨于平緩,消費(fèi)行業(yè)持續(xù)升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)不發(fā)生變化。

　　受供需關(guān)系影響茅臺(tái)批價(jià)出現(xiàn)波動(dòng),對(duì)五糧液（000858）動(dòng)銷影響有限。供需關(guān)系作用下,近期茅臺(tái)批價(jià)有所回落。3月份茅臺(tái)加大投放量,一方面在直營(yíng)電商等渠道投放1499普飛,另一方面經(jīng)銷渠道逐步投放4-5月配額,在供需關(guān)系的作用下,批價(jià)近期回落至2000左右,我們認(rèn)為這是短期供需不匹配下的自然現(xiàn)象,不必過分恐慌;隨著消費(fèi)的復(fù)蘇,供需會(huì)恢復(fù)緊平衡,茅臺(tái)價(jià)格穩(wěn)中有升的趨勢(shì)不變。與此同時(shí),目前茅五價(jià)差在一倍以上,消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)有所差異,茅臺(tái)金融屬性需求的短期收窄對(duì)于五糧液的量?jī)r(jià)影響有限。

　　面對(duì)疫情采取積極措施,緩解經(jīng)銷商壓力,穩(wěn)定價(jià)盤。面對(duì)疫情對(duì)于行業(yè)的沖擊,著眼于公司中長(zhǎng)期發(fā)展,公司采取了多項(xiàng)舉措穩(wěn)定價(jià)盤良性發(fā)展。1)結(jié)合實(shí)際嚴(yán)控承兌匯票的使用,穩(wěn)步減少銀行承兌匯票的使用比例和范圍,提升現(xiàn)金的使用比例。五糧液“按月打款、按月發(fā)貨”的政策并未改變,合同計(jì)劃正常執(zhí)行。2)公司堅(jiān)持市場(chǎng)精細(xì)管理,規(guī)定當(dāng)月不執(zhí)行的計(jì)劃即作廢;疫情發(fā)生后,公司對(duì)銷售情況進(jìn)行了摸底盤點(diǎn),2月份進(jìn)一步調(diào)整計(jì)劃量結(jié)構(gòu),對(duì)部分動(dòng)銷有壓力的經(jīng)銷商進(jìn)行了計(jì)劃量調(diào)減。3)加大力度進(jìn)行企業(yè)拜訪和團(tuán)購(gòu)單位培育工作,全力保證全年新型團(tuán)購(gòu)任務(wù)全面完成。

　　盈利預(yù)測(cè):維持“買入”評(píng)級(jí),略微調(diào)整2019-2021年歸母凈利潤(rùn)至172.9/196.3/226.0億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為4.45/5.06/5.82元,2019-2021年市盈率24.2/21.3/18.5倍。行業(yè)名酒化、高端化趨勢(shì)不變,看好公司強(qiáng)品牌力支撐和渠道變革的勢(shì)能顯現(xiàn),維持150元的目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2021年26倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高端酒價(jià)盤大幅波動(dòng);海外疫情持續(xù)發(fā)酵引發(fā)經(jīng)濟(jì)震蕩。