【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　公司發(fā)布2019年年報(bào),營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.39億元、2.39億元、2.40億元,同比分別增長(zhǎng)29.5%、23.0%、32.8%。

　　點(diǎn)評(píng)Q4單季度營(yíng)收超預(yù)期,單季度毛利率同比有明顯提升。公司Q4營(yíng)收為5.33億元,同比增長(zhǎng)53.4%,相比前三季度營(yíng)收增速22.75%有明顯提升。

　　單季度來(lái)看,公司毛利率為39.27%,比去年同期高4個(gè)百分點(diǎn),因此四季度盈利2000萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)807%。終端電器全年同比減少3.6pct,主要源于Q4前供應(yīng)給華為的5G專用1U斷路器毛利率偏低所致。此外經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到3.3億元,同比增長(zhǎng)26%,和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同步。

　　5G基站拉動(dòng)終端電器出貨大幅增加,地產(chǎn)等多業(yè)務(wù)繼續(xù)維持中高速增長(zhǎng)。

　　1)智能樓宇:2019年地產(chǎn)竣工增速2.6%,其中Q4地產(chǎn)竣工增速16%,相比Q3環(huán)比提速13.7pct,我們前期一直強(qiáng)調(diào)的地產(chǎn)竣工加速邏輯得到驗(yàn)證,萬(wàn)科全年竣工面積同比10.7%,公司來(lái)自萬(wàn)科營(yíng)收明顯更高主要源于智能家居出貨加快以及部分省份供電局小區(qū)配電房招標(biāo)放開(kāi)。此外智能家居產(chǎn)品全年出貨8510萬(wàn)元,同比增124%,未來(lái)繼續(xù)大幅放量可期。2018年新簽客戶碧桂園、中海份額也在明顯上升。2)通信:截止2019年底國(guó)內(nèi)5G基站已經(jīng)達(dá)到13萬(wàn)個(gè),全球超過(guò)45萬(wàn)站,公司與華為合作多年研發(fā)的獨(dú)家1U斷路器很好地解決了基柜空間狹小的痛點(diǎn),全年整體出貨超8000萬(wàn)元,預(yù)計(jì)2020-2021年5G出貨交直流斷路器4億元、5.4億元。3)新能源:

　　Q4光伏裝機(jī)有較大程度復(fù)蘇,海外全年高景氣,2019年光伏銷售額增長(zhǎng)超50%,同時(shí)風(fēng)電細(xì)分領(lǐng)域成倍增長(zhǎng)。4)其他:空調(diào)、充電設(shè)施、新能源車高壓直流繼電器等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)取得積極進(jìn)展,已通過(guò)多家客戶產(chǎn)品測(cè)試應(yīng)用。

　　海鹽生產(chǎn)基地正式開(kāi)工以應(yīng)對(duì)未來(lái)需求持續(xù)增長(zhǎng),并有望進(jìn)一步提升整體毛利率。9月28日擬投資11億元人民幣的良信海鹽基地正式奠基,2019年公司海鹽2期在建工程達(dá)到800萬(wàn)元,同時(shí)公司用3300余萬(wàn)元購(gòu)得土地使用權(quán)。新基地有望在2021年部分投入使用,這將有效提升公司產(chǎn)能應(yīng)對(duì)未來(lái)需求持續(xù)中高速成長(zhǎng),同時(shí)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸利于整體毛利率提升。

　　盈利調(diào)整和投資建議由于公司啟動(dòng)新一輪股權(quán)激勵(lì),調(diào)整公司2020-2022業(yè)績(jī)分別為3.5億元(-6%)、4.5億元、6.1億元,三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)30.6%,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示5G基站建設(shè)速度不達(dá)預(yù)期;地產(chǎn)竣工不達(dá)預(yù)期;海外疫情影響超預(yù)期。