針對(duì)新冠肺炎疫情帶來(lái)的沖擊，上期所強(qiáng)化服務(wù)，及時(shí)調(diào)整相關(guān)支持政策，將線下投教工作轉(zhuǎn)至線上，從3月下旬開(kāi)始組織開(kāi)展“線上期貨大講堂――當(dāng)前形勢(shì)下大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理”系列投教活動(dòng)，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)及相關(guān)品種邀請(qǐng)市場(chǎng)人士分享經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理建言獻(xiàn)策。本報(bào)即日起推出上期所“線上期貨大講堂”系列活動(dòng)報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　作為期貨市場(chǎng)多年來(lái)的成熟參與者，有色企業(yè)在管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面擁有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，尤其在疫情影響下市場(chǎng)波動(dòng)極為劇烈的今天，通過(guò)期貨市場(chǎng)平抑價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使用期貨衍生品工具為現(xiàn)貨貿(mào)易提供保障，已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)大多有色企業(yè)的熟練操作。為此，3月30日，由上期所主辦的“線上期貨大講堂”特邀有色行業(yè)的重要龍頭企業(yè)――江銅集團(tuán)，就集團(tuán)多年來(lái)積累的套期保值經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行在線分享。

　　積極應(yīng)對(duì)疫情沖擊

　　“從1997年的亞洲金融風(fēng)暴、2008年的次貸危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)、2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)到目前仍嚴(yán)重困擾全球的新冠肺炎疫情，這些突發(fā)性危機(jī)無(wú)一不對(duì)商品乃至整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的沖擊，甚至給相關(guān)企業(yè)生存發(fā)展帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)?！苯~集團(tuán)貿(mào)易事業(yè)部期貨專(zhuān)員樊曉暉表示，在這樣特殊的環(huán)境下更加考驗(yàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，也使得套期保值業(yè)務(wù)的必要性凸顯，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定生產(chǎn)銷(xiāo)售利潤(rùn)，規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　春節(jié)以來(lái)，以銅為代表的有色金屬市場(chǎng)在新冠肺炎疫情沖擊及政策利好的拉鋸中劇烈波動(dòng)，滬銅價(jià)格從1月中旬至今跌幅已超過(guò)20%，這使得相關(guān)有色企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和成本利潤(rùn)管控遭受巨大沖擊。面對(duì)突如其來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力，江銅集團(tuán)充分利用期貨、期權(quán)等相關(guān)衍生品工具，對(duì)自有礦產(chǎn)鎖定目標(biāo)價(jià)格，有效規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序、實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行起到了積極作用，極大減輕了疫情帶來(lái)的沖擊。

　　“現(xiàn)在公司從原料采購(gòu)到生產(chǎn)加工再到產(chǎn)品銷(xiāo)售的順利進(jìn)行，以及多種新型現(xiàn)貨貿(mào)易模式的開(kāi)拓和風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)，都離不開(kāi)期貨工具的使用?？梢哉f(shuō)是期現(xiàn)不分家，產(chǎn)業(yè)升級(jí)有保障?！痹诜畷詴熆磥?lái)，正是參與了期貨市場(chǎng)，綜合運(yùn)用套期保值，才使得江銅集團(tuán)多年來(lái)能夠更好地開(kāi)拓經(jīng)營(yíng)、提升質(zhì)量、創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國(guó)銅業(yè)的排頭兵，陰極銅產(chǎn)量躋身世界銅業(yè)四強(qiáng)。

　　全方位參與期貨市場(chǎng)

　　據(jù)樊曉暉介紹，江銅集團(tuán)作為大型陰極銅生產(chǎn)商及銅加工產(chǎn)品供應(yīng)商，從上游礦山、銅冶煉、加工、貿(mào)易等各個(gè)環(huán)節(jié)面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)敞口，存在著截然不同的套保需求。

　　他表示，根據(jù)保值需求的不同，江銅將礦端業(yè)務(wù)分為三大類(lèi)，即自產(chǎn)原料保值、進(jìn)口原料保值以及國(guó)內(nèi)采購(gòu)原料保值。目前江銅集團(tuán)主要從三個(gè)方面進(jìn)行考量并制定自有礦產(chǎn)目標(biāo)價(jià)格：一是企業(yè)利潤(rùn)的成長(zhǎng)性超出上市公司平均成長(zhǎng)水平，達(dá)到或超過(guò)行業(yè)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)成長(zhǎng)水平；二是預(yù)期的市場(chǎng)平均價(jià)格和波動(dòng)區(qū)間；三是監(jiān)管部門(mén)和出資人的意見(jiàn)。同時(shí)，由于江銅集團(tuán)的國(guó)內(nèi)外銅精礦采購(gòu)冶煉屬加工貿(mào)易，主要靠賺取加工費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利，風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在加工周期內(nèi)的價(jià)格變化，外采原料保值以鎖定加工費(fèi)收入為目標(biāo)。

　　同時(shí)，隨著江銅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司現(xiàn)貨交易的計(jì)價(jià)模式也越來(lái)越多樣，比如有按照合約月均價(jià)計(jì)價(jià)、幾日均價(jià)計(jì)價(jià)、盤(pán)面時(shí)點(diǎn)價(jià)格計(jì)價(jià)、遠(yuǎn)期銷(xiāo)售點(diǎn)價(jià)等，由此造成了現(xiàn)貨在購(gòu)銷(xiāo)過(guò)程中出現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，就需要通過(guò)保值手段來(lái)進(jìn)行規(guī)避。

　　具體來(lái)看，首先在原料采購(gòu)方面，主要存在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售后原料仍未作價(jià)時(shí)銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)以及原料采購(gòu)后銅價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以在外購(gòu)原料作價(jià)時(shí)進(jìn)行賣(mài)出保值。其中，針對(duì)國(guó)內(nèi)采購(gòu)原料，當(dāng)利用該批原料加工陰極銅時(shí)，可以于陰極銅產(chǎn)品銷(xiāo)售作價(jià)日、按作價(jià)量進(jìn)行買(mǎi)入保值；同時(shí)針對(duì)國(guó)外采購(gòu)原料，還會(huì)存在LME銅價(jià)漲幅大于國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的比價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，可以在內(nèi)外比價(jià)合適時(shí)進(jìn)行比價(jià)操作，此時(shí)需要對(duì)匯率進(jìn)判斷，然后確定拋國(guó)內(nèi)或國(guó)外。

　　其次在產(chǎn)品銷(xiāo)售方面，一是存在客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)后銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可以在客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)后進(jìn)行買(mǎi)入保值；二是存在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當(dāng)月點(diǎn)價(jià)期間銅價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可以在產(chǎn)品產(chǎn)出到客戶當(dāng)月點(diǎn)價(jià)期間進(jìn)行賣(mài)出保值；三是存在現(xiàn)貨貼水時(shí)產(chǎn)品售價(jià)低于考核目標(biāo)的問(wèn)題，可以在現(xiàn)貨貼水時(shí)賣(mài)出保值，使用期貨到期交割解決問(wèn)題。

　　此外，針對(duì)自產(chǎn)礦和在制品，還存在銅價(jià)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值及預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)可以根據(jù)后市的趨勢(shì)判斷，以及當(dāng)年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，決定是否對(duì)自產(chǎn)礦及在制品進(jìn)行賣(mài)出保值。

　　最后在原料庫(kù)存方面，會(huì)出現(xiàn)銅價(jià)下跌時(shí)往往采購(gòu)困難，需要消耗原料庫(kù)存，而未來(lái)補(bǔ)庫(kù)時(shí)往往采購(gòu)在高價(jià)等問(wèn)題。對(duì)此可以根據(jù)庫(kù)存是否低于核定庫(kù)存，以及對(duì)后市價(jià)格的趨勢(shì)判斷，決定是否對(duì)庫(kù)存不足部分進(jìn)行買(mǎi)入保值。

　　與此同時(shí)，江銅集團(tuán)還充分利用期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格信息和市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策服務(wù)，從信息流、物流、資金流全方位利用期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)緊密互動(dòng)，并嘗試對(duì)持倉(cāng)頭寸進(jìn)行期現(xiàn)套利、跨市套利，以及財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行貨幣市場(chǎng)套利，以求更好地抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高保值效果。

　　量體裁衣打造合適的保值模式

　　“套期保值是為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上不同位置的企業(yè)，不同的原料品種和來(lái)源，不同的產(chǎn)品種類(lèi)和市場(chǎng)，不同的業(yè)務(wù)模式和作價(jià)方式，甚至是企業(yè)著眼點(diǎn)的不同，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就不一樣。”在樊曉暉看來(lái)，全面地識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并針對(duì)性地制定套期保值模式、策略及流程，是套保成功的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，任何“缺環(huán)”都會(huì)給未來(lái)留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　他表示，不同公司要根據(jù)實(shí)際情況量體裁衣，打造屬于自己的保值模式。據(jù)他介紹，目前主要有以下幾種保值模式：

　　一是綜合保值模式。在原料購(gòu)進(jìn)定價(jià)時(shí)，計(jì)算賣(mài)出保值量，以鎖定未來(lái)銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；在產(chǎn)品銷(xiāo)售定價(jià)時(shí)，計(jì)算買(mǎi)入保值量，以鎖定未來(lái)銅價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；在同一交易時(shí)間既有買(mǎi)入又有賣(mài)出保值需求時(shí)，按照作價(jià)方式或買(mǎi)賣(mài)價(jià)格等同原則，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)清算，核算出風(fēng)險(xiǎn)存量；最后，經(jīng)抵消對(duì)沖后的凈風(fēng)險(xiǎn)存量，還可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值交易。

　　二是比價(jià)保值模式。一般為規(guī)避進(jìn)口原料國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售及一般貿(mào)易進(jìn)出口的購(gòu)銷(xiāo)兩端定價(jià)市場(chǎng)不同帶來(lái)的購(gòu)銷(xiāo)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，可以對(duì)進(jìn)口原料及一般貿(mào)易進(jìn)行比價(jià)保值，這也是對(duì)綜合保值模式的補(bǔ)充。

　　三是期現(xiàn)互動(dòng)模式。主要根據(jù)期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)，采取出售現(xiàn)貨、買(mǎi)入期貨，或賣(mài)出期貨、購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價(jià)差收益，規(guī)避基差損失。

　　另外，企業(yè)還要做好持倉(cāng)管理，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)均衡，控制凈持倉(cāng)規(guī)模。規(guī)避綜合保值持倉(cāng)頭寸在持倉(cāng)期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)期貨市場(chǎng)不同合約間的基差結(jié)構(gòu)或比價(jià)關(guān)系以及市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行持倉(cāng)管理。他表示，買(mǎi)入和賣(mài)出操作并不是期貨保值的全部，風(fēng)險(xiǎn)跟蹤及風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)行情研判，根據(jù)價(jià)格走勢(shì)、價(jià)差和比價(jià)關(guān)系適當(dāng)調(diào)整頭寸。

　　建立完備的保值管理及風(fēng)控體系

　　“為了保證上述保值操作的正常運(yùn)行，達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的最終目標(biāo)，公司內(nèi)部還需要建立完備的保值管理及風(fēng)控體系?！彼硎荆壳敖~建立了以保值決策委員會(huì)、保值執(zhí)行委員會(huì)為管理中心，計(jì)劃發(fā)展部、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)部、風(fēng)控內(nèi)審部、財(cái)務(wù)部業(yè)務(wù)協(xié)同，貿(mào)易事業(yè)部下屬各期貨及現(xiàn)貨板塊為實(shí)際操作層的保值風(fēng)控管理體系。

　　同時(shí)，在參與期貨市場(chǎng)的過(guò)程中，還要堅(jiān)持正確的套保觀念，即套期保值的目的是為了通過(guò)期現(xiàn)對(duì)沖，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)。只有堅(jiān)持這樣的理念，企業(yè)才能長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行和發(fā)展。即便公司是基于組合投資理論展開(kāi)的、按套利思路進(jìn)行的頭寸管理操作，以及對(duì)自產(chǎn)礦的保值，也要在決策層批準(zhǔn)授權(quán)和風(fēng)控部門(mén)監(jiān)控下進(jìn)行，并設(shè)定嚴(yán)格的止損限制，保證業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　此外，他表示套期保值的目的是規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法對(duì)沖現(xiàn)貨合同履行中的其他風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)完善的現(xiàn)貨和合同管理是開(kāi)展套期保值的基本條件。只有加強(qiáng)現(xiàn)貨和合同管理，保證客戶對(duì)合同的履約率，才能針對(duì)這些合同展開(kāi)套期保值，避免當(dāng)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，由于客戶違約而造成期貨頭寸單邊裸露的風(fēng)險(xiǎn)。這些方面還得從加強(qiáng)客戶審核、合同管理、加強(qiáng)貨款回收管理，乃至加強(qiáng)法務(wù)工作等各個(gè)方面入手。

　　最后他表示，期貨保值是對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)或貿(mào)易行為的，積極參與期貨套保必然會(huì)帶來(lái)期貨出現(xiàn)顯性盈虧、而現(xiàn)貨隱性虧盈的局面，對(duì)此公司應(yīng)當(dāng)合理評(píng)估期現(xiàn)對(duì)沖效果?！坝绕涫?003年以后，隨著江銅產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，保值頭寸急劇增加，加之銅價(jià)波動(dòng)更加劇烈，作為上市公司，江銅的期貨保值盈虧的披露常常承受著投資者、媒體和監(jiān)管層各種質(zhì)疑，同時(shí)也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更高要求。為此，我們?cè)诿總€(gè)月度和年度都會(huì)整合現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)的量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)和期貨盈虧數(shù)據(jù)，加總測(cè)算當(dāng)期的總體保值效果，這樣評(píng)估期現(xiàn)對(duì)沖效果才更為科學(xué)客觀。”他說(shuō)。