/中國(guó)商網(wǎng)（記者 周子荑）4月3日，隨著部分限售股解禁并上市流通，河北衡水【老白干酒(600559)、股吧】（600559）業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱老白干酒）股價(jià)再次下挫，報(bào)收于8.5元/股。實(shí)際上，老白干酒近日股價(jià)不斷下挫，其中3月19日一度低至8.1元/股，為近五年來(lái)的最低價(jià)。更為重要的是，老白干酒在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)一直在行業(yè)內(nèi)墊底?？沼小叭珖?guó)夢(mèng)”的老白干酒，就連家門口的河北市場(chǎng)都面臨失守，它為何舉步維艱？

　　股價(jià)創(chuàng)歷史新低

　　4月2日，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向老白干酒董秘提問(wèn)：“現(xiàn)下貴公司股價(jià)已創(chuàng)歷史新低，且在整個(gè)白酒概念排名倒數(shù)第三，貴公司是否有內(nèi)部問(wèn)題未公布？接下來(lái)是否有其他實(shí)質(zhì)性的補(bǔ)救措施？ ”

　　據(jù)悉，2020年以來(lái)，老白干酒股價(jià)不斷下挫，3月19日更是達(dá)到8.1元/股，刷新近五年來(lái)的最低價(jià)格。4月3日，老白干股價(jià)報(bào)收8.5元/股，當(dāng)日跌幅為0.7%。

　　此前，老白干酒曾發(fā)布公告表示，將于4月3日解禁2056.4萬(wàn)股股票，占總股本的比例為2.29%。其中，佳沃集團(tuán)持有1643.91萬(wàn)股，君和聚力持有412.48萬(wàn)股。

　　博蓋&容納咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對(duì)記者表示，限售股解禁對(duì)老白干酒是一大利空消息。他認(rèn)為，限售股解禁對(duì)上市公司而言非常正常，如果一個(gè)公司處于上升期，限售股解禁對(duì)其在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)一般不會(huì)有太大的影響，因此老白干酒股價(jià)接連下跌主要?dú)w因于其本身的發(fā)展邏輯遭到質(zhì)疑。

　　資本市場(chǎng)表現(xiàn)墊底

　　記者注意到，4月3日，老白干酒單日資金凈流出為765.89萬(wàn)元，三日內(nèi)資金凈流出為1359.04萬(wàn)元，五日內(nèi)資金靜流出為2551.87萬(wàn)元，10日內(nèi)資金凈流出為3505.82萬(wàn)元，20日內(nèi)資金凈流出為1.87億元?！肮蓛r(jià)已經(jīng)接連下跌，為何資金還在頻繁流出”的質(zhì)疑到處可見(jiàn)。

　　高劍鋒對(duì)記者表示，與有較大投資、商務(wù)需求的茅臺(tái)、五糧液（000858）等高端白酒不同，老白干酒為代表的中低端白酒主要面向朋友聚會(huì)類的消費(fèi)場(chǎng)景，受疫情影響較大。

　　實(shí)際上，近幾年以來(lái)，老白干酒股價(jià)不斷下探，眾多股民表示“看不懂”。2017年，老白干酒收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)時(shí)曾出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)漲停板，最高時(shí)股價(jià)為一度達(dá)到21.68元/股，而如今股價(jià)只有8.5元/股，下滑幅度達(dá)60%。

　　值得注意的是，老白干酒資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在白酒行業(yè)幾乎“墊底”。數(shù)據(jù)顯示，老白干酒的市值為76.27億元，在白酒行業(yè)中排名第15，白酒行業(yè)的平均市值為1297.82億元，排名第一的貴州茅臺(tái)（600519）市值為14318.02億元。而與老白干酒營(yíng)收相當(dāng)?shù)乃唬?00779）市值為212.96億元，迎駕貢酒（603198）市值為128億元。此外，老白干酒最新的市盈率為20.2倍，低于行業(yè)平均的29.79倍；市凈率為2.42倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的6.29倍。不少股民感嘆道：“老白干酒是白酒行業(yè)估值最低的企業(yè)”。

　　“河北王”舉步維艱

　　白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛對(duì)記者表示，老白干酒自身發(fā)展存在很大問(wèn)題。第一，老白干酒的“高端化”和“全國(guó)化”并不順利，其本身以前面對(duì)的是低端酒市場(chǎng)，盲目進(jìn)行高端化，市場(chǎng)跟不上節(jié)奏；第二，老白干酒并購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)很難進(jìn)行整合，還使自身背上了很重的包袱；第三，老白干酒之前混改時(shí)引入的經(jīng)銷商目前看并沒(méi)有起到激發(fā)企業(yè)活力的作用。

　　老白干酒的“全國(guó)化”看上去遙遙無(wú)期，其在河北市場(chǎng)和京津冀市場(chǎng)的發(fā)展都被“唱衰”。據(jù)了解，2018年老白干酒在河北省內(nèi)的收入約為25億元，在河北白酒市場(chǎng)份額僅為12%左右。進(jìn)入2019年以來(lái)，老白干酒在大本營(yíng)繼續(xù)“失守”，其中2019年第三季度，老白干酒在河北省內(nèi)的收入為5.49億元，同比下滑15%。對(duì)此，白酒行業(yè)專家歐陽(yáng)千里對(duì)記者表示，隨著京津冀市場(chǎng)進(jìn)一步融合，同樣主打低端市場(chǎng)的順鑫農(nóng)業(yè)（000860）很可能會(huì)搶占部分原本屬于老白干酒的市場(chǎng)份額。

　　其次，老白干酒并購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)確實(shí)使其資金面承壓。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，老白干酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%；預(yù)收賬款為3.3億元，同比下滑23%。此外，老白干酒還頭頂價(jià)值6.32億元的商譽(yù)，占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)20%，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　另外值得一提的是，老白干酒的凈利率水平一直處于行業(yè)末位。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，老白干酒凈利率分別為4.55%、6.45%和9.78%，遠(yuǎn)低于同期行業(yè)的平均水平。