【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　(一)回購彰顯公司發(fā)展信心

　　格力電器（000651）此次回購股票為公司近十年來首次發(fā)布股份回購計(jì)劃,回購最高限價(jià)溢價(jià)較高。以4月10日公司收盤價(jià)53.74元計(jì)算,本次收購最高限價(jià)溢價(jià)30.26%,充分顯示了公司對(duì)長期發(fā)展的堅(jiān)定信心以及對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可。受新冠肺炎影響,公司股價(jià)近期有所回調(diào),公司此時(shí)回購也能夠以較低成本回購股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股。

　　本次回購資金來源為公司自有資金,對(duì)公司經(jīng)營不會(huì)產(chǎn)生重大影響。截至2019年9月30日,公司總資產(chǎn)2918億元,貨幣資金1362億元,資產(chǎn)負(fù)債率64.92%,按照本次回購上限60億元,約占公司總資產(chǎn)的2.06%,貨幣資金的4.41%,不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況、研發(fā)、債務(wù)履行能力和未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

　　(二)回購有望延續(xù)

　　按照格力集團(tuán)19年12月份簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,珠海高瓴、HHMansion、PearlBrilliance和格臻投資一致同意,推進(jìn)格力電器層面給予管理層實(shí)體認(rèn)可的管理層和骨干員工總額不超過4%格力電器股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。按本次回購資金最高人民幣60億元測(cè)算,預(yù)計(jì)可回購股份數(shù)量約為8571萬股,約占公司目前總股本的1.42%。如公司最終按最高額回購,本次回購的股本占比距協(xié)議中的4%還有一定差距,我們認(rèn)為股權(quán)回購在未來將會(huì)得到延續(xù),公司股權(quán)激勵(lì)也將逐步完善,對(duì)公司管理層的股權(quán)激勵(lì)也有望常態(tài)化。

　　(三)公司治理結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步完善

　　按照公司混改方案,公司管理層通過格臻投資持股平臺(tái)間接持有上市公司1.67%股權(quán),本次回購的股票也將用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì),如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和員工持股計(jì)劃能夠順利實(shí)行,公司管理層持有公司股份將進(jìn)一步提升,公司治理結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步得到完善。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還可以構(gòu)建管理團(tuán)隊(duì)持股的長期激勵(lì)與約束機(jī)制,穩(wěn)定公司管理層及核心工作人員,使公司管理層利益與公司經(jīng)營業(yè)績保持一致,推動(dòng)公司利益最大化,保證公司長期戰(zhàn)略落實(shí)。

　　按照《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,珠海明駿承諾盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例有望不低于50%,我們認(rèn)為公司管理層與上市公司利益綁定后,公司高分紅有望順利實(shí)施。由于現(xiàn)金的回報(bào)率低于公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率,回購股票和高分紅將提升公司的資金使用效率,從而提升資產(chǎn)回報(bào)率,公司長期投資價(jià)值凸顯。

　　投資建議

　　受疫情影響,公司業(yè)績和股價(jià)均受到一定的影響,推出高額回購可以提振短期市場情緒,增強(qiáng)市場信心,穩(wěn)定股價(jià)。長遠(yuǎn)來看,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將進(jìn)一步改善公司治理機(jī)構(gòu),公司資產(chǎn)回報(bào)率有望提升,長期投資價(jià)值凸顯。我們調(diào)整2019-2021年?duì)I收為2131、2247和2499億元,歸母凈利潤286、308和348億元,對(duì)應(yīng)的EPS為4.76、5.12和5.78元,PE為11、10、9倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。