【研究報告內(nèi)容摘要】

　　1)業(yè)績穩(wěn)健增長,信息安全與云計算業(yè)務雙輪驅動

　　公司2019年實現(xiàn)營業(yè)收入45.90億元,同比增長42.35%,表現(xiàn)亮眼;歸母凈利潤為7.59億元,同比增長25.80%,增速低于營收增速,主要原因為公司加大了研發(fā)投入力度;扣非歸母凈利潤為6.81億元,同比增長23.49%,符合預期。報告期內(nèi),公司銷售費用為16.08億元,同比增長37.34%,管理費用為1.92億元,同比增長47.46%,財務費用為-1.23億元,同比增長59.61%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為11.45億元,同比增加21.39%。公司回款能力有所下降,應收賬款為3.94億元,同比增加31.76%,主要原因為公司業(yè)務擴張較快所致。分產(chǎn)品來看,公司的信息安全業(yè)務作為核心業(yè)務繼續(xù)起到支撐作用,實現(xiàn)營收28.44億元,同比增長44.94%;新興的云計算業(yè)務、基礎網(wǎng)絡和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務也保持高速增長態(tài)勢,分別實現(xiàn)營收12.15億元、5.32億元,同比增長分別為39.81%、35.00%。

　　2)定增有望助?產(chǎn)品升級,?研發(fā)夯實市場競爭?

　　報告期內(nèi),公司研發(fā)投入達到11.41億元,同比增長46.45%;研發(fā)人員數(shù)量達到2247人,同比增長超過35%;研發(fā)投入占收入比重繼續(xù)維持在24.86%的高位,遠高于行業(yè)平均水平的12%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示,公司主打安全產(chǎn)品市占率均排第一,分別為VPN(2018年,31%)、上網(wǎng)行為管理(2018年,26%)、下一代防火墻(2019年H1,17.9%);云計算業(yè)務增長強勢,根據(jù)IDC2018年數(shù)據(jù)顯示,公司超融合軟件市場占有率為17.4%,排名第二、超融合硬件市場占有率為15.5%,穩(wěn)居前三。在2019年,公司對自身業(yè)務架構進行升級,新設立的三大業(yè)務品牌:深信服（300454）智安全、深信服云計算、深信服新IT分別聚焦企業(yè)級安全、云計算、基礎架構三個業(yè)務領域,這也代表公司針對新興安全領域持續(xù)發(fā)力。

　　2020年4月,公司推出定增方案,擬募集不超過15.63億元的資金,用以加大在軟件定義IT基礎架構、云化安全方面的投入,進一步升級公司現(xiàn)有的“云平臺”與“云產(chǎn)品”,并對總部基地進行建設升級,已達到提高運營效率的目的。我們認為,此次定增會進一步推動公司的產(chǎn)品研發(fā)與升級過程,夯實公司的龍頭地位。

　　3)?業(yè)維持?景?度,公司業(yè)務間協(xié)同發(fā)展

　　信息安全方面,隨著《關于促進網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見(征求意見稿)》、“等保2.0”等政策推進,合規(guī)帶來的安全需求將持續(xù)釋放。此外,安全事件頻發(fā)帶來的內(nèi)生需求以及企業(yè)安全意識將從達到合規(guī)要求轉變?yōu)橹鲃臃烙?信息安全滲透率有望提升,根據(jù)IDC數(shù)據(jù),中國信息安全2019-2023年預測期內(nèi)的年復合年均增長率為25.1%,增速領跑全球,到2023年,中國網(wǎng)絡安全市場規(guī)模將增長至179.0億美元。云計算方面,超融合市場目前滲透率較低,具有高成長性,IDC數(shù)據(jù)顯示,2018年國內(nèi)超融合市場規(guī)模達到8.1億美元,同比增長88%,預計2023年規(guī)模將達到25億美元,期內(nèi)年復合增長率為34.03%。公司云計算業(yè)務近年高速發(fā)展,云計算安全方面的布局也是大勢所趨,我們認為,公司信息安全業(yè)務與云計算業(yè)務將進一步形成協(xié)同效應,市場競爭力值得期待。

　　投資建議

　　我們預計,公司2020-2021年EPS為2.37/3.22,對應動態(tài)市盈率分別為70/52倍。公司新興業(yè)務發(fā)展順利,作為信息安全行業(yè)的領軍企業(yè),在高景氣市場和利好政策的背景下,依靠自身高研發(fā)投入的強力推動,未來公司業(yè)績有望持續(xù)高速增長,維持給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　政策落地、行業(yè)空間增長不及預期的風險;信息安全行業(yè)競爭加劇的風險;新品研發(fā)不及預期的風險;下游企業(yè)信息安全預算受限的風險;疫情帶來的業(yè)績波動的風險。