受順鑫農(nóng)業(yè)（000860）年報(bào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，順鑫農(nóng)業(yè)今日開盤直接跌6.37%，后續(xù)封死跌停。

　　根據(jù)公司年報(bào)，其主營業(yè)務(wù)白酒產(chǎn)品收入同比微增，2019年下半年更是呈現(xiàn)下降狀態(tài)，在成本上升的情況下，白酒毛利率下滑1.55個百分點(diǎn)。有媒體稱，該毛利率在已發(fā)布年報(bào)的上市白酒企業(yè)中排名倒數(shù)第三。

　　好在2019年下半年豬肉價格大幅上漲，使得順鑫農(nóng)業(yè)的另一塊主營業(yè)務(wù)屠宰業(yè)務(wù)充當(dāng)公司業(yè)績提升主力，帶來營業(yè)收入約34億，同比增長約36.34%。而最后一塊房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損巨大，安信食品團(tuán)隊(duì)稱，因計(jì)提存貨減值0.94億元，使得地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損3.39億元。

　　白酒營收終破百億 還是難逃低端化

　　公司年報(bào)顯示，2019年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入102.89億元，這是自成立以來白酒業(yè)務(wù)首次突破百億元大關(guān)，不過白酒噸價卻有所下行。安信食品團(tuán)隊(duì)稱，白酒收入增速為10.91%，而白酒銷量增速為15.56%快于收入增速，白酒噸價承壓下行。

　　從不同季度來看，上半年白酒業(yè)務(wù)收入為66.58億，而下半年僅為36.31億，下降幅度近一半，而豬肉收入?yún)s從上半年的14.31億增加到下半年的19.38億。安信證券分析師稱，公司在2018年同期北京等地區(qū)高端盒裝酒銷售較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對更優(yōu)，不過到2019年則主要由中低端光瓶酒銷售貢獻(xiàn)。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，公司在北京地區(qū)白酒銷售額占總營收為35.42%。

　　順鑫農(nóng)業(yè)近幾年一直在嘗試高端化，從公司財(cái)報(bào)中我們可以發(fā)現(xiàn)，2019年白酒的包裝材料費(fèi)用達(dá)25.25億，同比增長20.56%，該費(fèi)用甚至比原材料還高，但是白酒單價卻連續(xù)四連降，從2016年的1.58億元/萬千升降至2019年的1.43億元/萬千升。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，牛欄山（順鑫農(nóng)業(yè)的主要產(chǎn)品）的經(jīng)銷體系，一直采取省級大經(jīng)銷商制，給經(jīng)銷商以最大的自主空間。其他頭部的白酒企業(yè)，都曾將砍掉經(jīng)銷商手中各類系列酒和貼牌酒作為主要任務(wù)之一，但牛欄山卻依然在為各個地區(qū)的經(jīng)銷商做系列產(chǎn)品。

　　酒廠變屠宰場 投資者紛紛質(zhì)疑

　　公司年報(bào)透露，公司從整體發(fā)展戰(zhàn)略考慮，決定將牛欄山研發(fā)中心暨升級改造工程項(xiàng)目變更成城市運(yùn)營保障生鮮精加工車間改造項(xiàng)目。

　　公司稱一方面豬肉與白酒產(chǎn)業(yè)相比，仍存在較大差距，并且目前豬價回暖，企業(yè)發(fā)展將迎來良好機(jī)遇；另一方面，經(jīng)公司測算，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)變之后的內(nèi)部回報(bào)率為16.57%，高于原項(xiàng)目。

　　雖然公司豬肉業(yè)務(wù)帶來的收入沒白酒高，但其36.34%增速相比白酒的10.78%，還是挺香的。業(yè)內(nèi)人士稱，白酒和豬肉都是熱點(diǎn)業(yè)務(wù)，但兩者不具備協(xié)同效應(yīng)。

　　對順鑫農(nóng)業(yè)而言，目前牛欄山的收益率無法超越茅臺等頭部品牌，且其發(fā)展接近飽和，而非洲豬瘟疫情下豬肉業(yè)務(wù)屬于溢出版塊。順鑫農(nóng)業(yè)同時專注兩大主業(yè)的故事之所以能被資本市場“買單”，是因?yàn)槠浔澈笫潜本┦许樍x區(qū)國資委，且該公司專注北京市場，競爭優(yōu)勢明顯。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績 十大股東明星公募云集

　　安信食品團(tuán)隊(duì)稱，2019年末順鑫股份存貨的賬面價值81.60億元，其中房地產(chǎn)存貨賬面價值占存貨賬面價值比為71.74%，因2019年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備0.94億元，使得地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損約3.39億元。

　　據(jù)媒體報(bào)道，順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)從2016年至2018年分別虧損1.92億元、2.20億元和2.56億元，其一直想剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但安信食品團(tuán)隊(duì)表示，隨地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體拖累較大，但由于資產(chǎn)體量大，改善不易，剝離難度高。

　　另外，安信食品團(tuán)隊(duì)稱，順鑫農(nóng)業(yè)在2019年下半年開始贊助冬奧會、世園會等活動，使得全年管理費(fèi)用中的宣傳經(jīng)費(fèi)達(dá)到1.39億元，同比大幅增長1.15億元，加上包裝材料成本上漲、中高端產(chǎn)品占比下降，以及地產(chǎn)虧損的拖累，使得順鑫農(nóng)業(yè)整體的凈利潤增速達(dá)到8.73%，低于市場預(yù)期。

　　有媒體稱，今日順鑫農(nóng)業(yè)股市的暴跌，使其市值蒸發(fā)46.6億元，而前十大股東中的公募基金則躺槍。新浪財(cái)經(jīng)通過查閱公司2020年Q1的機(jī)構(gòu)持股名單發(fā)現(xiàn)，公司前10大股東中不少公募和社?；稹Ｆ渲?，不乏易方達(dá)蕭楠這樣的明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

　　圖：順鑫農(nóng)業(yè)前十大股東持股情況

　　不過，在今日暴跌之后，眾多券商發(fā)布研報(bào)稱，中長期看好公司發(fā)展，仍然維持買入評級。（實(shí)習(xí)生 肖桫 云中子）