供應(yīng)鏈與保理業(yè)務(wù)占用了公司大量現(xiàn)金，而在前次定向增發(fā)募投項(xiàng)目部分中止之際，公司再次拋出大額融資方案，著實(shí)令人擔(dān)心。

　　贏時勝（300377）（300377.SZ）2月29日發(fā)布業(yè)績快報，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元，同比增長5.51%；營業(yè)利潤為8128萬元，同比下降57.81%。

　　對于業(yè)績的下滑，上市公司解釋為根據(jù)謹(jǐn)慎性原則計提了應(yīng)收款項(xiàng)和長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備以及研發(fā)投入、人力成本增加。

　　但實(shí)際情況真的如此簡單嗎？

　　根據(jù)之前的業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)，贏時勝非經(jīng)常性損益金額預(yù)計約為1.23億元，該部分收益產(chǎn)生的主要原因在于上市公司參股企業(yè)北京東方金信科技有限公司（下稱“東方金信”）2019年增加了新股東，使得公司對東方金信股權(quán)被動稀釋，由于估值的變化，其公允價值與賬面價值的差額計入當(dāng)期損益，產(chǎn)生投資收益的金額約為1.13億元，倘若剔除該部分收益的影響，贏時勝2019年的營業(yè)利潤為負(fù)數(shù)。

　　值得注意的是，上市公司自2017年開始就出現(xiàn)增收不增利的問題。同時，贏時勝大力開展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)與保理業(yè)務(wù)未能給公司帶來業(yè)績的大幅增長，反而占用了公司大量的現(xiàn)金資源。

　　另外，贏時勝于2016年3月通過非公開發(fā)行的方式募集資金20.86億元，分別用于互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品服務(wù)平臺項(xiàng)目以及互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營服務(wù)中心項(xiàng)目的開發(fā)。

　　有意思的是，根據(jù)贏時勝2019年9月發(fā)布的《前次募集資金使用情況報告》，公司上述募投項(xiàng)目僅支出16.64億元，其中的很大比例被用于購買房產(chǎn)。

　　在公司業(yè)績下滑、前次募集資金流向房地產(chǎn)之時，贏時勝再次拋出一份融資方案，不禁讓投資者對其合理性產(chǎn)生懷疑。

　　業(yè)績下滑

　　上市初期，贏時勝有著超過行業(yè)平均水平的業(yè)績增速。2014-2017年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2億元、2.50億元、3.51億元、5.37億元，同比分別增長18.92%、25.03%、40.26%、53.08%。

　　同期，贏時勝分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4443萬元、6268萬元、1.21億元、2.43億元，同比分別增長10.77%、41.07%、93.44%、100.20%。

　　同期，贏時勝所屬金融IT系統(tǒng)行業(yè)的營業(yè)收入平均增速分別為16.99%、27.58%、21.53%、20.08%，營業(yè)利潤平均增速為15.10%、48.07%、-26.85%、65.55%。

　　從營業(yè)收入與營業(yè)利潤增速的角度不難看出，2014-2017年，贏時勝的業(yè)績遠(yuǎn)優(yōu)于金融IT系統(tǒng)行業(yè)平均水平，儼然一副快速成長型企業(yè)的架勢。

　　但是，贏時勝業(yè)績的快速增長卻于2018年戛然而止，甚至出現(xiàn)了增收不增利的問題，而且業(yè)績下滑的程度在2019年有惡化的趨勢。

　　2018年與2019年，上市公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.39億元、6.74億元，同比分別增長19.01%、5.51%；同期，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.93億元、8128萬元，同比分別下滑20.62%、57.81%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.78億元和1.4億元，同比分別下滑14.72%和21.25%。

　　顯然，從盈利的角度，贏時勝的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的下滑。

　　定制業(yè)務(wù)扶持“客戶”？

　　2016年7月，贏時勝子公司上海贏量金融服務(wù)有限公司（下稱“上海贏量”）以2000萬元的價格收購了上海蒲園供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“蒲園供應(yīng)鏈”）100%的股權(quán)，并于當(dāng)年8月實(shí)現(xiàn)并表。

　　次年2月，贏時勝與其子公司上海贏量共同出資成立上海贏保商業(yè)保理有限公司(下稱“上海贏?！?。

　　至此，贏時勝正式進(jìn)入供應(yīng)鏈與保理行業(yè)。

　　2017-2018年，贏時勝供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的收入分別為3722萬元、3406萬元，保理相關(guān)業(yè)務(wù)的收入分別為834萬元、1201萬元，兩業(yè)務(wù)收入合計占上市公司當(dāng)期總營業(yè)收入的比重分別為8.48%、7.20%。

　　雖然新增業(yè)務(wù)在公司總營業(yè)收入中的比重不大，但由于業(yè)務(wù)本身的特殊性，其對公司貨幣資金的占用倒是頗為顯著。對于保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，上市公司將其按照款項(xiàng)的風(fēng)險類型將其劃分為正常類、類、次級類、損失類四類，并分別計提減值準(zhǔn)備。

　　據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2017-2018年以及2019年上半年，贏時勝賬面保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款正常類期末余額分別為1.02億元、1.33億元、1.71億元，占公司當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重分別為27.96%、23.41%、20.95%。

　　通過查詢應(yīng)收賬款明細(xì)，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，贏時勝保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款主要來自一家名為江蘇鴻軒生態(tài)農(nóng)業(yè)有限公司（下稱“江蘇鴻軒”）的企業(yè)，據(jù)公開信息，該公司是一家以生態(tài)養(yǎng)殖、蛋品銷售為主體的農(nóng)業(yè)企業(yè)。

　　2017-2018年年末以及2019年上半年，贏時勝保理業(yè)務(wù)針對江蘇鴻軒的應(yīng)收賬款金額分別為9774萬元、1億元、1.23億元，占公司應(yīng)收賬款總額的比例分別為26.72%、17.64%、15.11%。

　　無獨(dú)有偶，江蘇鴻軒也為贏時勝供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的大客戶之一，2017-2018年以及2019年上半年，上市公司對江蘇鴻軒的其他應(yīng)收款（供應(yīng)鏈代墊款）分別為8463萬元、8385萬元、7538萬元，占公司當(dāng)期其他應(yīng)收款總額的比重分別為32%、21.79%、21.78%。

　　值得注意的是，據(jù)企查查，贏時勝子公司上海贏量為江蘇鴻軒的股東之一，持股比例為1.1%，而上海贏量的股東上海蒲苑投資管理有限公司（下稱“上海蒲苑”）也同樣為江蘇鴻軒的股東，并持有1.61%的股份，兩家公司頗有一些“定向扶持”的意味。

　　另外，江蘇鴻軒產(chǎn)品的銷售情況也值得推敲。雖然，在上市公司2018年6月發(fā)布的《關(guān)于深圳證券交易所年報問詢函回復(fù)的公告》中稱其“銷售客戶群體為超市、農(nóng)貿(mào)市場、機(jī)關(guān)食堂以及餐飲企業(yè)等”。但在現(xiàn)實(shí)生活中，超市、農(nóng)貿(mào)市場的終端客戶仍為個人消費(fèi)者。

　　據(jù)電商網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2020年4月21日，江蘇鴻軒的主要產(chǎn)品徐鴻飛小鮮蛋在其天貓商城官方旗艦店的總銷量為2702盒，而同樣時間節(jié)點(diǎn)，同為蛋類品牌的德青源（已退市，835923.OC）天貓旗艦店總銷量為584848盒，江蘇鴻軒的產(chǎn)品銷量僅為德青源產(chǎn)品銷量的0.46%。

　　此外，據(jù)德青源退市前財務(wù)數(shù)據(jù)，2016年，德青源營業(yè)成本為4.33億元，若以德青源財務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，假定江蘇鴻軒的年?duì)I業(yè)成本僅為其對上市公司“資金占用”的數(shù)值，江蘇鴻軒產(chǎn)品電商銷量也很難解釋其對上市公司年均2.26億元的“資金占用”。

　　更有意思的是，贏時勝上市多年，公司賬面幾乎從未出現(xiàn)過短期借款，而2018年年末，公司賬面短期借款卻驟增至2.35億元。

　　根據(jù)當(dāng)年年報信息，上市公司短期借款主要源于公司子公司上海贏量與孫公司蒲園供應(yīng)鏈銀行借款的增加，且贏時勝為其上述兩公司借款的擔(dān)保人。

　　結(jié)合上述信息不難看出，贏時勝對于江蘇鴻軒可謂是不遺余力的支持，不得不令投資者懷疑上市公司的供應(yīng)鏈與保理業(yè)務(wù)是否為其“量身定制”。

　　客戶質(zhì)量存疑

　　除了江蘇鴻軒外，贏時勝供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的其他客戶質(zhì)量也值得考證。

　　據(jù)其他應(yīng)收款明細(xì)，2017年年末，上市公司對滑縣永達(dá)飼料有限公司（下稱“永達(dá)飼料”）、鶴壁市永達(dá)養(yǎng)殖有限公司（下稱“永達(dá)養(yǎng)殖”）、滑縣永達(dá)畜禽育種有限公司（下稱“永達(dá)畜禽”）其他應(yīng)收款（供應(yīng)鏈代墊款）期末余額分別為7533萬元、4371萬元、1218萬元，三家公司其他應(yīng)收款合計占上市公司當(dāng)期其他應(yīng)收款總額的比重為49.62%。

　　從客戶名稱來看，不難發(fā)現(xiàn)，三家公司大概率為同一實(shí)際控制人控制下的企業(yè)，企查查股權(quán)穿透信息也印證了這一點(diǎn)，馮永山通過鶴壁市永達(dá)食品有限公司（下稱“永達(dá)食品”）牢牢地控制著上述三家公司。

　　另外，從客戶集中度的角度，針對“永達(dá)系”如此高的客戶集中度，上市公司的風(fēng)險不免顯得過高了一些。但是，在贏時勝給交易所問詢函的回復(fù)中，公司對其供應(yīng)鏈業(yè)的風(fēng)險把控做了如下說明，“公司在選擇核心企業(yè)客戶時，對該客戶的信譽(yù)記錄、經(jīng)營情況、業(yè)內(nèi)口碑等相關(guān)情況進(jìn)行甄別，并利用金融科技平臺對核心企業(yè)和供應(yīng)商的信用風(fēng)險進(jìn)行評估，包括外部信用評級等，目前公司合作的核心企業(yè)客戶主要為國家級農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)?！?/p>

　　根據(jù)上市公司的說明，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的客戶風(fēng)險極低，信用等級極好。然而，2018年，永達(dá)食品、永達(dá)養(yǎng)殖、永達(dá)飼料卻對其欠款申請延期償還，據(jù)當(dāng)年年報數(shù)據(jù)，三家公司申請延期其他應(yīng)收款（供應(yīng)鏈代墊款）金額合計1.74億元，占公司其他應(yīng)收款總額的比重為45.23%。而且，在對“永達(dá)系”其他應(yīng)收款的款項(xiàng)性質(zhì)中，除了供應(yīng)鏈代墊款外還出現(xiàn)了“往來款”的字樣，其中對永達(dá)食品其他應(yīng)收款往來款余額為3000萬元，而據(jù)企查查信息，“永達(dá)系”與上市公司并無關(guān)聯(lián)關(guān)系，那么這3000萬元往來款項(xiàng)產(chǎn)生的原因就值得進(jìn)一步了。

　　頗具諷刺意味的是，據(jù)企查查信息，截至2020年4月，永達(dá)食品累計9次被列為失信執(zhí)行人，先后收到55封法院裁判文書，被告均為“永達(dá)系”企業(yè)，其中2018年收到的判決文書數(shù)量為15封，且多數(shù)糾紛涉及民間借貸、金融借款糾紛以及買賣合同糾紛。

　　顯然，贏時勝供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的客戶并不像其所說的那么“高質(zhì)量、高信用”，而2019年業(yè)績預(yù)告中，公司計提信用減值損失1.76億元也大概率與其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有關(guān)，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)或是造成公司業(yè)績大幅下滑的主要原因。

　　定增資金流向成疑

　　贏時勝于2016年3月定向增發(fā)募集資金20.86億元，用于互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目的開發(fā)。據(jù)使用報告中數(shù)據(jù)，截至2019年6月30日，募投項(xiàng)目已實(shí)際使用募集資金16.64億元，占前次募集資金的比例為82.05%，滾存的利息收入及理財產(chǎn)品收益凈額2697萬元，剩余3.91億元被用于永久補(bǔ)充流動資金。

　　值得警惕的是，據(jù)上市公司給交易所的回復(fù)函，公司大量募集資金被用于購買房產(chǎn)，截至2017年12月31日，上市公司先后購置北京柏豪置業(yè)2號樓12-13層、深業(yè)上城（南區(qū)）二期37樓、上海御河科創(chuàng)中心16號樓、上海御河科創(chuàng)中心10號樓、長沙華創(chuàng)等房產(chǎn)，合計支出6.89億元。

　　針對購買房產(chǎn)的原因，上市公司解釋購買房產(chǎn)主要用于上述三個互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目的辦公場所。

　　而據(jù)公司于2015年12月發(fā)布的《非公開發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報告》中信息，公司互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目具體包括建設(shè)以大數(shù)據(jù)技術(shù)為核心的金融運(yùn)營大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺1個，財富管理大數(shù)據(jù)服務(wù)中心1個，數(shù)據(jù)災(zāi)備中心2個、數(shù)據(jù)中心及展示平臺1個，顯然，上述房產(chǎn)應(yīng)該是用于這5個平臺與中心的建設(shè)。

　　數(shù)據(jù)中心與服務(wù)平臺的開發(fā)與日常運(yùn)營必然需要大量服務(wù)器等電子設(shè)備，但令人困惑的是，贏時勝在電子設(shè)備上的投入不及其購買房產(chǎn)支出的零頭。據(jù)固定資產(chǎn)明細(xì)數(shù)據(jù)，2016-2018年，公司固定資產(chǎn)電子設(shè)備新購置支出分別為1045萬元、1132萬元、3289萬元。顯然，如此可憐的電子設(shè)備采購支出很難與上述5個平臺與中心的建設(shè)相匹配。

　　此外，贏時勝募集資金剩余部分的去向也頗耐人尋味，從上市公司理財產(chǎn)品以及長期股權(quán)投資的增加似乎可以在一定程度上解釋這個問題。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，2015年年末，贏時勝賬面理財產(chǎn)品與長期股權(quán)投資均為零，而2018年年末，其理財產(chǎn)品與長期股權(quán)投資分別增長至3.46億元與6.19億元，兩者合計恰好可以解釋前次募集資金的“缺失部分”。

　　而贏時勝的現(xiàn)金流量狀況也在一定程度上佐證了贏時勝對前次募集資金的“變相挪用”。

　　定增前，上市公司賬面貨幣資金僅有1.93億元，年均經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5000萬元左右；而定增后，公司歷年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值基本為負(fù)，2016-2018年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值分別為5297萬元、-1.17億元、-4904萬元。

　　顯然，憑借上市公司自身的“造血能力”也不足以支撐其在長期股權(quán)投資上過6億元的支出。

　　綜合上述信息，不得不懷疑，上市公司并未將其所募集的資金投入互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目的開發(fā)中，而是購買了大量的房地產(chǎn)以及“變相挪用”投向了其他企業(yè)。

　　而就在2019年9月13日，贏時勝再次拋出一份融資方案，擬采用非公開發(fā)行股票的方式募集資金不超過15.64億元，用于微服務(wù)云計算平臺、數(shù)據(jù)智能應(yīng)用服務(wù)平臺、智能運(yùn)營管理服務(wù)及智能投資決策服務(wù)平臺等四個項(xiàng)目的開發(fā)，對于有挪用募集資金“前科”的贏時勝，投資者很難不對其此次融資方案的合理性產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　為客戶“量身定制”的供應(yīng)鏈與保理業(yè)務(wù)占用了上市公司大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，一旦客戶經(jīng)營與信用狀況惡化，必定給公司帶來巨額的損失，而在前次募集資金支出方向疑云重重之時，上市公司再次拋出融資方案，值得投資者進(jìn)一步。

　　針對上述問題，《證券市場周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿上市公司未進(jìn)行書面回復(fù)。