“缺錢”的華誼兄弟（300027）在發(fā)布定增方案后不到一個(gè)月卻將“財(cái)主”陽(yáng)光人壽“踢出局”。如若像華誼說的兩者“業(yè)務(wù)模式不契合”，卻很難解釋另一家壽險(xiǎn)信泰人壽“安然無事”。到底是華誼兄弟公告所說合作時(shí)機(jī)尚不成熟，還是對(duì)陽(yáng)光人壽有“忌諱”？

　　5月19日，華誼兄弟召開2019年年度股東大會(huì)。公告顯示，兩項(xiàng)涉及陽(yáng)光人壽認(rèn)購(gòu)定增股份的議案未獲股東大會(huì)通過，分別是關(guān)于與陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)光人壽”）簽署《附條件生效的非公開發(fā)行股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》及關(guān)于與陽(yáng)光人壽簽署附條件生效的《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

　　反對(duì)的理由是認(rèn)為雙方通過本次非公開發(fā)行股票建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的時(shí)機(jī)尚不成熟。據(jù)悉，在股東大會(huì)上投出反對(duì)票的是華誼兄弟的副董事長(zhǎng)，此次股東大會(huì)的主持人王忠磊。

　　此前，4月29日，華誼兄弟發(fā)公告稱，擬非公開發(fā)行股票不超過8.24億股，募集資金總額不超過22.9億元，募集資金總額扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。定增對(duì)象中包含陽(yáng)光人壽和信泰人壽兩家保險(xiǎn)公司。

　　定增發(fā)布公告不到一個(gè)月，陽(yáng)光人壽卻“出局”華誼兄弟，在華誼兄弟急需資金之際，卻放棄“財(cái)主”，這也引得市場(chǎng)紛紛猜疑，是如華誼兄弟公告所說合作時(shí)機(jī)尚不成熟還是“忌諱”險(xiǎn)資在定增之后繼續(xù)增持謀求控股權(quán)？

　　陽(yáng)光人壽“出局”

　　近幾年，曾經(jīng)的“影視一哥”過得并不好，已經(jīng)連續(xù)兩年“巨額虧損”，市值也從近千億“淪落”到如今的百億。在風(fēng)雨飄搖之際，華誼兄弟手頭“捉襟見肘”，開始了“補(bǔ)血”之路。

　　4月29日，華誼兄弟發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》公告，擬非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過8.24億股，募集資金總額不超過22.9億元，募集資金總額扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款，發(fā)行對(duì)象為阿里影業(yè)、騰訊計(jì)算機(jī)、陽(yáng)光人壽、象山大成天下、豫園股份（600655）、名赫集團(tuán)、信泰人壽、三立經(jīng)控、山東經(jīng)達(dá)等九家公司。

　　值得注意的是，此次定增中引入了兩家保險(xiǎn)公司，陽(yáng)光人壽和信泰人壽，兩家壽險(xiǎn)公司規(guī)模均不大，其中，陽(yáng)光人壽去年保費(fèi)收入481億元，信泰人壽去年保費(fèi)收入210億元。

　　根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議，陽(yáng)光人壽擬以不超過 2.5億元認(rèn)購(gòu)不超過8992.81萬股，發(fā)行完成后，陽(yáng)光人壽將合計(jì)持有華誼兄弟不超過2.49%的股權(quán)；信泰人壽擬以不超過 3.9億元認(rèn)購(gòu)不超過1.4億股，持有華誼兄弟不超過3.88%股權(quán)。

　　彼時(shí)，華誼兄弟在公告中稱“此次非公開發(fā)行之后，陽(yáng)光人壽將成為上市公司戰(zhàn)略投資者，并與公司在短視頻內(nèi)容、知識(shí)平臺(tái)、藝人代言、影視作品商務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資、管理經(jīng)驗(yàn)分享、員工保險(xiǎn)服務(wù)和公益事業(yè)等領(lǐng)域建立全面、深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系”。

　　隨著陽(yáng)光人壽參與定增和戰(zhàn)略合作兩項(xiàng)決議被否，陽(yáng)光人壽與華誼兄弟的合作也因此告吹。而關(guān)于定增是否會(huì)受到影響，華誼兄弟在股東大會(huì)決議公告中強(qiáng)調(diào)，本次定增事宜正在穩(wěn)步落實(shí)中。

　　事實(shí)上，近年來，保險(xiǎn)公司作為“最強(qiáng)買家團(tuán)”一直在A股市場(chǎng)默默掃貨，頻頻出現(xiàn)在前十大股東中，作為財(cái)務(wù)投資者的險(xiǎn)資正成為資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。就在3月回天新材（300041）的定增預(yù)案中，平安集團(tuán)的保險(xiǎn)投資平臺(tái)平安資管和復(fù)星與美國(guó)保德信金融集團(tuán)聯(lián)合組建的復(fù)星保德信人壽均參與其中。

　　此次華誼兄弟將陽(yáng)光人壽“踢出局”，而同為險(xiǎn)資的信泰人壽卻并不受波及。華誼兄弟明明缺錢卻在關(guān)鍵的時(shí)候拒絕陽(yáng)光人壽，這一“反?！毙袨橐惨l(fā)了市場(chǎng)的諸多猜疑。有分析人士稱，陽(yáng)光人壽曾經(jīng)因舉牌伊利股份（600887），被市場(chǎng)質(zhì)疑其是否是“野蠻人”。縱觀險(xiǎn)資舉牌標(biāo)的，均具有股權(quán)分散，無實(shí)控人等特點(diǎn)，而華誼兄弟王忠軍、王忠磊兩者持股最多，但合計(jì)未達(dá)到30%，這或許也是華誼兄弟擔(dān)心的一點(diǎn)。

　　陽(yáng)光保險(xiǎn)的A股“版圖”

　　縱觀險(xiǎn)資的A股運(yùn)作，寶能系、安邦系在資本市場(chǎng)舉牌以迅猛著稱。作為第七家壽險(xiǎn)兼營(yíng)的保險(xiǎn)集團(tuán)公司，陽(yáng)光保險(xiǎn)在資本市場(chǎng)上的操作有過之而無不及。2015年12月1日，陽(yáng)光保險(xiǎn)更是大手筆操作，一天之內(nèi)舉牌了承德露露（000848）、京投發(fā)展（600683）和中青旅（600138）。

　　而真正讓陽(yáng)光保險(xiǎn)聲名大噪的是其舉牌伊利股份。

　　陽(yáng)光保險(xiǎn)進(jìn)入伊利股份的路徑，最早可以追溯到2015年底。伊利股份2015年年報(bào)顯示，陽(yáng)光保險(xiǎn)成為新晉股東，持股1.09億，占總股本的1.83%，位列伊利股份的第五大股東。沉寂半年后，2016年7月份和8月份，陽(yáng)光保險(xiǎn)開始持續(xù)買入，并在9月14日的持股比例達(dá)到5%。

　　5%的持股比例對(duì)于一般的企業(yè)而言似乎并不嚴(yán)重，但由于伊利股份股權(quán)較為分散，最大股東持股比例不過8.79%，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)持股比例雖然只有5%，已經(jīng)是第三大股東。

　　9月19日早間，伊利股份在臨時(shí)停牌公告中稱，停牌策劃重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公發(fā)行股票。顯然，伊利已經(jīng)開始了緊張的備戰(zhàn)狀態(tài)，很可能希望通過稀釋股權(quán)的方法來減弱威脅。

　　2017年，險(xiǎn)資舉牌一度被稱為“野蠻人”，此事也引起監(jiān)管注意，此后，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)上變得低調(diào)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)投資近200家企業(yè)。目前，持股位列前十大股東有勝利股份（000407）、中青旅、【鳳竹紡織(600493)、股吧】（600493）、京投發(fā)展、伊利股份、長(zhǎng)江電力（600900）、北京銀行、承德露露、京投發(fā)展、容百科技。此外還持有香港上市的福壽園6.72%股權(quán)。

　　由于陽(yáng)光保險(xiǎn)在“買買買”的過程中使用多個(gè)不同賬戶，當(dāng)總持股比例未達(dá)到舉牌線或單一賬戶沒進(jìn)入前十大流通股東時(shí)，陽(yáng)光保險(xiǎn)多處于“隱身”狀態(tài)。因此，在其投資版圖中，多只A股至今仍未浮出水面。

　　與寶能系、安邦系等舉牌對(duì)象主要在地產(chǎn)行業(yè)的險(xiǎn)資不同，陽(yáng)光保險(xiǎn)貌似更偏愛食品飲料、休閑服務(wù)、公共事業(yè)等個(gè)股。

　　值得注意的是，對(duì)于陽(yáng)光人壽在二級(jí)市場(chǎng)的“買買買”，惠譽(yù)表示，2019年末陽(yáng)光人壽風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口(包括股票、權(quán)益類基金及非標(biāo)投資)與資本金的比率高達(dá)2倍以上，盡管該公司已加碼長(zhǎng)期政府債券等固收類資產(chǎn)配置。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)指標(biāo)預(yù)示著陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)的資本水平對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)及潛在減值損失風(fēng)險(xiǎn)較為敏感。此外，陽(yáng)光人壽面臨單一長(zhǎng)期股權(quán)投資有關(guān)的集中度風(fēng)險(xiǎn)，2019年末此項(xiàng)投資的規(guī)模大約相當(dāng)于該公司資本金的34%。

　　陽(yáng)光保險(xiǎn)的“止步不前”

　　2004年12月，籌到符合股本金要求的陽(yáng)光保險(xiǎn)拿到了保監(jiān)會(huì)批籌文件。2005年7月28日，陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司正式成立。

　　2007年5月，陽(yáng)光保險(xiǎn)控股股份有限公司獲準(zhǔn)籌建；2007年12月陽(yáng)光人壽正式成立。2008年1月陽(yáng)光保險(xiǎn)控股股份有限公司正式更名為陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司。

　　2009年，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)保費(fèi)收入首次突破百億元大關(guān)。2010年，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)當(dāng)年保費(fèi)收入達(dá)到258.05億元，產(chǎn)、壽險(xiǎn)公司分別進(jìn)入行業(yè)第七、第九位；2011年，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)當(dāng)年實(shí)收保費(fèi)318.7億元，行業(yè)排名第8位。集團(tuán)總資產(chǎn)突破700億元。

　　陽(yáng)光保險(xiǎn)從成立以來，發(fā)展迅速，這或許與其創(chuàng)始人有關(guān)，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)張維功，曾在監(jiān)管部門任職，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)有著非常深刻的認(rèn)識(shí)。

　　在迅猛發(fā)展之際，陽(yáng)光保險(xiǎn)不斷增資擴(kuò)股。從中國(guó)石化、南方航空（600029）、中國(guó)鋁業(yè)（601600）、中國(guó)外運(yùn)（601598）、廣東電力等大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)集中持股的情況，逐漸調(diào)整，股權(quán)結(jié)構(gòu)漸趨分散和多元化。

　　2010年，陽(yáng)光保險(xiǎn)迎來股權(quán)變動(dòng)的一次大動(dòng)作，深圳市星河房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以9.73%的持股比例位居第一大股東，中國(guó)石化等5大初始股東所占股份均為9.46%，被大幅稀釋。

　　此后，經(jīng)過多輪增資擴(kuò)股，目前陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股權(quán)較為分散，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，第一大股東為深圳市霖峰投資控股有限公司，持股10.36%；北京鼎暉東方投資管理有限公司持股7.51%，位列第二大股東。

　　在股權(quán)結(jié)構(gòu)漸趨分散和多元化之際，陽(yáng)光保險(xiǎn)的速度似乎慢了下來。2019年陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)營(yíng)收1016.20億元，同比增長(zhǎng)18.07%；凈利潤(rùn)51.30億元，同比增長(zhǎng)24.36%。

　　2019年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入879.07億，同比增長(zhǎng)20.85%；其中產(chǎn)險(xiǎn)收入398億，同比增長(zhǎng)14.70%；壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)481億，同比增長(zhǎng)26.6%，排名第8，與2011年排名持平，從保費(fèi)排名來看，近些年陽(yáng)光壽險(xiǎn)的發(fā)展處于停滯不前的階段。

　　與此同時(shí)，在保費(fèi)排名停滯不前之際，陽(yáng)光壽險(xiǎn)的凈利潤(rùn)由2018年39.02億下滑至2019年的33.98億，同比下降14.83%，而凈利潤(rùn)下滑的主要原因是提取198億保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金。這是2019年排名前十的壽險(xiǎn)唯一一家凈利潤(rùn)下滑的險(xiǎn)企。

　　從數(shù)據(jù)來看，陽(yáng)光保險(xiǎn)從2011年之后，保費(fèi)增速開始變慢，而這時(shí)期，也是其股權(quán)大變動(dòng)之際，民營(yíng)企業(yè)大舉進(jìn)入，國(guó)有資本稀釋股權(quán)，導(dǎo)致其無實(shí)控人，多股東掣肘或許制約了其發(fā)展。

　　而同為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平安、國(guó)壽、太保大幅擴(kuò)張、增加代理人，保費(fèi)早已越過千億級(jí)別，進(jìn)入第一梯隊(duì)。在目前排資論輩的保險(xiǎn)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局基本已定，第一梯隊(duì)保費(fèi)規(guī)模早已千億，反觀陽(yáng)光保險(xiǎn)，保費(fèi)規(guī)模還在千億以下，并且后面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)華人壽和銀行系保險(xiǎn)也虎視眈眈。