事件：公司公告，2020 年5 月29 日，焦炭氣化制220 萬噸/年甲醇項目一次聯(lián)合試車成功，產(chǎn)出合格甲醇，焦炭氣化制60 萬噸/年烯烴項目全面投產(chǎn)。

　　IPO 募投項目投產(chǎn)如期兌現(xiàn)，煤化工龍頭地位再鞏固，維持“買入”評級本次甲醇項目試車成功標志著公司IPO 募投的“焦炭氣化制60 萬噸/年烯烴項目”

　　全面投產(chǎn)，自此公司聚烯烴產(chǎn)能達到120 萬噸/年，成為國內(nèi)單體規(guī)模領(lǐng)先的煤制烯烴生產(chǎn)商，烯烴業(yè)績貢獻將會進一步提升。同時甲醇產(chǎn)能達到400 萬噸/年，原料甲醇實現(xiàn)全部自給，烯烴業(yè)務(wù)成本將大幅下降，在低油價壓縮產(chǎn)品售價的背景下，以降本和增產(chǎn)來提升盈利空間。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤分別為42.4/55.1/65.1 億元，同比增長11.6%/29.8%/18.2%，EPS 為0.58/0.75/0.89 元；對應(yīng)當前股價PE 為15.6x/12.0x/10.2x，維持“買入”評級。

　　原料甲醇全自給，烯烴業(yè)務(wù)降本增效再發(fā)力

　　本次220 萬噸甲醇項目投產(chǎn)后，公司一期、二期烯烴產(chǎn)線所需原料甲醇實現(xiàn)全部自給。降本方面，我們估計，未來烯烴產(chǎn)能若滿負荷生產(chǎn)，二期項目耗用甲醇的單位成本或?qū)⒌陀?90 元/噸，聚烯烴單位成本或?qū)⑾陆抵?300 元/噸左右，相較外購甲醇制烯烴的單位成本降幅可達1400 元/噸左右。由此可見，甲醇完全自給所帶來的降本效果十分顯著，或?qū)⒃诘陀蛢r壓縮烯烴產(chǎn)品價格的情況下為公司增厚毛利約8.4 億元，助力公司對沖市場波動。

　　烯烴產(chǎn)能翻倍&新建項目有序布局，未來成長可期本次60 萬噸聚烯烴項目投產(chǎn)使公司烯烴產(chǎn)能實現(xiàn)翻倍，烯烴業(yè)績貢獻或?qū)@著提升。除此之外，公司未來將建設(shè)300 萬噸煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項目、180 萬噸三期烯烴項目（第一階段50 萬噸），規(guī)模優(yōu)勢進一步提升。公司還積極研發(fā)制備高盈利的高端產(chǎn)品，如茂金屬聚乙烯、EVA、針狀焦等。在新能源方面，2 萬噸電解水制氫項目將于2020 年投產(chǎn)。眾多新建項目將提供新增長點，公司未來成長可期。

　　風險提示：產(chǎn)品價格下跌風險、原材料價格上漲風險、新建項目不及預(yù)期風險財務(wù)摘要和估值指標。（開源證券）