投資要點(diǎn)

　　公告要點(diǎn)：

　　2020 年5 月變速器總銷量136625 臺(tái)，同比+63.57%。商用車變速器銷量76643 臺(tái)，同比+58.02%，其中G 系列高端變速器銷量30116 臺(tái)，同比+208.22%。乘用車變速器銷量59982 臺(tái)，同比+71.25%，其中CVT 變速器銷量35774 臺(tái)，同比+205.13%。新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成銷量為0。

　　5 月出貨量同比+63.57%，CVT+G 系列繼續(xù)高增長(zhǎng)。5 月狹義乘用車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)161.1 萬輛（同比+10.2%，環(huán)比+5.8%），批發(fā)銷量實(shí)現(xiàn)164.3 萬輛（同比+6.3%，環(huán)比+9.4%）,產(chǎn)銷同比轉(zhuǎn)正。下游需求復(fù)蘇下，企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，保持較快生產(chǎn)節(jié)奏，公司CVT 變速器同比+205.13%。G系列變速器同比+208.22%，表現(xiàn)靚麗。

　　公司是自主變速器優(yōu)秀企業(yè)。內(nèi)生+外延雙管齊下，從商用車變速器—乘用車手動(dòng)變速器—乘用車CVT 自動(dòng)變速器，萬里揚(yáng)不斷拓展變速器產(chǎn)品線。早期專注于商用車（輕卡、中卡、重卡）的變速器研發(fā)，2015年6 月收購(gòu)吉利汽車的乘用車手動(dòng)變速器資產(chǎn)，于2016 年5 月，以26億元的交易價(jià)格收購(gòu)奇瑞變速器100%股權(quán)，獲得奇瑞CVT 自動(dòng)變速器技術(shù)。商用車變速器是公司傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品，營(yíng)收規(guī)模從一直穩(wěn)定在11 億元以上，而轎車手動(dòng)變速器目前已經(jīng)穩(wěn)定在8-10 億元，乘用車CVT 自動(dòng)變速器業(yè)務(wù)成為公司2017 年以來核心增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　CVT 格局生變，萬里揚(yáng)綜合實(shí)力逐步增強(qiáng)?！凹犹乜?萬里揚(yáng)+邦奇”是國(guó)內(nèi)主要獨(dú)立第三方CVT 供應(yīng)商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 變速箱主要配套商。萬里揚(yáng)是國(guó)內(nèi)自主CVT 供應(yīng)商之一，主要配套奇瑞等。未來國(guó)內(nèi)自主品牌CVT 變速器格局核心看萬里揚(yáng)與邦奇之間的競(jìng)爭(zhēng)。受股東方影響及自身研發(fā)和服務(wù)能力響應(yīng)國(guó)內(nèi)客戶較慢，邦奇下游配套綜合能力有所拖累，而相比之下，萬里揚(yáng)綜合實(shí)力逐步增強(qiáng)。

　　2020-2021 年公司業(yè)績(jī)有望迎來反轉(zhuǎn)。1）CVT 配套吉利漸入收獲期，將成為業(yè)績(jī)最大的彈性點(diǎn)。根據(jù)公告目前已經(jīng)配套吉利五款車型：遠(yuǎn)景X3+遠(yuǎn)景SUV+帝豪GL+帝豪GS+繽瑞，2020-2021 年將是核心上量階段。2）隨著自主品牌滲透率提升，乘用車手動(dòng)變速器穩(wěn)步發(fā)展。3）受益國(guó)六升級(jí)，商用車G 系列有望迎來量?jī)r(jià)齊升。4）前期虧損的內(nèi)飾業(yè)務(wù)已經(jīng)完成剝離。我們預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)為6.00/7.73/10.19 億元， 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% ， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.45/0.58/0.76 元，對(duì)應(yīng)PE 為19.72/15.30/11.62 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期；CVT 格局出現(xiàn)新進(jìn)入者。（東吳證券）