6月14日晚，中鼎股份（000887）發(fā)布了姍姍來遲的2019年年報。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入117.06億元，同比下降5.35%，是近14年來的首次下滑，歸母凈利潤6.02億元，同比降幅達(dá)46.03%。

　　中鼎股份是國內(nèi)車用非輪胎橡膠件的龍頭企業(yè)，市值曾一度達(dá)到500億元。然而，近幾年公司擴(kuò)張過度依賴對外收購，盡管標(biāo)的仍在貢獻(xiàn)利潤，但業(yè)務(wù)整合和日常經(jīng)營似乎已遇到了問題，規(guī)模龐大的海外收購效果，與投資者最初預(yù)期存在明顯的落差。

　　四起海外收購耗資35億 增加商譽(yù)23億

　　中鼎股份主營業(yè)務(wù)為密封件、特種橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游應(yīng)用于汽車、摩托車、電器、工程機(jī)械等行業(yè)。

　　2014年以來，公司通過海外并購和擴(kuò)張過程中對歐美技術(shù)工藝的引進(jìn)消化吸收，在非輪胎橡膠制品領(lǐng)域，打造并形成了冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)四大業(yè)務(wù)細(xì)分方向。

　　初步統(tǒng)計后看到，在近5年左右的時間，中鼎股份共發(fā)起10余次對外收購，其中交易額超5億元的有4次，均為海外收購。

　　2014年4月，中鼎股份以約5億元現(xiàn)金，收購德國特種橡膠密封件企業(yè)KACO公司80%股權(quán)，以此拓展下游大眾、寶馬、保時捷等車用橡膠密封件客戶。

　　2015年2月，公司以9500萬歐元的對價，收購另一家德國企業(yè)WEGU公司100%股權(quán)。WEGU主業(yè)為抗震降噪阻尼器生產(chǎn)商，同樣擁有寶馬、奔馳等世界頂級主機(jī)廠客戶。

　　2016年6月，全資子公司中鼎歐洲收購了德國AMK公司100%股權(quán)，投資總額1.3億歐元。AMK是汽車電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商，為特斯拉、奔馳、寶馬等世界知名主機(jī)生產(chǎn)商配套。

　　2017年1月，中鼎股份再次出手，以1.85億歐元收購注冊于法國的Triston全部股權(quán)。借助此次并購，公司成為了新能源電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)總成產(chǎn)品供應(yīng)商。

　　在汽車零部件領(lǐng)域多點出擊后，中鼎股份四次海外收購累計耗資約合人民幣35億元，其中大部分是自有現(xiàn)金收購，由此形成商譽(yù)23億元，目前總的商譽(yù)余額超過26億元。

　　不過，如此龐大的對外收購似乎并未能起到業(yè)務(wù)協(xié)同的預(yù)期效果，海外并購后整合問題的后遺癥反而逐漸顯現(xiàn)。

　　經(jīng)營情況逐年惡化 海外并購后遺癥顯現(xiàn)

　　披露的信息顯示，WEGU、Tristone等收購標(biāo)的在2019年仍然能夠為上市公司貢獻(xiàn)正收益。不過，從主要財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況看，在大規(guī)模海外并購后，中鼎股份的基本面走勢卻令人頗為堪憂。

　　2019年，中鼎股份營收出現(xiàn)了自2005年以來，近14年的首次年度下滑，凈利潤則提前一年，在2018年就已先行下滑。

　　從盈利能力看，冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)和空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)4大零部件產(chǎn)品的毛利率在2019年全部下降，比上年分別下降4.79、4.01、0.28和9.91個百分點，總體毛利率則出現(xiàn)了2015年后連續(xù)第四年下降，ROE更是連降5年。

　　連續(xù)對外進(jìn)行大額現(xiàn)金收購，疊加2016年以來資本開支大幅上升，中鼎股份有息負(fù)債連年增加。特別是長期借款，在2014年后隨著海外并購步伐不斷加快而逐年大幅增加，近5年的年均復(fù)合增速高達(dá)55%，公司對資金的渴求可見一斑。

　　此外，伴隨國內(nèi)汽車銷售市場步入蕭條，公司經(jīng)營壓力漸增，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2017年見頂后，已出現(xiàn)連續(xù)2年下滑。在下游汽車行業(yè)未見底之前，經(jīng)營數(shù)據(jù)或難以好轉(zhuǎn)。

　　盡管大規(guī)模海外收購后，公司盈利能力、經(jīng)營以及財務(wù)狀況出現(xiàn)較大壓力，但中鼎仍未停止對外并購的步伐。

　　2019年10月，公司變更前次定增募投資金的用途，將原投入“中鼎減震橡膠減震制品研發(fā)及生產(chǎn)基地遷擴(kuò)建項目（一期）”的2015年非公開發(fā)行募集資金2.29億元，用于收購四川望錦80.85%股權(quán)并增資。

　　四川望錦主營業(yè)務(wù)為汽車底盤系統(tǒng)核心安全、性能部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年上半年，標(biāo)的公司營收約1.59億元，凈虧損2059萬元。

　　巨額海外資產(chǎn)收購后，公司未能有效整合資源、釋放業(yè)績令人遺憾，賬面遺留的大額商譽(yù)在行業(yè)下行期也讓市場心有余悸。

　　投資者對這家細(xì)分行業(yè)龍頭公司的失望之情也“溢于言表”，中鼎股份從高峰時期500億元的市值，跌落到了不足100億。