投資要點(diǎn)：

　　公司概況：國(guó)內(nèi)同步器齒環(huán)龍頭

　　公司成立于2006 年，在收購(gòu)長(zhǎng)江機(jī)械的基礎(chǔ)上，公司以同步器齒環(huán)為起點(diǎn)，擴(kuò)充了其他傳動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品，當(dāng)前公司產(chǎn)品包括同步器、離合器和差速器三大系統(tǒng)，以及軌道交通傳動(dòng)系統(tǒng)。從業(yè)績(jī)上看，2012~2019 年公司營(yíng)收總體穩(wěn)健，2020Q1受疫情影響下滑13.34%；歸母凈利潤(rùn)增速總體低于營(yíng)收，主要受毛利率降低影響，2020Q1 逆勢(shì)增長(zhǎng)則主要在于毛利率有所提升。公司毛利率逐年下滑，主要受折舊攤銷(xiāo)增加影響了制造費(fèi)用、毛利率較低的齒轂齒套業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升等因素影響，但從2019Q4 開(kāi)始公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

　　公司看點(diǎn)之一：延伸產(chǎn)品線(xiàn)，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)

　　公司起步于同步器齒環(huán)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)同步器齒環(huán)龍頭，盡管近年來(lái)受AT和CVT 變速箱的市場(chǎng)份額提升及整車(chē)需求變動(dòng)影響，公司銷(xiāo)量逐年下滑，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，使得營(yíng)收增速變動(dòng)略?xún)?yōu)于銷(xiāo)量；同時(shí)公司擴(kuò)充了齒轂、齒套、結(jié)合齒等同步器總成其他零部件產(chǎn)品，已進(jìn)入放量階段，尤其是結(jié)合齒獲得了麥格納、格特拉克的新訂單，銷(xiāo)量逐年快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司在同步器業(yè)務(wù)上未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自齒轂齒套和結(jié)合齒業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)和市占率提升。

　　公司在以同步器產(chǎn)品為重心的基礎(chǔ)上，持續(xù)開(kāi)拓差速器、離合器和高鐵傳動(dòng)系統(tǒng)等相關(guān)零部件配套市場(chǎng)，且已獲取多個(gè)訂單，例如離合器系統(tǒng)拿下麥格納訂單，差速器系統(tǒng)拿下大眾、格特拉克（江西）、吉利等訂單，因而公司的新業(yè)務(wù)具備發(fā)展?jié)摿?，有望成為公司中長(zhǎng)期新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司看點(diǎn)之二：產(chǎn)能陸續(xù)落地，盈利能力有望修復(fù)近年來(lái)公司資本開(kāi)支迅速增長(zhǎng)，導(dǎo)致相應(yīng)的折舊與攤銷(xiāo)逐年增長(zhǎng)。但截至2019年底，公司的三個(gè)募投項(xiàng)目均已結(jié)項(xiàng)且已實(shí)現(xiàn)部分效益，年產(chǎn)1000 萬(wàn)件汽車(chē)同步器生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目也已完工，目前在建項(xiàng)目?jī)H剩汽車(chē)同步器系統(tǒng)智能生產(chǎn)基地項(xiàng)目，而該項(xiàng)目的后續(xù)投資不超過(guò)2.6 億元。若公司后續(xù)無(wú)新的產(chǎn)能投建項(xiàng)目，我們認(rèn)為公司的資本開(kāi)支高峰已過(guò)，未來(lái)在規(guī)模效應(yīng)作用下，折舊攤銷(xiāo)對(duì)毛利率的影響將逐漸變小，公司的盈利能力有望改善。同時(shí)，公司新產(chǎn)能的陸續(xù)落地還將滿(mǎn)足新增訂單的需求，提升公司的成長(zhǎng)性預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析

　　我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.74/11.05/12.42 億元，同比增速分別為4.95%/13.53%/12.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40/1.66/1.89 億元，同比增速分別為14.53%/18.52%/14.40%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.67/0.79/0.91 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為20/17/15 倍。

　　公司是國(guó)內(nèi)同步器齒環(huán)龍頭，立足同步器齒環(huán)拓展齒轂齒套、結(jié)合齒、差速器系統(tǒng)、離合器系統(tǒng)等業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，同時(shí)伴隨新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，投資高峰已過(guò)，盈利能力有望穩(wěn)步改善，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；全球疫情影響超預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期；訂單進(jìn)展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（渤海證券）