主要觀點(diǎn)：

　　摘要：在分析浙江鼎力這家公司時(shí)，投資者很容易被短期因素影響，比如擔(dān)心2018 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、2019 年貿(mào)易摩擦、2020 年疫情影響等，而忽略了從行業(yè)發(fā)展周期、產(chǎn)業(yè)格局等角度來看公司。我們認(rèn)為高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)目前仍處于成長(zhǎng)期，2020 年是龍頭租賃商補(bǔ)庫(kù)存，買設(shè)備的大年，公司綁定優(yōu)質(zhì)租賃商龍頭，率先受益。今年業(yè)績(jī)最核心影響因素是供給，公司新臂式產(chǎn)能放量在即，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，看好公司再次騰飛。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　行業(yè)發(fā)展周期：2017 年是制造商元年，2019 年是租賃商元年，影響2020 年制造商業(yè)績(jī)的核心因素是高端臂式產(chǎn)品的供給。

　　2015 年以前，行業(yè)處于萌芽期，2015 年至今，行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期。

　　自2017 年開始，制造商開始變多，工程機(jī)械傳統(tǒng)巨頭徐工、中聯(lián)等紛紛進(jìn)入市場(chǎng)搶蛋糕，在加速行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也在幫助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓，行業(yè)不斷走向成熟，到2019 年，租賃商變多，規(guī)?；赓U商超過1000家，行業(yè)進(jìn)入高效規(guī)模化階段。目前已形成以宏信、眾能、華鐵、徐工廣聯(lián)為首的“四強(qiáng)”局面。頭部租賃商具有資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，紛紛擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存，綁定優(yōu)質(zhì)租賃商客戶的制造商率先受益。在此背景下，龍頭制造商需求不用擔(dān)心，我們認(rèn)為2020 年影響制造商企業(yè)業(yè)績(jī)的核心因素不是競(jìng)爭(zhēng)和需求，而是高端臂式產(chǎn)品的供給（也即產(chǎn)能）。

　　行業(yè)規(guī)模：中國(guó)市場(chǎng)未來保有量不低于50 萬臺(tái)，若未來復(fù)合增速35%，則保有量在2024 年左右達(dá)到階段性高點(diǎn)。

　　2015-2019 年，中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)保有量復(fù)合增速達(dá)50%，銷量符合增速達(dá)62%，截止2019 年年底，中國(guó)市場(chǎng)保有量達(dá)15 萬臺(tái)，美國(guó)市場(chǎng)保有量達(dá)65.8 萬臺(tái)，我們選取建筑增加值和GDP 兩個(gè)維度，來測(cè)算中國(guó)市場(chǎng)未來市場(chǎng)空間，兩個(gè)維度測(cè)算平均結(jié)果為59 萬臺(tái)，目前僅15 萬臺(tái)，還有4 倍空間。我們認(rèn)為隨著保有量基數(shù)的增長(zhǎng)，增速會(huì)放緩，過去5 年保有量復(fù)合增速高達(dá)50%，未來5 年放緩至35%左右較為合理，因此預(yù)計(jì)在2024-2025 年，行業(yè)保有量將達(dá)到階段性高點(diǎn)。

　　行業(yè)格局：未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不可避免，租賃商層面競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先制造商，價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)者有望突出重圍。

　　未來行業(yè)大概率會(huì)有洗牌的過程，且租賃商層面競(jìng)爭(zhēng)會(huì)領(lǐng)先于制造商，目前租賃商競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)，直接體現(xiàn)在租金（價(jià)）和出租率（量）上，呈“穩(wěn)中有降”的趨勢(shì)。但現(xiàn)在行業(yè)處于搶蛋糕的參與家在變多，蛋糕自身也在變大的過程，隨著高空作業(yè)平臺(tái)的普及，很多空白市場(chǎng)不斷被發(fā)掘，產(chǎn)品滲透率快速提升，因此，行業(yè)仍是良性競(jìng)爭(zhēng)階段，不用過度擔(dān)憂競(jìng)爭(zhēng)問題。租賃商采用總成本法（采購(gòu)+維修-售后殘值）考核供應(yīng)商，對(duì)于制造商而言，要想在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不能僅靠售價(jià)低，要加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)，做好售后服務(wù)工作，降低客戶的總成本，靠?jī)r(jià)值致勝才是王道。

　　浙江鼎力：新臂式放量在即，業(yè)績(jī)有望再上新臺(tái)階。

　　公司龍頭地位穩(wěn)固，目前全球排名第6，國(guó)內(nèi)第1。①加碼高端臂式產(chǎn)品，樹立技術(shù)壁壘。公司上市以來借助資本力量，不斷擴(kuò)產(chǎn)能，新臂式產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2020 年8 月正式投產(chǎn)，臂式目前處于供不應(yīng)求狀態(tài)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，提前搶占市場(chǎng)；②盈利能力強(qiáng)（毛利率40%、凈利率29%），零部件自制率高，生產(chǎn)鏈條長(zhǎng)，效益提升空間大；③綁定海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，靈活調(diào)配國(guó)內(nèi)、出口市場(chǎng)銷售，對(duì)沖單一市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為9.68、13.69、17.66 億元，同比增速為39.49%、41.44%、28.97%。對(duì)應(yīng) PE 分別為37、26 和20倍。新臂式放量在即，公司業(yè)績(jī)有望創(chuàng)新高。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新臂式投產(chǎn)不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口市場(chǎng)下滑較多、國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資下滑太快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率承壓。（華安證券）