公司是國內混凝土外加劑龍頭，在行業(yè)集中度提升、需求增長的預期下，公司未來2-3 年新增產能釋放有望帶動外加劑業(yè)務快速增長。公司積極布局電子電氣、生態(tài)環(huán)保等多領域檢測業(yè)務，看好長期成長空間。預測2020-2022 年公司歸母凈利潤為4.99/6.06/7.49 億元，對應EPS 預測分別為0.72/0.88/1.08 元。給予公司2020 年20xPE，對應目標價14.50 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　國內混凝土外加劑龍頭，雙輪驅動快速成長。壘知集團是國內建筑綜合技術服務領軍企業(yè)，前身為成立于1980 年的廈門市建筑科學研究所。公司深耕行業(yè)四十年，形成了綜合技術服務及外加劑新材料兩大主營業(yè)務，憑借良好的費用控制能力以及全國性基地布局，公司盈利能力行業(yè)領先。公司多數(shù)高管具備科研背景，優(yōu)秀團隊成就領先技術。

　　外加劑集中度提升進行時，需求仍存擴張空間。在長期商混率提升的大趨勢以及短期基建、地產投資發(fā)力的綜合預期下，外加劑需求仍具備增長空間。從競爭格局看，目前行業(yè)CR3 不足10%，在機制砂替代河砂以及環(huán)保監(jiān)管趨嚴、“退城入園”等政策的催化下，隨著龍頭企業(yè)全國性產能布局的推進，行業(yè)份額有望進一步向龍頭集中。對比龍頭在優(yōu)勢區(qū)域的市場份額（通常超過30%），我們認為行業(yè)集中度仍存在較大提升空間。

　　外加劑產能規(guī)劃翻番，著力打造一體化優(yōu)勢。公司在福建、四川、重慶、貴州等國內15 個省市以及東南亞部分國家均布局外加劑生產基地，2019 具備外加劑產能約100 萬噸。目前公司在建/擬建產能合計102.9 萬噸，預計將于2020-2022 年陸續(xù)投產，屆時公司外加劑產能將實現(xiàn)翻番。此外公司在福建古雷規(guī)劃建設10 萬噸聚醚單體產能，建成后有望實現(xiàn)聚羧酸減水劑原料的部分自產，通過向上游延伸產業(yè)鏈打造公司的一體化生產優(yōu)勢，看好盈利能力提升。

　　檢測業(yè)務橫向擴張，萬億級市場亟待開拓。公司立足建設工程檢測業(yè)務，憑借資質完備優(yōu)勢實現(xiàn)國內領先。近年來不斷向電子電氣、生態(tài)環(huán)保、橋隧交通、消防維保等新領域檢測業(yè)務橫向拓展，劍指綜合性技術服務提供商。全球檢測行業(yè)規(guī)模達萬億級，我國是全球最主要的檢測市場，但國內競爭格局仍相對分散。我們認為未來檢測業(yè)務有望成為公司新的增長亮點，看好長期成長空間。

　　風險因素：外加劑需求下滑；產品價格下跌；原材料價格波動；規(guī)劃產能投產不及預期；檢測業(yè)務擴張不及預期。

　　投資建議：公司是國內混凝土外加劑龍頭，依托建研院背景具備技術優(yōu)勢，在行業(yè)集中度提升、需求增長的預期下，公司未來2-3 年新增產能釋放有望帶動外加劑業(yè)務快速增長。公司積極布局電子電氣、生態(tài)環(huán)保等多領域檢測業(yè)務，看好長期成長空間。預測2020-2022 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.99/6.06/7.49 億元，對應EPS 預測分別為0.72/0.88/1.08 元。參考行業(yè)估值，考慮到公司龍頭地位及成長預期，給予2020 年20xPE，對應目標市值100 億元，對應目標價14.50 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。（中信證券）