【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件:公司披露2020年半年度業(yè)績預增公告:2020年7月2日公司公告披露,2020H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.9-2.1億元,同比增加82.85%-101.18%,分季度來看,預計2020Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.1-1.3億元,同比增長280%-345%。

　　一季度訂單確認+渠道網(wǎng)絡加速鋪設,預計收入加速增長。受疫情影響,物流略有受阻,2020Q1營收同比增長9.21%,預收賬款高企(2020Q1合同負債約1.1億元)。隨國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn),物流及生產(chǎn)逐步恢復,收入延遲確認帶動Q2收入增長加速,產(chǎn)能有效匹配供需實現(xiàn)平衡。同時公司2020Q1新增經(jīng)銷商138名,并加強弱勢市場布局,華南、華中區(qū)域分別新增經(jīng)銷商44名、34名,全國化布局持續(xù)推進。根據(jù)公司的股權(quán)激勵目標,2020年營收增長目標約30%-50%,預計公司營收增長目標有序推進,上半年收入增速有望超過30%。

　　提價紅利+費用投放節(jié)奏變動,Q2歸母凈利潤增長提速。根據(jù)公司公告,2020Q2歸母凈利潤同比增速約280%-345%,我們認為主要原因系:1)提價紅利釋放。公司于去年底對部分產(chǎn)品提價,在覆蓋原材料成本壓力的同時實現(xiàn)毛利率的上行,從而拓寬盈利空間;2)銷售費用投放后延至下半年。從公司歷史費用投放節(jié)奏來看,由于下半年為銷售旺季(下半年營收占比約65%),Q2通常為銷售費用投放高點,疊加營收基數(shù)較低,銷售費用率探至全年高點(18Q2/19Q2分別為14%/15%)。今年由于疫情影響,銷售費用將有望于下半年實現(xiàn)確認,Q2銷售費用縮減為利潤高增墊定基礎。此外,近期公司在江蘇衛(wèi)視非誠勿擾節(jié)目投放廣告,廣告費用亦將多數(shù)確認在下半年。

　　未來展望:跑馬圈地全速前進,利潤空間有望釋放。目前復合調(diào)味料行業(yè)尚處于藍海階段,公司通過加大產(chǎn)能擴充、強化內(nèi)部激勵,依靠川調(diào)底料雙輪驅(qū)動,有望實現(xiàn)高于行業(yè)的高速增長。目前公司邀請戰(zhàn)略咨詢公司對發(fā)展戰(zhàn)略進行規(guī)劃,并將在下半年對《非誠勿擾》欄目進行廣告投放,加大品牌宣傳。同時今年公司將增加經(jīng)銷商開發(fā)力度,計劃增加數(shù)量約500-700家。從盈利能力角度來看,公司2019年年報顯示,今年歸母凈利潤的增長目標為15%(3.42億元),從上半年的完成情況來看,我們認為目標達成無疑,預期隨營收快速增長同時,盈利端彈性有望釋放。

　　投資建議:公司身處復合調(diào)味料優(yōu)質(zhì)賽道,且基本面顯著改善,股權(quán)激勵靴子落地,看好未來長期發(fā)展。維持“買入”評級,我們預計2020-2022年歸母凈利潤分別為4.1/5.9/8.3億元,對應EPS0.69/0.98/1.39元,對應PE80/56/40倍。我們給予目標價64元,對應2021年65倍PE。

　　風險提示:市場競爭加劇風險;公司渠道開拓進度低于預期。