中文在線“靈魂之問”：投資緣何頻“吃悶虧”

　　連續(xù)巨虧后在直接退市邊緣艱難扭虧

　　站在直接退市懸崖邊緣的中文在線（300364）曙光乍現(xiàn)――7月2日預(yù)告中報(bào)業(yè)績?cè)俣扰ぬ潪橛?，不過背后依靠的是投資收益，剔除投資收益后仍為虧損，而且一季報(bào)顯示公司扣非凈利潤虧損額還超過2018年巨虧時(shí)。這意味著，中文在線能否擺脫退市危機(jī)尚存變數(shù)。

　　中文在線業(yè)績現(xiàn)狀越發(fā)折射出――公司過往對(duì)外投資存在“不靠譜”和“吃悶虧”。17億多元高溢價(jià)買來的晨之科令公司2018年、2019年巨虧，3.24億元甩賣還被“放鴿子”，只能以停止其業(yè)務(wù)吞下所有苦果。晨之科之前，還花2.06億元投資一公司，不料該公司兩年虧逾5700萬元。有股民甚至發(fā)出中文在線投資為何總以虧損告終的靈魂之問。最近公司又自曝1億多元購買的擬IPO公司股份被起訴要求全部返還。

　　不止一次“吃悶虧”的中文在線，或許要思考一下這是為什么?

　　上半年預(yù)計(jì)扭虧有玄機(jī)

　　中文在線似乎要走出泥淖，7月2日預(yù)告2020年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤為2500萬元-3000萬元，而去年同期虧損1.51億元。尤其是二季度歸屬上市公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)將達(dá)到2100萬元-2600萬元，對(duì)比一季度的403.98萬元凈利潤來看，二季度業(yè)績向好趨勢(shì)更加明顯。

　　有“數(shù)字出版第一股”之稱的中文在線近兩年業(yè)績掉進(jìn)“冰窟窿”，2017年還盈利7750多萬元，2018年一把頭巨虧15.05億元，扣非后凈利潤虧損更是高達(dá)19.66億元。要知道中文在線2017年末總資產(chǎn)才29.63億元，凈資產(chǎn)為26.64億元，以總資產(chǎn)看，2018年虧掉了2/3個(gè)公司。

　　2019年中文在線虧損程度仍不是小兒科，凈利潤大虧5.99億元，扣非凈利潤猛虧6.45億元。連續(xù)兩年巨虧下，2015年上市的中文在線，5年來累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤為-19.64億元(見圖一)。

　　圖一：中文在線上市來至2019年業(yè)績表現(xiàn)

　　更糟糕的是，作為創(chuàng)業(yè)板公司，中文在線如果2020年繼續(xù)虧損，將觸發(fā)連續(xù)三年虧損而直接退市。

　　7月2日發(fā)布的中報(bào)業(yè)績預(yù)告，使得于退市懸崖邊緣的中文在線迎來一線曙光。不過，中文在線上半年扭虧背后暗藏玄機(jī)，扭虧勢(shì)頭能否持續(xù)尚未可知。

　　大眾證券報(bào)明鏡財(cái)經(jīng)工作室研究發(fā)現(xiàn)，中文在線一季度并非依靠主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。因?yàn)橐患径戎形脑诰€雖然總營收同比小幅增長后為1.67億元，營業(yè)總成本也較大壓縮后降為1.98億元，意味著公司總營收減去營業(yè)總成本后仍為-0.31億元。

　　而中文在線一季度營業(yè)利潤、凈利潤卻均為盈利400多萬元，背后功臣是3421.19萬元的投資凈收益，如果剔除投資凈收益，中文在線一季度凈利潤將虧損3000萬元以上，與巨虧的2018年一季度虧損額基本相當(dāng)。

　　實(shí)際上，中文在線上半年的預(yù)計(jì)扭虧為盈，也是得益于投資收益。對(duì)于上半年業(yè)績預(yù)增，中文在線的說法是“文學(xué)+”業(yè)務(wù)收入大幅增長，致凈利潤較上年同期有較大幅度的增長;公司(包含子公司上海晨之科信息技術(shù)有限公司，以下簡稱“晨之科”)的游戲業(yè)務(wù)虧損金額較上年同期有較大幅度的下降;公司股權(quán)投資收益對(duì)凈利潤的影響金額約為3100萬元。

　　也就是說，如果剔除股權(quán)投資收益對(duì)凈利潤的影響金額約為3100萬元，中文在線上半年便可能是虧損100萬元-600萬元。

　　因此，中文在線下半年能否繼續(xù)獲得較大投資凈收益，以及營收增長能否繼續(xù)、營業(yè)成本能否繼續(xù)壓縮，將是2020年全年扭虧為盈的關(guān)鍵。而一季報(bào)顯示，中文在線當(dāng)期投資凈收益已超過3400萬元，上半年預(yù)告中稱投資收益對(duì)凈利潤的影響金額約為3100萬元，已低于一季度時(shí)。

　　此外，從更能反映主業(yè)盈利情況的扣非凈利潤看，中文在線一季度扣非凈利潤虧損4714.77萬元，雖然較2019年同期減少約40%，但虧損額仍高于曾巨虧的2018年同期接近1600萬元。

　　對(duì)外投資不止一次“吃悶虧”

　　如今的業(yè)績現(xiàn)狀，越發(fā)折射中文在線過往對(duì)外投資存在“不靠譜”和“吃悶虧”。

　　2016年耗資2.5億元收購晨之科20%股權(quán)后，2017年8月中文在線又計(jì)劃以18.60億元的整體估值收購晨之科80%股權(quán)，所支付對(duì)價(jià)的14.73億元中以現(xiàn)金方式支付44956.03萬元，以發(fā)行股份方式支付102303.97萬元。

　　彼時(shí)審計(jì)報(bào)告顯示，晨之科賬面凈資產(chǎn)僅為2.96億元，意味著中文在線的收購溢價(jià)4倍以上，由此帶來12.54億元的巨額商譽(yù)。中文在線2017年底總資產(chǎn)僅29.63億元，收購晨之科成為可能殺傷中文在線的達(dá)摩克利斯之劍。

　　果然，2018年晨之科便未能完成業(yè)績承諾，導(dǎo)致中文在線商譽(yù)爆雷。中文在線稱，由于2018年監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，游戲版號(hào)暫停發(fā)放，晨之科新游戲無法正常上線運(yùn)行，加之原有老游戲逐漸進(jìn)入生命周期末期，盈利能力嚴(yán)重下滑，2018年晨之科出現(xiàn)虧損，未能完成承諾業(yè)績。出于謹(jǐn)慎性考慮，2018年度公司對(duì)收購晨之科形成的商譽(yù)計(jì)提減值12.54億元，對(duì)其可辨認(rèn)無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.89億元，總計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備14.43億元。

　　中文在線2018年業(yè)績瞬間遭到暴擊，當(dāng)年巨虧近20億元。去年，晨之科繼續(xù)殺傷中文在線業(yè)績，此前的2019年年報(bào)業(yè)績快報(bào)中公司表示，受游戲行業(yè)政策因素影響，晨之科經(jīng)營情況持續(xù)惡化。為進(jìn)一步減少虧損，公司決定終止經(jīng)營晨之科現(xiàn)有業(yè)務(wù)?；谏鲜鲈?，晨之科資產(chǎn)存在較大減值風(fēng)險(xiǎn)，初步預(yù)計(jì)晨之科資產(chǎn)減值后的凈利潤對(duì)公司2019年度合并凈利潤影響金額為-29340.26萬元。

　　前后花17億多元買來的晨之科讓中文在線實(shí)在受不了，2019年底宣布將以3.24億元的交易對(duì)價(jià)將其“甩賣”給鋼鋼網(wǎng)，比當(dāng)初的收購金額縮水了約80%。不料，買家放了鴿子，中文在線1月下旬被迫與鋼鋼網(wǎng)解除了《資產(chǎn)處置協(xié)議》，之后2月初決定擬終止晨之科的業(yè)務(wù)。

　　實(shí)際上，中文在線的“不靠譜”收購不止一起。2015年，剛上市的中文在線全資子公司以2300萬美元(折合人民幣1.49億)投資JOINGEAR LIMITED(英屬維京群島法律下設(shè)立的BVI公司)，獲得其38.33%的股權(quán)。2016年6月底該子公司又以860萬美元(折合人民幣5708.25萬元)自有資金收購馬肖風(fēng)持有的11.66%的JOINGEAR LIMITED股權(quán)。

　　2.06億元投資換回來的是：2016年該公司虧損1925.89萬元，2017年再虧3824.51萬元，對(duì)中文在線當(dāng)期業(yè)績帶來不小拖累，畢竟中文在線2016年盈利3500萬元出頭、2017年也才7750多萬元。2018年，中文在線原價(jià)出售了該公司的全部股權(quán)。

　　有網(wǎng)民疑問“中文在線收購的資產(chǎn)不明白為啥都是虧損告終”。

　　值得注意的是，2018年12月24日晚，中文在線曾公告，擬11016.96萬元自有資金收購全美教育持有的全美在線(北京)教育科技股份有限公司(以下簡稱“全美在線”)8%股權(quán)(見圖二)。

　　圖二：中文在線收購全美在線部分股權(quán)進(jìn)展公告的截圖

　　今年5月28日晚間，中文在線一紙涉及重大訴訟的公告令人大跌眼鏡――公司及董事長、控股股東、實(shí)控人童之磊作為被告之一，被訴要求返還全部受讓的全美在線股份。對(duì)此，公司表示將積極收集證據(jù)維護(hù)合法權(quán)益，截至公告日案件尚未開庭審理(見圖三)。

　　圖三：中文在線涉及重大訴訟的公告截圖

　　而大眾證券報(bào)明鏡財(cái)經(jīng)工作室此前注意到，正在謀求A股IPO的全美在線董事長、實(shí)控人也叫馬肖風(fēng)，與當(dāng)初中文在線子公司收購JOINGEAR LIMITED的交易對(duì)手同名同姓。查閱中文在線當(dāng)初收購JOINGEAR LIMITED股權(quán)公司，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)馬肖風(fēng)的介紹是ATA Inc.(Cayman)公司董事長兼首席執(zhí)行官、實(shí)際控制人，并介紹ATA Inc.(Cayman)是中國領(lǐng)先的考試與評(píng)測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其于2008年在納斯達(dá)克上市，代碼ATAI。而全美在線招股書中介紹全美在線正是自代碼為ATAI的納斯達(dá)克上市公司(2019年代碼變更為AACG)拆分而來。

　　也就是說，對(duì)外投資曾經(jīng)“栽”在過馬肖風(fēng)手上的中文在線，說不定還要再吃一次虧。

　　對(duì)外投資不止一次“吃悶虧”的中文在線和公司投資者，可能都應(yīng)思考一下這是為什么?