【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　西南航空用業(yè)績(jī)打破對(duì)航空股的偏見(jiàn)?！肮缮瘛卑头铺卦Q(chēng)航空股為“價(jià)值毀滅者”,但西南航空自1973年首次盈利以來(lái),保持連續(xù)47年盈利的記錄,在全球航空史上堪稱(chēng)奇跡。截至2019年底,公司擁有747架波音737系列客機(jī),航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋11個(gè)國(guó)家的100多個(gè)目的地,每日飛行班次4,000多個(gè)。2019年西南航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224億美元,凈利潤(rùn)23億美元,運(yùn)送旅客1.63億人次,旅客運(yùn)輸量排名全球第一。

　　美國(guó)航空業(yè)變革不斷,低成本航司成為重要力量。美國(guó)航空業(yè)管制放開(kāi)導(dǎo)致激烈價(jià)格戰(zhàn),1979年至1989年,有高達(dá)88家航空公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù);海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)又多次重創(chuàng)美國(guó)航空業(yè),2000年至2009年,美國(guó)航空客運(yùn)業(yè)累計(jì)虧損達(dá)628億美元。2008年金融危機(jī)推動(dòng)美國(guó)航空業(yè)兼并重組,2019年美國(guó)航空公司CR4達(dá)73.4%。同期,低成本航司逐漸占領(lǐng)市場(chǎng),按國(guó)內(nèi)旅客運(yùn)輸量口徑,低成本航司的市占率從2002年的17%增長(zhǎng)至2019年的32%,前十大航司中有4家為低成本航司。

　　西南航空后發(fā)制人的秘訣在于堅(jiān)持低成本戰(zhàn)略。航空業(yè)服務(wù)同質(zhì)化,價(jià)格透明,決定了降成本是成功的關(guān)鍵要素。西南航空的降成本戰(zhàn)略包括“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)短程直飛”的航線網(wǎng)絡(luò),避開(kāi)航空樞紐,單一機(jī)隊(duì),單一艙位,積極更新機(jī)隊(duì)等。2019年,西南航空單位可用座英里成本為12.38美分,比行業(yè)均值(14.04美分)低12%,公司得以成功構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　我國(guó)低成本航司長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊,看好春秋航空（601021）。中國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)僅為0.44次,遠(yuǎn)低于美國(guó)(2.72次)、英國(guó)(2.49次)、加拿大(2.41次)等發(fā)達(dá)國(guó)家;我國(guó)低成本航司的滲透率僅為14%,遠(yuǎn)低于歐洲(45%)、北美(29%)等地區(qū)。伴隨航空服務(wù)大眾化,低成本航司的發(fā)展空間廣闊,市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)在2,700億元。春秋航空是中國(guó)最大的低成本航司,單位運(yùn)營(yíng)成本僅為0.297元,比全服務(wù)航司低25%至40%。但同時(shí),由于中國(guó)航空市場(chǎng)仍受政府管制,低成本航司缺乏完全競(jìng)爭(zhēng)的土壤,春秋航空的規(guī)模距西南航空還有一定差距。

　　投資建議:復(fù)盤(pán)美國(guó)西南航空,堅(jiān)持低成本戰(zhàn)略助其成功穿越周期;對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi),中國(guó)低成本航空市場(chǎng)潛力巨大,隨著航空市場(chǎng)化改革的推進(jìn),春秋航空將逐漸釋放競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為春秋航空具備廣闊成長(zhǎng)空間,其潛在市場(chǎng)規(guī)模至少在2,700億元,在國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)及跨省跟團(tuán)游進(jìn)一步放開(kāi)的情況下,公司經(jīng)營(yíng)將率先得到恢復(fù)。我們預(yù)測(cè)春秋航空2020-2022年EPS為0.44/2.67/3.15元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情反彈、航線補(bǔ)貼無(wú)法續(xù)簽或補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下降風(fēng)險(xiǎn)。