中國基金報(bào)記者王建薔

　　今晚，“股王”貴州茅臺（600519）上半年的業(yè)績出爐，營收和凈利潤雙項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)超過10%的增長。批發(fā)代理依然是貴州茅臺的主要銷售渠道，但今年上半年茅臺直銷渠道拓展迅猛，直銷占比首次突破10%。

　　貴州茅臺日賺超1.2億

　　上半年?duì)I收凈利同比雙增長

　　7月28日晚間，貴州茅臺在上交所披露了2020年上半年業(yè)績報(bào)告。

　　具體來看，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入439.52億元，同比增長11.31%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。

　　此前發(fā)布的第一季度報(bào)告顯示，公司今年一季度營收244.05億元，同比增長12.76%；凈利潤130.93億元，同比增長16.69%。

　　對此，貴州茅臺在公告中指出，營業(yè)收入變動(dòng)主要系于本期銷售渠道調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。另外，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)的原因，主要系于本期客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈增加額減少。目前，公司主要指標(biāo)保持“兩位數(shù)”增長，為完成全年目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　上半年，貴州茅臺經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為126.21億元，較上年同期下滑47.60%。公司表示，主要是因本期客戶存款和同業(yè)存放款凈增加額減少所致。

　　從產(chǎn)品來看，上半年茅臺酒貢獻(xiàn)營收392.61億元，同比增長12%；系列酒貢獻(xiàn)營收46.5億元，與去年持平。

　　報(bào)告還顯示，上半年公司完成基酒產(chǎn)量 4.81 萬噸，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量 3.67 萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量 1.14 萬噸。

　　貴州茅臺表示，下半年，公司將堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展理念，圍繞貫徹落實(shí)“五個(gè)堅(jiān)定不移”，切實(shí)在深化改革上實(shí)現(xiàn)新突破，在嚴(yán)格管理上體現(xiàn)新要求，在生態(tài)環(huán)境上務(wù)求新舉措，在高質(zhì)量發(fā)展上找準(zhǔn)新目標(biāo)，著力推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。

　　據(jù)公開資料顯示，在1月2日茅臺集團(tuán)召開的2020年工作會暨“基礎(chǔ)建設(shè)年”啟動(dòng)大會召開，茅臺集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理李靜仁在會上透露，2020年，茅臺集團(tuán)目標(biāo)為完成營業(yè)收入1100億元，同比增長10%；工業(yè)總產(chǎn)值1027億元，同比增長8%；增加值1080億元，同比增長9%；凈利潤505億元，同比增長10%；實(shí)現(xiàn)稅收455億元，同比增長9%。完成酒類產(chǎn)量15萬噸、酒類銷量14.2萬噸、完成項(xiàng)目投資106.2億元。

　　直銷占比首次突破10%

　　經(jīng)銷商減少327家

　　今年以來，茅臺酒廠繼續(xù)深化銷售渠道改革，不斷加大直銷渠道投放力度，直銷渠道營收漲幅可觀。

　　今年1月6日，茅臺與山東、江蘇、重慶、四川、北京、上海、廣東等地的區(qū)域KA賣場進(jìn)行簽約。

　　6月18日，茅臺酒2020直銷渠道簽約儀式上，區(qū)域性KA賣場、酒類垂直電商、煙草零售連鎖等類型在內(nèi)的共計(jì)22家單位成為茅臺的直銷渠道商，其中有16家區(qū)域KA賣場、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖。

　　從渠道來看，批發(fā)代理依然是貴州茅臺的主要銷售渠道，批發(fā)渠道營收387.59億元，但今年上半年茅臺直銷渠道收入增長了220%，達(dá)到51.53億元，占營收的比重為11.7%。

　　早在今年一季度，該公司的直銷營收就達(dá)19億元，和去年同期相比幾乎翻倍，占營收比重為8%。而在2019年全年，茅臺酒直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收為72.49億元，同比增長65.65%。

　　截至2020年上半年，貴州茅臺經(jīng)銷商數(shù)量2051家，較年初減少327家，其中，醬香系列酒經(jīng)銷商減少293家。以此計(jì)算，今年上半年，貴州茅臺仍清退了茅臺酒經(jīng)銷商34家。

　　而在2019年年底，貴州茅臺經(jīng)銷商數(shù)量為2377家，2019年全年，貴州茅臺減少的經(jīng)銷商數(shù)量為640家。值得一提的是，在經(jīng)銷商數(shù)量最高的2018年年中時(shí)，貴州茅臺經(jīng)銷商共有3300家。兩年時(shí)間內(nèi)，茅臺經(jīng)銷商已減少1249家，縮減幅度超三分之一。

　　公司方面表示為進(jìn)一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升經(jīng)銷商整體實(shí)力，公司對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行調(diào)整。

　　二季度獲北向資金小幅增持

　　持股比例升至8.45%

　　從股東持股情況看，貴州茅臺二季度獲北向資金小幅增持。

　　半年報(bào)顯示，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）上半年增持貴州茅臺378.6萬股，持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%。

　　另外，前十大股東中，深圳市金匯榮盛三號私募基金報(bào)告期內(nèi)增持159.88萬股，瑞豐匯邦三號私募基金報(bào)告期內(nèi)增持43.86萬股，中國人壽（601628）普通保險(xiǎn)產(chǎn)品－005L－CT001滬報(bào)告期內(nèi)增持51.14萬股。

　　一季度末持股0.32%的中國工商銀行-上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金則退出了前十股東名單。

　　市值較年初增加逾7000億

　　與業(yè)績一同穩(wěn)步上漲的，還有貴州茅臺的二級市場表現(xiàn)。今年以來，貴州茅臺價(jià)屢創(chuàng)新高，接連突破1300、1400、1500、1600、1700多個(gè)關(guān)口，最高飆至1787元/股，總市值增加的規(guī)模同樣遙遙領(lǐng)先。

　　截至7月28日收盤，茅臺每股報(bào)1670元，2020年以來累計(jì)上漲42.81%，最新總市值達(dá)20978.5億元，較今年年初已增加逾7000億元。

　　華安證券（600909）表示，2020~2025年，基酒可支持茅臺酒銷量年復(fù)合增約4~6.3%，市場擴(kuò)容和份額增長可保障以產(chǎn)定銷。通過漲出廠價(jià)、調(diào)產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)，茅臺酒均價(jià)未來有望年增5~10%。假設(shè)2022年漲一次出廠價(jià)，幅度20%，預(yù)計(jì)當(dāng)年歸母凈利比2019年增47%。

　　茅臺PE過去10年最高，也高于國際烈酒巨頭帝亞吉?dú)W，但茅臺酒地位獨(dú)一無二，品牌力超強(qiáng)，抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，商業(yè)價(jià)值將隨中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，值得溢價(jià)。

　　市場擴(kuò)容和份額增長可保障以產(chǎn)定銷。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張、高凈值人群增長、收藏投資需求上升推動(dòng)，估計(jì)2001~2019年，中國高端白酒市場銷量增約5.6倍，年復(fù)合增約11%。2000~2014年，茅臺酒銷量所占份額從約39%升至約56%，或因產(chǎn)能約束，2019年降至約49%。

　　兩者合力，2000~2019年，53度飛天茅臺酒銷量增12.3倍，年復(fù)合增約14.6%，基本以產(chǎn)定銷。茅臺是2000元+/瓶市場唯一玩家，能靠價(jià)格來調(diào)整保證銷量，未來仍可以產(chǎn)定銷。

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