公司布局的一體兩翼戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進(jìn)。公司在建10 萬(wàn)噸氯化法鈦白粉填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)能空缺，2 萬(wàn)噸三元正極材料布局有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)后續(xù)均將為公司的業(yè)績(jī)提供較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22 年歸母凈利分別為0.26/1.59/2.28 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)分別為0.03/0.20/0.29 元/股，首次覆蓋給予7.68 元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2020 年1.2 倍PB）和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　老牌氯堿龍頭，推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略。公司是國(guó)內(nèi)老牌化工龍頭，已經(jīng)在氯堿行業(yè)建立了一定的領(lǐng)先地位。公司在2016 年開(kāi)始推進(jìn)一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，布局的新戰(zhàn)略主要在兩個(gè)方向，三個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行展開(kāi)，均與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)即氯堿工藝產(chǎn)生一定的協(xié)同，其中1）新材料方向：主要布局PVC-O，系PVC 業(yè)務(wù)的向下延伸；氯化法鈦白粉的生產(chǎn)可以幫助消耗氯堿工藝中過(guò)剩的氯氣；2）新能源方向：三元材料前驅(qū)體的生產(chǎn)需要在堿性環(huán)境下進(jìn)行，可以利用公司的燒堿資源。

　　借助地域優(yōu)勢(shì)及合資經(jīng)歷，公司三元業(yè)務(wù)有望獲得寧德時(shí)代的訂單。公司的實(shí)控人是宜賓市國(guó)資委，預(yù)計(jì)會(huì)在當(dāng)?shù)匦履茉串a(chǎn)業(yè)的快速培育中充當(dāng)重要地位。

　　此外，公司與寧德時(shí)代等公司共同投建的天宜鋰業(yè)已經(jīng)正式運(yùn)行。我們判斷上述兩個(gè)優(yōu)勢(shì)很可能將助推公司獲得寧德時(shí)代的三元正極訂單。另外，公司有望借助燒堿產(chǎn)能的配套有效降低三元材料前驅(qū)體的生產(chǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同，也有望借此優(yōu)勢(shì)迎合當(dāng)前新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈降本的局勢(shì)。

　　布局氯化工藝，鈦白市場(chǎng)領(lǐng)先地位逐步體現(xiàn)。氯化法鈦白粉生產(chǎn)工藝具有流程短、連續(xù)自動(dòng)化程度高、能耗低、“三廢”排放少的優(yōu)勢(shì)，也是鈦白粉行業(yè)主要的發(fā)展方向。目前中國(guó)每年至少還需要進(jìn)口20 多萬(wàn)噸高品質(zhì)氯化法鈦白粉滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)的高端需求，因此當(dāng)前布局氯化法工藝的公司將在未來(lái)的鈦白粉市場(chǎng)中具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司已經(jīng)規(guī)劃了10 萬(wàn)噸的氯化法鈦白粉產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將逐步為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供較大的支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，訂單簽訂不順利，新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　投資建議：盡管由于疫情等因素公司短期業(yè)績(jī)承壓，2020 年上半年也出現(xiàn)了虧損，但是公司布局的一體兩翼戰(zhàn)略仍在穩(wěn)步推進(jìn)。公司在建10 萬(wàn)噸氯化法鈦白粉填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)能空缺，2 萬(wàn)噸三元正極材料布局有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)后續(xù)均將為公司的業(yè)績(jī)提供較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22 年歸母凈利分別為0.26/1.59/2.28 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)分別為0.03/0.20/0.29 元/股，首次覆蓋給予7.68 元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2020 年1.2 倍PB）和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（中信證券）