【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件：根據(jù)半年報(bào)，2020年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.9億元，同比降低6.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比下降2.4%。單看二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.9億元，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，分別同比增長(zhǎng)11.7%和11.9%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　疫情導(dǎo)致浮法玻璃量?jī)r(jià)階段性承壓，看好旺季量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)公告，2020年上半年，公司生產(chǎn)各種優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片5839萬(wàn)重箱，同比減少58萬(wàn)重箱；銷(xiāo)售各種優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片5126萬(wàn)重箱，同比減少281萬(wàn)重箱。玻璃量?jī)r(jià)承壓，主要是因?yàn)橐咔橛绊懡K端需求，加之3-5月份玻璃企業(yè)庫(kù)存壓力較大，導(dǎo)致玻璃價(jià)格階段性承壓。全國(guó)浮法玻璃價(jià)格于4月下旬開(kāi)始底部回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，今日全國(guó)浮法玻璃加權(quán)平均價(jià)1784.6元/噸，較上周五上漲41.1元/噸，較去年同期增長(zhǎng)205.5元/噸。玻璃期貨方面，截至8月10日下午收盤(pán)，玻璃期貨2009合約報(bào)收1862元/噸。三季度處于玻璃產(chǎn)銷(xiāo)旺季，看好旺季量?jī)r(jià)齊升行情。

　　浮法玻璃龍頭，看好中高端升級(jí)。經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，公司已成為集硅砂原料、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、節(jié)能建筑玻璃、高鋁電子玻璃、中性硼硅藥用玻璃研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的大型玻璃企業(yè)集團(tuán)。2019年公司提出“一體兩翼”發(fā)展規(guī)劃，在強(qiáng)化主業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，打造“中端―中高端―高端”產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型。截至目前，公司擁有26條優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線(xiàn)，1條高鋁電子玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，在建1條中性硼硅藥用玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，4個(gè)節(jié)能建筑玻璃基地、2個(gè)在建節(jié)能建筑玻璃基地。

　　從國(guó)外藥用玻璃行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)看，高質(zhì)量中性硼硅玻璃是大勢(shì)所趨。

　　公司的中性硼硅藥用玻璃素管項(xiàng)目總投資約6億元，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，第一期總投資1.55億元，建設(shè)規(guī)模為25噸/天。2020年是公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵一年，看好公司在藥玻和電子玻璃等領(lǐng)域的做大做強(qiáng)。

　　燃料和原材料成本下降，盈利有望持續(xù)改善。燃料和純堿占生產(chǎn)成本比重較高。燃料方面，受石油價(jià)格戰(zhàn)影響，公司生產(chǎn)所用重油及石油焦價(jià)格同比均有所下降，油價(jià)走勢(shì)仍受疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)和產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)政策的制約，反彈動(dòng)力有限。原材料方面，純堿正處產(chǎn)能擴(kuò)張期，行業(yè)供給略有過(guò)剩，純堿價(jià)格自2019年起持續(xù)下跌，目前處于低位。公司在國(guó)內(nèi)擁有四大硅砂生產(chǎn)基地，馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地投產(chǎn)后年開(kāi)采能力約300萬(wàn)噸。成本端占比較高的燃料和純堿價(jià)格均低位波動(dòng)，同時(shí)較高的硅砂自給率有助于公司抵御硅砂價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。受益于燃料和原材料成本下降，公司盈利有望持續(xù)改善。

　　投資建議：買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11元。預(yù)計(jì)公司2020-2022年收入增速分別為11.8%、10.7%、6.3%，凈利潤(rùn)分別為15.7億元、17.3億元和18.7億元，對(duì)應(yīng)15.6倍、14.2倍和13.1倍市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。