事件：公司公告2020 年半年報，單二季度實現(xiàn)收入11.29 億元，同比、環(huán)比分別增長3.61%、24.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78 億元，同比、環(huán)比分別增長87.05%、70.04%。

　　核心觀點

　　Q2 單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，盈利能力同比、環(huán)比均有提升。公司單二季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.78 億元，創(chuàng)下自身單季度業(yè)績歷史新高。受益于漿價低成本紅利，公司2020Q2 毛利率達24.16%，同比、環(huán)比分別提升0.99pct、0.63pct，盈利能力穩(wěn)步改善。

　　產(chǎn)銷規(guī)模擴大，原材料低成本紅利持續(xù)釋放，改善公司盈利能力。①收入端，公司新項目如期投產(chǎn)，疊加疫情相關(guān)的食品與醫(yī)療包裝用紙需求增加，實現(xiàn)收入端以量補價；②成本端，2020 年上半年進口木漿價格延續(xù)歷史低位價格，2020H1 闊葉漿、針葉漿外盤均價同比降幅分別達28%、15%，低成本漿價紅利持續(xù)釋放，貢獻公司盈利能力改善空間。

　　未來三年公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，漿價低成本紅利延續(xù)，公司業(yè)績穩(wěn)健增長可期。預計公司常山22 萬噸項目將于2020 年底前全部投產(chǎn)，同時公司計劃投資12 億元建設(shè)30 萬噸高檔紙基材料項目，預計未來三年公司產(chǎn)量年均復合增速達33%（不含夏王）；成本端當前進口木漿外盤價處于歷史約20%以下的較低分位，低成本紅利有望延續(xù)，未來成長可期。

　　財務(wù)預測與投資建議

　　考慮上半年公司受疫情影響有限，低成本紅利延續(xù)帶來盈利穩(wěn)步改善，疊加新增產(chǎn)能對未來業(yè)績的貢獻，上調(diào)2020-2022 年歸母凈利潤預測至5.90、6.83、8.64 億元（原預測分別為5.38、5.65、5.73 億元），對應(yīng)的EPS 分別為0.88、1.02、1.29 元。公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大的特種紙企業(yè)之一，未來產(chǎn)能擴張步伐穩(wěn)健，穩(wěn)步貢獻業(yè)績增量；成本端原材料價格處于低位帶來盈利改善空間，公司作為特種紙領(lǐng)軍企業(yè)有望受益。結(jié)合DCF 絕對估值法，我們給予公司DCF 目標估值25.57 元，下調(diào)至“增持”評級。

　　風險提示

　　原材料價格上漲超過預期的風險；新建產(chǎn)能建設(shè)不達預期的風險。（東方證券）